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中新經(jīng)緯2月10日電 題：中美利差逐步收窄或?qū)Y本流動(dòng)影響有限

作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

隨著美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議后發(fā)布“縮表原則”公告，表明美聯(lián)儲(chǔ)有望在加息過程中開始縮表，并且縮表計(jì)劃以調(diào)整再投資金額方式進(jìn)行。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)縮表與加息的雙緊縮政策將縮窄中美利差，但對(duì)中國(guó)貨幣政策、債券利率、資本流動(dòng)影響有限。

2017年底，隨著美聯(lián)儲(chǔ)雙緊縮政策以及稅改帶來基本面走強(qiáng)，美債長(zhǎng)端利率快速上行，而自2018年來國(guó)內(nèi)貨幣政策中性偏松，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)杠桿，國(guó)債收益率整體進(jìn)入下行通道，因此中美利差逐步收窄。通常由于中美利差縮窄境外資本會(huì)出現(xiàn)一定外流，中美利差與境外證券投資額往往同向變動(dòng)，但上一輪美國(guó)雙緊縮政策疊加國(guó)內(nèi)偏寬松政策導(dǎo)致的中美利差大幅縮窄沒有引發(fā)資本嚴(yán)重外流，反而在2018年迎來了資本流入的高峰。其主要因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在較高韌性增加了外資資金的青睞，同時(shí)中國(guó)金融市場(chǎng)開放吸引資金流入。

中國(guó)堅(jiān)持獨(dú)立自主的貨幣政策，2017年底至2018年初，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“去杠桿階段”，流動(dòng)性穩(wěn)中偏緊，存款準(zhǔn)備金率小幅下調(diào)，但2018年后，政策逐步進(jìn)入“穩(wěn)杠桿階段”，因此中國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)為偏松態(tài)勢(shì)，存款準(zhǔn)備金率較大幅下降。雖然2017年底和2018年初MLF(中期借貸便利)利率存在一定上調(diào)的一部分原因是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮導(dǎo)致中美利差不斷收窄，但主要影響因素仍為中國(guó)為防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿而引導(dǎo)利率上行。整體而言，中國(guó)貨幣政策獨(dú)立性較高，美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)中國(guó)貨幣政策影響較小。而在偏松的貨幣政策背景下，中國(guó)國(guó)債利率在縮表期間大體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，美債利率上行對(duì)中國(guó)債券利率影響有限。

預(yù)計(jì)此輪緊縮周期對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)的影響類似于上一輪，美聯(lián)儲(chǔ)加息以及縮表或?qū)⑼苿?dòng)長(zhǎng)端與短端利率共同上升，若縮表開啟與加息開啟時(shí)點(diǎn)間隔較長(zhǎng)，期限利差仍存在一定倒掛的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)中美利差預(yù)計(jì)收窄。在后疫情時(shí)代，此輪美聯(lián)儲(chǔ)緊縮，全球各國(guó)復(fù)蘇錯(cuò)位將在上半年持續(xù)保持中國(guó)出口景氣，同時(shí)2022年中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)下財(cái)政支出加大將進(jìn)一步增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性。因此雖然中美貨幣政策錯(cuò)位仍會(huì)導(dǎo)致中美利差逐步收窄，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力前景預(yù)期將繼續(xù)吸引海外資金，美國(guó)緊縮對(duì)中國(guó)債券利率上行壓力以及對(duì)于貨幣政策獨(dú)立性的影響有限。(中新經(jīng)緯APP)

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責(zé)任編輯：張芷菡