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中新經(jīng)緯1月18日電 題：“寬信用”下一季度債券市場(chǎng)波動(dòng)或顯著加大

作者 鐘正生 平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)

張璐 平安證券資深宏觀分析師

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2022年1月17日，央行開(kāi)展7000億元1年期MLF(中期借貸便利)操作和1000億元7天期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.85%、2.10%，中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)。本次降息的時(shí)點(diǎn)相比于市場(chǎng)預(yù)期而言有所提前，力度也比市場(chǎng)普遍預(yù)期更大。在美聯(lián)儲(chǔ)加息落地前，中國(guó)貨幣政策“打好提前量”，可以緩和對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響。預(yù)計(jì)2022年一季度政府債券發(fā)行總規(guī)模將達(dá)1.5萬(wàn)億以上，貨幣政策釋放將配合財(cái)政政策發(fā)力的信號(hào)。企業(yè)有效貸款需求疲弱、居民消費(fèi)意愿較差以及商品房銷售疲弱問(wèn)題仍未得到解決。無(wú)論是CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))還是PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù))同比都低于市場(chǎng)預(yù)期，通脹不再是緊約束。

預(yù)計(jì)1月20日的1年期LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)報(bào)價(jià)將跟隨MLF下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，5年期LPR報(bào)價(jià)也有望下調(diào)5-10個(gè)基點(diǎn)。5年期LPR報(bào)價(jià)的下調(diào)對(duì)于部分持幣觀望的剛需購(gòu)房者而言，可起到節(jié)約成本、穩(wěn)定信心的積極作用，有助于更好滿足合理的購(gòu)房融資需求。

2022年貨幣寬松仍有空間，如何調(diào)整將取決于“寬信用”政策的效果。具體貨幣政策工具使用的優(yōu)先級(jí)如下：一是繼續(xù)使用結(jié)構(gòu)性工具。使用再貸款、再貼現(xiàn)政策對(duì)小微企業(yè)、三農(nóng)、綠色貸款提供低成本資金，促進(jìn)貸款結(jié)構(gòu)的調(diào)整。二是繼續(xù)釋放LPR改革紅利。進(jìn)一步推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化改革，降低銀行負(fù)債端成本并壓降銀行凈息差。三是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1-1.5個(gè)百分點(diǎn)。我們估算，這一幅度的降準(zhǔn)在彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣投放缺口的同時(shí)，可以為銀行提供較低成本的資金，進(jìn)而引導(dǎo)貸款利率下行7-8個(gè)基點(diǎn)(對(duì)應(yīng)于LPR與MLF之間利差的收窄)。參考2018年經(jīng)驗(yàn)，盡管存在美聯(lián)儲(chǔ)加息及縮表的外部壓力，中國(guó)貨幣政策仍多次降準(zhǔn)以彌補(bǔ)貨幣政策缺口。因此，即便2022年美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮，中國(guó)貨幣政策“以我為主”，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的操作也可期待，而人民幣匯率在貶值方向上釋放更大彈性，就能更好發(fā)揮其調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡的作用。

政策利率會(huì)否繼續(xù)下調(diào)？我們認(rèn)為，2022年一季度的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)將成為重要的觀測(cè)窗口。若本次降息后“寬信用”仍不及預(yù)期，且房地產(chǎn)拖累下經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)加大，政策利率不排除再次調(diào)低的可能性。

因擔(dān)憂后續(xù)“寬信用”效果，我們預(yù)計(jì)2022年一季度債券市場(chǎng)的波動(dòng)將會(huì)顯著加大，或已進(jìn)入低賠率的“魚(yú)尾行情”。當(dāng)前股票市場(chǎng)部分熱門(mén)賽道估值已調(diào)整至歷史均值水平，已然落地的“寬貨幣”和在路上的“寬信用”，都將助力股票市場(chǎng)“春季躁動(dòng)”行情的到來(lái)。(中新經(jīng)緯APP)

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責(zé)任編輯：宋亞芬