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中新經(jīng)緯12月29日電 題：上游擠壓下游開始緩解

作者 熊園 國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

劉安林 國(guó)盛宏觀研究員

劉新宇 國(guó)盛宏觀分析師

楊濤 國(guó)盛宏觀研究員

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-11月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)38.0%，較2019年同期增長(zhǎng)41.3%，兩年平均增長(zhǎng)18.9%(前值19.7%)；11月單月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.0%(前值24.6%)。

價(jià)格因素繼續(xù)支撐企業(yè)盈利，但邊際有所弱化

1-11月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)兩年復(fù)合增速回落0.8個(gè)百分點(diǎn)至18.9%。經(jīng)我們計(jì)算，從分量、價(jià)、利潤(rùn)率三方面看：1-11月工業(yè)增加值、PPI(生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù))兩年復(fù)合增速分別為6.1%、2.8%，前值為6.3%、2.5%，表明雖然PPI單月同比已經(jīng)見頂回落，但絕對(duì)價(jià)格仍然偏高，價(jià)格因素對(duì)營(yíng)收和盈利仍有支撐；1-11月營(yíng)收利潤(rùn)率降至6.98%，主因部分原材料價(jià)格下跌導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)率回落。11月單月利潤(rùn)同比下降15.6個(gè)百分點(diǎn)至9.0%，兩年復(fù)合增速回落2.3個(gè)百分點(diǎn)至12.2%；環(huán)比下降1.6%，為有數(shù)據(jù)以來首次在11月出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增(按照季節(jié)規(guī)律，每年11月均為企業(yè)盈利的“大月”)。歸因看，主要是保供政策發(fā)力、部分原材料價(jià)格下跌、上游利潤(rùn)增速回落。

往后看，延續(xù)此前判斷，短期企業(yè)利潤(rùn)可能溫和回落?？申P(guān)注三方面的擾動(dòng)：出口韌性(短期緊盯疫情演化，特別是奧密克戎新變異株的影響和進(jìn)展)、PPI高位(2022年全年中樞可能3.5%左右，上半年可能仍然偏高)有望對(duì)利潤(rùn)形成支撐；經(jīng)濟(jì)下行壓力可能對(duì)企業(yè)利潤(rùn)形成拖累。

上游對(duì)中下游盈利擠壓有所緩解

據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，1-11月上游(采掘+原材料)利潤(rùn)占比回落0.06個(gè)百分點(diǎn)至52.36%，其中，11月單月上游利潤(rùn)占比下降8.5個(gè)百分點(diǎn)至51.8%，表明伴隨保供穩(wěn)價(jià)政策發(fā)力，上游對(duì)中下游利潤(rùn)的擠壓已經(jīng)有所改善。

往后看，伴隨保供政策持續(xù)落地，大宗商品價(jià)格延續(xù)回落，上游對(duì)中下游利潤(rùn)的擠壓可能弱化，后續(xù)上游利潤(rùn)占比可能逐步回落；但考慮長(zhǎng)協(xié)鎖定價(jià)格、產(chǎn)量提升、大宗商品價(jià)格中樞上移等因素影響，短期上游利潤(rùn)占比可能仍將處于頂部區(qū)間(50%左右)。

展望2022年，重點(diǎn)關(guān)注PPI-CPI剪刀差收窄以及新老基建共同發(fā)力。綜合過去5輪PPI-CPI剪刀差收窄的經(jīng)驗(yàn)，剪刀差見頂之后，上游利潤(rùn)大概率向中下游傳導(dǎo)，下游消費(fèi)品制造、農(nóng)林牧漁等行業(yè)盈利表現(xiàn)往往好于上游周期行業(yè)。2022年新老基建共同發(fā)力有望增強(qiáng)老基建相關(guān)行業(yè)盈利(鋼鐵、有色、玻璃等)的韌性，增加新基建相關(guān)行業(yè)盈利(光伏設(shè)備、5G通信基站等)的彈性。(中新經(jīng)緯APP)

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