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謝亞軒等：2月人民幣匯率緣何異乎尋常強(qiáng)勢？
中新經(jīng)緯3月18日電 題：2月人民幣匯率緣何異乎尋常強(qiáng)勢？
作者 謝亞軒 招商證券首席宏觀分析師
劉亞欣 招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師
2月，受中美利差收窄影響，境外投資者凈減持803億元中國債券。由此，2月也成為2014年中國債券市場開放以來的最大凈減持月份。
與大規(guī)模外資凈減持形成鮮明對照，2月以來的人民幣匯率表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，一度上升至6.31的水平，走勢可謂不同尋常，主要體現(xiàn)在以下三個方面：
第一，2月，美元指數(shù)走強(qiáng)而人民幣匯率更強(qiáng)，美元指數(shù)當(dāng)月走高0.07%，人民幣匯率升值0.83%，這打破了過往“美元強(qiáng)，人民幣弱”的穩(wěn)定關(guān)系。自2012年以來，人民幣匯率一直與美元指數(shù)呈反向關(guān)系，但近期受俄烏沖突、美聯(lián)儲加息等因素推動，美元指數(shù)一度沖高，人民幣匯率卻不降反升。
第二，人民幣匯率與季節(jié)性規(guī)律不符，春節(jié)后并未如常走弱。人民幣匯率在一定程度上受季節(jié)性因素影響，且這種影響在2017年之后有所加大，1-2月是季節(jié)性因子指向偏強(qiáng)的最顯著時段，3、4月份即逐漸轉(zhuǎn)弱，但3月上旬，人民幣匯率仍然維持了強(qiáng)勢。
第三，人民幣匯率強(qiáng)勢與資本市場國際資本較大規(guī)模外流的態(tài)勢不符。2、3月份，外資對中國資本市場均為凈流出，而人民幣在此期間卻實現(xiàn)了總體升值。
2月份人民幣匯率異乎尋常強(qiáng)勢的原因來自哪里？目前看有兩種可能：
第一，實體部門結(jié)匯意愿可能較強(qiáng)。1-2月，中國貨物貿(mào)易順差1159.5億，合7388億元人民幣，為歷史最高水平，這可能支撐了企業(yè)結(jié)匯。
2月末，外幣存款余額為1.05萬億美元，同比增長9.6%。2月份外幣存款增加297億美元，同比多增73億美元。外幣存款余額進(jìn)一步上升，間接反映了外資的流入，從歷史關(guān)系看，外匯存款余額上升也往往對應(yīng)著人民幣匯率走強(qiáng)。
第二，俄烏沖突和歐美制裁下，俄羅斯央行或有動力將其外匯儲備轉(zhuǎn)換為人民幣資產(chǎn)。自2017年開始，由于美俄關(guān)系和美國對俄制裁等因素的變化，俄羅斯央行便開啟了外匯儲備去美元化進(jìn)程。隨著制裁持續(xù)，俄羅斯央行很有可能加快將其歐元、美元儲備轉(zhuǎn)換為人民幣的進(jìn)程，這可能對人民幣匯率構(gòu)成了支撐。
綜上所述，當(dāng)前中國面臨的國際資本外流壓力主要來自外部因素，即俄烏沖突帶來的全球避險情緒上升和流動性環(huán)境惡化，以及中美政策分化下的中美利差收窄，而支持人民幣匯率堅挺的力量可能來自俄羅斯央行的儲備資產(chǎn)轉(zhuǎn)換與實體部門結(jié)匯。
短期看，中美經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策分化造成的利差收窄難以快速扭轉(zhuǎn)，國際資本外流和人民幣匯率貶值壓力仍將存在。對此，我們需要發(fā)揮人民幣匯率的彈性，以維護(hù)中國貨幣政策的有效性。全年來看，美元指數(shù)將沖高回落，人民幣匯率將重回升勢，甚至有可能挑戰(zhàn)2005年匯改以來的歷史高位。(中新經(jīng)緯APP)
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責(zé)任編輯：李惠聰
