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中新經(jīng)緯1月19日電 題：合理控制組合波動(dòng)爭(zhēng)取更優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)收益比

作者 馮漢杰 中加基金基金經(jīng)理

A股開(kāi)年給投資者來(lái)了個(gè)“下馬威”，連續(xù)多日調(diào)整，估值高企的高景氣賽道股更是大幅下跌，基金收益水平也隨之回調(diào)。如何看待這種波動(dòng)？后市走向如何？

我認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度和效果將成為決定2022年市場(chǎng)方向的關(guān)鍵變量，相對(duì)看好穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的行業(yè)和板塊，從長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，A股仍有望給投資者提供合理的回報(bào)。

不追風(fēng)不押賽道

就投資風(fēng)格而言，我比較關(guān)注長(zhǎng)期投資價(jià)值，不太注重市場(chǎng)短期波動(dòng)，更傾向于自下而上選擇具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力、能給投資者帶來(lái)長(zhǎng)期不錯(cuò)回報(bào)的公司，動(dòng)態(tài)跟蹤它們的基本面變化，結(jié)合估值水平進(jìn)行投資，并根據(jù)實(shí)際情況動(dòng)態(tài)調(diào)整，不會(huì)頻繁進(jìn)行行業(yè)板塊的輪動(dòng)。

這兩年A股賽道投資的風(fēng)氣愈演愈烈，一會(huì)是消費(fèi)、醫(yī)藥等核心資產(chǎn)走強(qiáng)，一會(huì)又是新能源崛起，一會(huì)又是周期板塊強(qiáng)勢(shì)，極端的分化行情之下，抱團(tuán)之風(fēng)日盛。但我認(rèn)為，還是應(yīng)該恪守自己的投資框架，堅(jiān)持自下而上全市場(chǎng)選股，不追逐風(fēng)口，更不會(huì)押注在一兩個(gè)賽道上。

行業(yè)的風(fēng)口常有變化，追逐風(fēng)口，往往是高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存，而不在行業(yè)風(fēng)口的“狀元股”可憑自身的競(jìng)爭(zhēng)力提供一定的安全邊際，長(zhǎng)期回報(bào)也很不錯(cuò)。

不追求絕對(duì)低回撤

無(wú)論是權(quán)益類基金，還是固收+產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)管理都非常重要。在資產(chǎn)配置層面，我會(huì)對(duì)倉(cāng)位控制有所保留，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，愿意做倉(cāng)位的選擇，以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，在組合的結(jié)構(gòu)層面，我不會(huì)進(jìn)行行業(yè)輪動(dòng)，純粹自下而上選股。從這個(gè)邏輯出發(fā)，基金組合持股會(huì)相對(duì)分散，行業(yè)也比較均衡。

在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間，不能以犧牲收益為代價(jià)，追求絕對(duì)的低回撤，而是適當(dāng)?shù)?、合理地承?dān)風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)獲得合理的回報(bào)。絕對(duì)的低回撤只能以犧牲收益為代價(jià)，如果想回避所有的波動(dòng)，只能永遠(yuǎn)保持低倉(cāng)位，但這長(zhǎng)期看會(huì)大幅犧牲收益。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是較長(zhǎng)期、較大幅的回撤，這種回撤才有必要、且有可能去控制，因?yàn)檫@種級(jí)別的回撤通常有跡可循。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策或左右市場(chǎng)方向

2022年開(kāi)年以來(lái)，股市波動(dòng)再次加大，特別是高景氣賽道，出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，金融、地產(chǎn)等低估值板塊卻逆勢(shì)上漲，市場(chǎng)上風(fēng)格轉(zhuǎn)換的呼聲又開(kāi)始高了起來(lái)。

我認(rèn)為，從2021年第四季度開(kāi)始，A股概念板塊輪動(dòng)明顯變多，輪動(dòng)速度也在加快，經(jīng)常一個(gè)月，甚至一周就換一個(gè)概念，市場(chǎng)有向概念化發(fā)展的趨勢(shì)，行情變得非常散亂。這種散亂的狀態(tài)，從歷史來(lái)看，通常會(huì)發(fā)生在市場(chǎng)情緒很高的時(shí)候，高昂的情緒到了極點(diǎn)，后面往往難以持續(xù)，大概率會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。且2022年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨“三重壓力”，盡管會(huì)出臺(tái)各種跨周期、逆周期的調(diào)節(jié)政策，但需求側(cè)與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的行業(yè)和板塊的景氣度或會(huì)受到一定程度的壓制。

不過(guò)，雖然2022年經(jīng)濟(jì)基本面存在一定壓力，但政策也在托底，且當(dāng)前A股整體估值仍然合理，風(fēng)險(xiǎn)不太大，相對(duì)來(lái)說(shuō)是一個(gè)相對(duì)均衡、中性的狀態(tài)。

現(xiàn)在去預(yù)測(cè)結(jié)構(gòu)性行情向哪個(gè)方向發(fā)展還比較困難，但相對(duì)確定的是，市場(chǎng)關(guān)注度較高的行業(yè)和板塊，無(wú)論從基本面變化趨勢(shì)，還是估值水平來(lái)看，恐難以維持前期的高收益。相較而言，更看好穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的行業(yè)和板塊，若穩(wěn)增長(zhǎng)力度超預(yù)期、效果也比較好的話，這些板塊有可能迎來(lái)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。(中新經(jīng)緯APP)

專家簡(jiǎn)介

馮漢杰，本碩均就讀于清華大學(xué)數(shù)學(xué)系，擁有12年投研經(jīng)驗(yàn)，先后任職于泰康資管、中歐基金，研究覆蓋過(guò)宏觀策略、周期制造等多個(gè)領(lǐng)域和行業(yè)，2018年加入中加基金，任基金經(jīng)理。

(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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責(zé)任編輯：馬靜