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明明：2022年居民消費有望向趨勢回歸
中新經(jīng)緯12月24日電 題：2022年居民消費有望向趨勢回歸
作者 明明 中信證券研究所副所長、首席FICC分析師
綜合經(jīng)濟周期、政策趨勢、疫情擾動等幾個維度看，2022年居民收入增速有望回暖，帶動居民消費向趨勢回歸。對于股票市場而言，前期受到疫情、成本等因素影響，低估值的消費板塊或是配置的優(yōu)選。
消費的約束在哪兒？
從社會消費品零售的視角來看，在疫情之后零售消費的表現(xiàn)中，可以看到以下幾個特征：1、升級類消費品的零售額增速較快，而中低端消費品尚未回到疫情前的水平，背后的原因可能是收入分化加劇。2、疫情擾動下，線下消費場景依然承壓，餐飲收入跟隨疫情變化波動。3、網(wǎng)上零售紅利正在減退。4、不同規(guī)模零售企業(yè)、個體商戶經(jīng)營狀況的分化。
從消費服務(wù)業(yè)GDP的視角來看，2021年與居民相關(guān)的服務(wù)業(yè)表現(xiàn)相對疲軟。與居民相關(guān)的服務(wù)業(yè)表現(xiàn)在社零中的體現(xiàn)較少，但從GDP的分項中可以略窺些許端倪。三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)中工業(yè)的表現(xiàn)均顯著超過了疫情前的水平，也意味著與工業(yè)相關(guān)的服務(wù)業(yè)不會太差。從排除法的角度看，拖累GDP的絕大多數(shù)是線下、接觸型的居民生活服務(wù)業(yè)。從GDP的分項來看，比較直觀的是住宿餐飲業(yè)，其次是批發(fā)零售業(yè)，但不可忽視的是GDP“其他”項增速的大幅下滑，大量的居民服務(wù)業(yè)包含其中，如日常的家庭服務(wù)、理發(fā)、修理等各類居民服務(wù)，以及文體娛樂、醫(yī)療健康、教育等居民相關(guān)消費。
央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示居民對未來的“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”，消費意愿下降。從歷史規(guī)律來看，居民消費支出的變化與居民收入在趨勢上高度相關(guān)。央行對城鎮(zhèn)儲戶的問卷調(diào)查顯示，2021年以來居民對于就業(yè)和收入的信心在持續(xù)下滑，三季度均降至榮枯線以下。在就業(yè)和收入的承壓下，傾向于增加消費或投資的居民占比有所下降，傾向于增加儲蓄的居民比例提升。
2022年消費怎么看？
歷史上沖擊過后，居民消費支出的復(fù)蘇往往偏緩，滯后于經(jīng)濟復(fù)蘇2年左右。以2008年金融危機后的復(fù)蘇為例，經(jīng)濟增速從復(fù)蘇到見頂僅用了不到一年的時間，但居民消費支出從企穩(wěn)、復(fù)蘇到見頂花了大概3年左右的時間。事實上，這一輪疫情沖擊過后的經(jīng)濟復(fù)蘇和消費復(fù)蘇大致重演了2008年之后的情景。
消費的后周期特性與居民收入有關(guān)。消費的后周期特征之所以比較明顯，原因在于居民收入的修復(fù)往往慢于GDP。政策刺激后的經(jīng)濟復(fù)蘇往往在短期內(nèi)容易形成不平衡的收入分配結(jié)構(gòu)，對消費產(chǎn)生不利影響，直到居民收入回到疫情前水平，消費需求才能回歸。
政策支持力度進一步加強，有望提振居民收入。2022年宏觀政策，尤其是財政政策對實體經(jīng)濟、小微企業(yè)的支持力度將強于2021年，有望傳導(dǎo)至居民收入。除此之外，國家發(fā)改委副主任兼國家統(tǒng)計局局長寧吉喆在近期接受采訪時表示，要“用好投資政策和消費政策工具，實施好即將出臺的擴大內(nèi)需戰(zhàn)略綱要”。預(yù)計未來擴大內(nèi)需戰(zhàn)略綱要的出臺將為如何擴大消費指明更多的方向。
此外，消費和服務(wù)業(yè)的“免疫力”在增強。雖然疫情擾動仍在，但其變化和影響從趨勢上看越來越可控。零售消費和服務(wù)業(yè)的表現(xiàn)仍在向好。11月全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長3.1%，比上月回落0.7個百分點；兩年平均增長5.6%，比10月份上升0.1個百分點。11月份，社零中的商品零售額同比增長4.8%，兩年平均增長5.3%，兩年平均增速較上月上升0.3個百分點。這說明目前國內(nèi)的疫情防控工作更加精準(zhǔn)，更好兼顧了經(jīng)濟發(fā)展和疫情防控之間的關(guān)系。(中新經(jīng)緯APP)
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