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中新經(jīng)緯1月26日電 題：中美利差收窄是人民幣匯率邊際利空因素

作者 張夢(mèng) 興業(yè)研究分析師

余律 興業(yè)研究分析師

近期，在岸及離岸人民幣對(duì)美元匯率雙雙走高。我們認(rèn)為，歲末結(jié)匯剛需支持結(jié)匯率大幅提升，但中美利差進(jìn)一步收窄，由此引發(fā)的外資規(guī)模流入下降將對(duì)人民幣匯率形成利空，同時(shí)也應(yīng)注意政策因素對(duì)匯率糾偏的影響。

降息不改人民幣升勢(shì)

為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，1月17日央行開(kāi)展7000億元中期借貸便利(MLF)操作和1000億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，同時(shí)下調(diào)MLF操作和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率10基點(diǎn)。1月20日，央行公布的一年期和五年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)分別下降10基點(diǎn)和5基點(diǎn)。

降息并未超出市場(chǎng)預(yù)期。我們?cè)崾?，為了配合政府債券發(fā)行、彌補(bǔ)春節(jié)現(xiàn)金投放缺口、對(duì)沖MLF到期、緩解繳稅高峰壓力，第一季度央行有望再次降準(zhǔn)，LPR和公開(kāi)市場(chǎng)操作利率也有下調(diào)的可能。

降息起到降低融資成本、激發(fā)融資需求，降低政府債券付息壓力的作用，同時(shí)也通過(guò)傳達(dá)準(zhǔn)確的寬松信號(hào)，引導(dǎo)人民幣匯率修復(fù)高估。然而由于降息已經(jīng)被充分預(yù)期，因此對(duì)于匯率的短期沖擊并不明顯，美元兌人民幣反而下破6.35關(guān)口。中期來(lái)看，由于美債利率上行動(dòng)力仍存，中美利差(尤其是短端利差)將進(jìn)一步收窄，由此引發(fā)的外資規(guī)模流入下降將對(duì)人民幣匯率形成利空。

市場(chǎng)因素和政策因素會(huì)對(duì)匯率偏離進(jìn)行糾正

在1月18日舉行的2021年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，央行提出2022年的工作重點(diǎn)：保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長(zhǎng)、保持信貸結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化、保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降及保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

匯率方面，央行提出“影響匯率的因素較多，匯率測(cè)不準(zhǔn)是必然，雙向波動(dòng)是常態(tài)”，并強(qiáng)調(diào)“企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)要樹(shù)立‘風(fēng)險(xiǎn)中性’理念，金融機(jī)構(gòu)要積極為中小微企業(yè)提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，降低中小微企業(yè)匯率避險(xiǎn)成本”。央行還提出“匯率可能在短期偏離均衡水平，但從中長(zhǎng)期看，市場(chǎng)因素和政策因素會(huì)對(duì)匯率偏離進(jìn)行糾正”。

受季節(jié)性因素影響，當(dāng)前即期匯率修復(fù)高估的速率并不迅速。在降息落地之后，人民幣匯率甚至再次下破6.35。未來(lái)倘若剛性結(jié)匯盤(pán)退卻后，人民幣匯率仍出現(xiàn)超預(yù)期升值行情，甚至有效突破了6.30-6.35底部區(qū)間，則逆周期政策可能進(jìn)一步加碼。

中美短端利差收斂對(duì)人民幣匯率邊際利空較為明確

近期人民幣匯率“無(wú)視”國(guó)內(nèi)降息和美元指數(shù)反彈而呈現(xiàn)升值，央行再次祭出預(yù)期管理——央行指出“匯率可能在短期偏離均衡水平，但從中長(zhǎng)期看，市場(chǎng)因素和政策因素會(huì)對(duì)匯率偏離進(jìn)行糾正”。我們判斷6.30-6.35的“政策底”仍穩(wěn)固，倘若超預(yù)期升值延續(xù)，央行有可能在農(nóng)歷春節(jié)前后加碼逆周期工具。此外，近期行情顯示人民幣匯率與美元指數(shù)和短端利差的相關(guān)性減弱，與跨境資金流動(dòng)的相關(guān)性增強(qiáng)。短期內(nèi)需關(guān)注股票市場(chǎng)吸引外資情況，中期國(guó)內(nèi)降息將導(dǎo)致中美短端利差進(jìn)一步收斂，這對(duì)于人民幣匯率的邊際利空是較為明確的。(中新經(jīng)緯APP)

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責(zé)任編輯：張芷菡