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中新經(jīng)緯1月5日電 題：人民幣匯率有沒有“春季躁動(dòng)”？

作者 張一平 招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師

劉亞欣 招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師 

宏觀領(lǐng)域，由于諸多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到季節(jié)性變化的影響，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律，基于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格變化也有可能呈現(xiàn)出類似的規(guī)律。人民幣匯率的走勢是否也呈現(xiàn)出某種季節(jié)性規(guī)律？

如果回顧金融危機(jī)后的人民幣匯率，可以看出，金融危機(jī)后的2009-2014年，人民幣匯率大體呈現(xiàn)升值態(tài)勢。2015年“8·11”匯改后，人民幣匯率制度的重大變革以及人民幣匯率更加浮動(dòng)的現(xiàn)實(shí)引發(fā)了市場一年半的“不適應(yīng)”時(shí)期，中國居民和企業(yè)的海外資產(chǎn)配置需求增加，恰逢此階段全球缺乏新的增長點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策逐步退出量化寬松政策，美元出現(xiàn)飆升，也給非美貨幣帶來較強(qiáng)的貶值壓力，新興經(jīng)濟(jì)體資本外流壓力上升。2017年全球國際資本流動(dòng)首次走出危機(jī)后的低谷期，意味著全球國際資本流動(dòng)形勢已走出次貸危機(jī)陰影，走上一個(gè)溫和回升的趨勢。中國資本市場開放的制度性紅利，也帶來了比較穩(wěn)定的國際配置資金。人民幣匯率總體呈現(xiàn)雙向波動(dòng)。這些都意味著2017年后外匯市場基本進(jìn)入了在新的匯率制度下正常運(yùn)行的新階段。

因此，在后續(xù)對于人民幣匯率的分析中，我們剔除特殊時(shí)段，采用2009-2014年、2017-2021年的數(shù)據(jù)。

根據(jù)我們的梳理，直觀來看，2017-2021年人民幣匯率呈現(xiàn)出更強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律，兩個(gè)時(shí)間區(qū)間均顯示1-2月人民幣匯率存在季節(jié)性偏強(qiáng)的特征。以移動(dòng)平均法針對兩個(gè)時(shí)間段的月均人民幣匯率進(jìn)行處理所得到的代表季節(jié)性的比例因子顯示，2009-2014年，人民幣匯率的季節(jié)性影響相對小，并且人民幣匯率的季節(jié)性規(guī)律是1-2月、10-12月偏強(qiáng)；2017-2021年，人民幣匯率的季節(jié)性影響加大，并且人民幣匯率的季節(jié)性規(guī)律是1-5月偏強(qiáng)。

圖1 移動(dòng)平均法處理后得到的人民幣匯率季節(jié)性比例因子

季節(jié)性分析顯示，人民幣匯率受到季節(jié)性因素影響，這種影響在2017年之后有所加大，1-2月是季節(jié)性因子指向偏強(qiáng)的最顯著時(shí)段。以X12季節(jié)調(diào)整方法分別對兩個(gè)時(shí)間段的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，分別得到季節(jié)性因子，數(shù)據(jù)顯示，2009-2014年，人民幣匯率的季節(jié)性影響相對小，并且人民幣匯率的規(guī)律是1-2月、10-12月偏強(qiáng)；2017-2021年，匯率制度改革后，市場力量對人民幣匯率的影響較大可能導(dǎo)致人民幣匯率的季節(jié)性影響也加大，并且人民幣匯率的規(guī)律是1-4月季節(jié)性明顯偏強(qiáng)；從程度來說，1-2月一直是季節(jié)性因子指向偏強(qiáng)的最顯著時(shí)段。

圖2 2009-2014年人民幣匯率及其季節(jié)性因子

圖3 2017-2021年人民幣匯率及其季節(jié)性因子

人民幣匯率季節(jié)性的根源或來自于中國境內(nèi)外匯供求的季節(jié)性規(guī)律。從國際收支平衡表來看，中國外匯市場中，外匯的供給主要來自于(1)對外出口所收到的貨款收入，(2)境外主體對中國證券市場的金融投資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資，(3)對外直接投資收益的匯回。外匯的主要需求包括(1)企業(yè)購買制造業(yè)中間品零部件、原材料和大宗商品的外匯資金，(2)居民境外旅行所需用于交運(yùn)和消費(fèi)的購匯需求，(3)外來直接投資收益的匯出，(4)國內(nèi)主體對外直接投資或?qū)惩饨鹑谑袌龅耐顿Y。

上述的部分事項(xiàng)存在比較明顯的季節(jié)性規(guī)律，例如企業(yè)對于中間品和原材料等的購買需求所引起的購匯需求或更加集中于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的旺季，而企業(yè)將獲得的外匯收入進(jìn)行結(jié)匯往往是有財(cái)務(wù)結(jié)算、發(fā)放獎(jiǎng)金等實(shí)際用途，這些用途發(fā)生的時(shí)點(diǎn)更加集中于年末和年初，這使得年初年末外匯供給較強(qiáng)，年中和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)旺季外匯需求較強(qiáng)。而疫情暴發(fā)后有關(guān)境外旅行的外匯需求下降，可能進(jìn)一步凸顯出年初外匯供給的充裕，從而使得人民幣匯率較為強(qiáng)勢。

因此，人民幣匯率或繼續(xù)存在一定的“春季躁動(dòng)”，2022年開年人民幣匯率可能維持強(qiáng)勢，有助于為國內(nèi)資本市場的外資流入穩(wěn)定信心。(中新經(jīng)緯APP)

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