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黃文濤：預(yù)計一季度還有降息可能
中新經(jīng)緯1月18日電 題：預(yù)計一季度還有降息可能
作者 黃文濤 中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
1月17日，央行開展7000億元1年期MLF(中期借貸便利)操作和1000億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.85%(此前為2.95%)、2.10%(此前為2.20%)。
問題1：如何解讀利率雙降？
此次央行調(diào)降兩大利率各10個基點，并增量續(xù)作MLF和7天逆回購，在量和價上寬松的幅度較大。這顯示央行貨幣端發(fā)力穩(wěn)增長、寬信用、降成本，以支持實體經(jīng)濟(jì)。
2021年四季度GDP增速降至4%，穩(wěn)增長壓力凸顯。在當(dāng)下疫情多點散發(fā)、前期政策調(diào)整期、經(jīng)濟(jì)形勢不確定性增加的情形下，貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)和穩(wěn)增長重要性有所提升。預(yù)計穩(wěn)增長的政策將會獲得來自貨幣端的有力支持。
我們認(rèn)為降息操作正當(dāng)時。意愿方面，央行致力推動貸款利率下行，但2021年三季度相比二季度，在銀行存貸利差收窄的情況下，貸款利率沒有明顯下降。窗口期方面，2022年一季度是美聯(lián)儲加息提前、通脹壓力小、信用風(fēng)險觸發(fā)的疊加期，降息降準(zhǔn)具有合適的契機(jī)。政策配合方面，在前置的發(fā)債需求和新老基建融資放量需求之下，央行具有配合的必要。
問題2：接下來貨幣政策走向如何？
貸款市場報價利率(LPR)料將跟隨MLF利率調(diào)降。在LPR錨定MLF利率下，MLF利率下降將有效引導(dǎo)LPR報價降低。2021年12月LPR 1年期報價利率自主調(diào)降即體現(xiàn)出銀行系統(tǒng)支持實體經(jīng)濟(jì)、降低融資成本的努力。
需要觀察的是，在“房住不炒”的基調(diào)下，5年期LPR調(diào)降幅度是否會小于1年期？我們認(rèn)為，由于前期沒有調(diào)降5年期LPR利率，因此新一期LPR報價，1年期和5年期同時下調(diào)10個基點的可能性更大。
后續(xù)可能還有降準(zhǔn)操作，隨著春節(jié)流動性緊張，特別是2022年一季度專項債提前批開始發(fā)行的情形下，市場流動性可能還有緊張。且按照過去幾輪貨幣寬松周期的經(jīng)驗，降息之后大概率還將配合降準(zhǔn)繼續(xù)釋放寬松流動性。最后，房地產(chǎn)等風(fēng)險因素可能還將發(fā)酵，需要降準(zhǔn)來釋放維護(hù)穩(wěn)定的預(yù)期，并提供穩(wěn)定的流動性環(huán)境。
后續(xù)降息方面，還要繼續(xù)觀察，但降息窗口期還未關(guān)閉，一季度還有降息可能。
問題3：信用是否會如期寬松？
寬信用基礎(chǔ)不穩(wěn)固，但信號已現(xiàn)。我們認(rèn)為社融增速2022年1月約為10.3%，一季度末將逐步提高到10.5%。按照過去五輪信用周期的經(jīng)驗，歷次寬信用都由寬貨幣(降準(zhǔn)、降息)啟動，首先是降準(zhǔn)、降息提供寬松流動性環(huán)境和較低的成本；然后是基建端發(fā)力(包括項目和融資)，加杠桿的主體是政府特別是地方政府和國有企業(yè)，但該種寬信用幅度往往較低；若政策觀察基建發(fā)力不足以托底經(jīng)濟(jì)后，可能啟用房地產(chǎn)，但經(jīng)濟(jì)增速沒有極大壓力情況下難以大幅放松(考慮到房價和民生問題)，這時加杠桿的主體是民營企業(yè)和居民，寬信用力度往往較大。但寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的時滯隨著加杠桿愈發(fā)困難而變得更長。單純從歷史規(guī)律觀察，本輪寬信用還在路上，貸款增速見底約在2022年3月。
仍需指出，寬信用的最大障礙仍是銀行缺乏優(yōu)質(zhì)項目，而城投等主體融資還受制于政策限制，需要進(jìn)一步放寬融資限制。后續(xù)不排除繼續(xù)降準(zhǔn)降息(貨幣政策)、加速發(fā)放再貸款并推出新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具(結(jié)構(gòu)性工具)，減少三道紅線和貸款集中度(房地產(chǎn)融資政策)以及加快專項債發(fā)行(政府融資)?？傮w上，2022年在穩(wěn)杠桿的大局下，隨著碳減排支持工具、支農(nóng)支小再貸款等結(jié)構(gòu)性政策的支持以及降準(zhǔn)和可能的降息支持下，信用寬松的可能性增大，但預(yù)計恢復(fù)過程仍較為緩和。
問題4：對接下來利率走勢的判斷？
中期看，影響利率的主線是穩(wěn)增長壓力下的貨幣寬松和弱復(fù)蘇邏輯下的寬信用。我們判斷，降息在短期帶動利率下行的情形下，利率降幅不會太大，而后更可能震蕩上行，等待下一次貨幣寬松。市場上降息預(yù)期還將繼續(xù)發(fā)酵，因而利率出現(xiàn)大幅反彈的可能性較小。信用方面，雖然社融數(shù)據(jù)小幅回升，但結(jié)構(gòu)一般，主要由政府債支撐，料一季度仍將維持這一情況。因此，信用復(fù)蘇的力度不會很強(qiáng)，對債市的壓力在短期還不會顯現(xiàn)。貨幣偏寬疊加信用弱復(fù)蘇，一季度利率可能還有低點，后續(xù)在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期下出現(xiàn)回升。(中新經(jīng)緯APP)
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責(zé)任編輯：宋亞芬
