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李迅雷：超預(yù)期舉措能否扭轉(zhuǎn)“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”？
中新經(jīng)緯12月23日電 題：超預(yù)期舉措能否扭轉(zhuǎn)“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”？
作者 李迅雷 中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家
中央經(jīng)濟工作會議提出，“我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”。這是否意味著2022年中國經(jīng)濟將面臨較大的壓力？靠更加積極的財政政策或?qū)捤傻呢泿耪?，是否就可以實現(xiàn)穩(wěn)增長的目標(biāo)？
房地產(chǎn)的回落靠基建來彌補？
所謂需求，既有內(nèi)需，即投資和消費，也有外需，即出口。此三項構(gòu)成推動經(jīng)濟的“三駕馬車”。過去兩年，出口對中國經(jīng)濟的貢獻最顯著，得益于中國疫情的良好控制，在全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧那闆r下，中國出口表現(xiàn)較好。
出口是反映外需的主要指標(biāo)，從2020年到2021年，中國的出口增速均大超預(yù)期，原因在于中國疫情控制得較好，使中國企業(yè)有能力接收從海外其他新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)來的大量訂單。在經(jīng)歷了兩年疫情之后，如果2022年的疫情有所好轉(zhuǎn)，其他新興經(jīng)濟體獲得訂單能力提升，那么對出口恐怕就不能更加樂觀了。消費與居民收入有關(guān)，尤其與中低收入階層的收入增速相關(guān)性更大。2022年中國或會出臺一些鼓勵消費的政策，但這一方面對社會零售的整體拉動作用有限，另一方面也難以持久。
因此，2022年最大的能夠掌控的變量還是固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)投資主要包括制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資和基建投資，根據(jù)梳理，三者約占到整個固定資產(chǎn)投資額的80%左右，其中制造業(yè)投資在30%左右，房地產(chǎn)投資在25%-30%之間，基建投資在20%左右。
假設(shè)2022年制造業(yè)的投資份額基本不變，而房地產(chǎn)受周期性拐點的影響而回落。那么，基建投資需要提高多少增速來彌補房地產(chǎn)投資的負(fù)增長呢？根據(jù)我們房地產(chǎn)行業(yè)分析師的估算，2022年房地產(chǎn)開發(fā)投資的增速，上半年維持4.0%左右，下半年或大幅下行至-10.1%，全年增速約為-3.3%。假設(shè)2022年固定資產(chǎn)投資增速要達(dá)到3.5%，制造業(yè)及其他投資增速均同步增長，則基建投資增速大約要達(dá)到14%才能實現(xiàn)固定資產(chǎn)投資增速3.5%的增長，這一目標(biāo)顯然很難實現(xiàn)，故還得要讓制造業(yè)投資增速超過3.5%，或者在穩(wěn)房價、促進房地產(chǎn)投資方面采取更加積極的政策。
政府在基建投資中的貢獻率
由于數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑原因，政府資金在基建中的占比很難完全拆解清晰，市場觀點也并不一致，我們采用了兩個口徑，一是狹義口徑，完全按照基建資金來源中的預(yù)算內(nèi)資金來計算，這部分估計占比在20%左右；二是廣義口徑，把基建資金中非民間投資的部分都包括在內(nèi)，就是包含了來自政府和國有企業(yè)的資金，占比大概不到80%。
我們發(fā)現(xiàn)，2003年以來，政府(狹義)在基建投資中的占比不斷上升，這可能與這些年來基建投資的回報率下降有關(guān)。在過去三年賣方分析師對基建投資增速的預(yù)測中，普遍都存在高估現(xiàn)象。當(dāng)基建投資主要靠政府來拉動時，則政府部門的杠桿率水平勢必會上升。2022年若要讓基建投資大幅增長，則地方政府的杠桿率水平就得大幅提升。
通過對歷史數(shù)據(jù)的比較，發(fā)現(xiàn)美國在基建投資中，來自政府部門的投資約占GDP的1%左右，而中國占比(狹義)為3.3%左右，說明中國政府部門對基建投資的投入幅度已經(jīng)較大。
基于上述分析，我認(rèn)為，2022年拉動基建投資增速是必須的，但預(yù)計仍然彌補不了房地產(chǎn)投資增速下降帶來的固定資產(chǎn)投資增速的回落。因此，2022年還應(yīng)在“穩(wěn)房價、穩(wěn)地價、穩(wěn)預(yù)期”方面加大力度。
僅僅靠寬松政策還不足以扭轉(zhuǎn)
“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的出現(xiàn)很正常，例如，受疫情影響，旅游出行、休閑娛樂等服務(wù)消費的需求下降；又如，由于經(jīng)濟增速下降使得預(yù)期投資回報率下降，那么，投資意愿也會下降?？傊?，無論是疫情導(dǎo)致的非正常性因素，還是經(jīng)濟在經(jīng)歷長期高增長之后出現(xiàn)的自然回落，都會導(dǎo)致“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”現(xiàn)象。
當(dāng)今世界各國都越來越重視預(yù)期管理，例如，美聯(lián)儲的每次議息會議都會提供一個比較明確的信號，這有利于引導(dǎo)投資，避免出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫與流動性危機。中國近年來的政策導(dǎo)向也非常重視預(yù)期管理。
2021年是中國多項改革和推進國家治理舉措集中出臺之年，如反壟斷、“雙碳”目標(biāo)、教育上的“雙減”政策、第三次分配等，如何正確解讀這些舉措，顯得非常重要。因此，需要加強預(yù)期管理，引導(dǎo)企業(yè)和居民部門正確理解政策，不要發(fā)生預(yù)期混亂。
當(dāng)前中國面臨的問題不僅是國際外循環(huán)方面受到“供給沖擊”，在內(nèi)循環(huán)方面也面臨一定的不暢。這需要通過擴大民企投資和鼓勵居民消費來順暢內(nèi)循環(huán)。因此，為了加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，應(yīng)推出一些“超預(yù)期”的舉措，可以更好地改變預(yù)期轉(zhuǎn)弱的局面。
供給沖擊更多是由于外部的不可控因素，屬于短期因素，今后隨著疫情的好轉(zhuǎn)，自然會改觀。但預(yù)期轉(zhuǎn)弱是內(nèi)在原因，除了通過政策來改變預(yù)期外，還可以深入分析哪些預(yù)期將有利于促進消費，哪些預(yù)期將有利于促進投資，哪些預(yù)期有利于增強企業(yè)部門和居民部門的信心，有利于構(gòu)筑實體經(jīng)濟和資本市場大底。如果了解清楚了，就可以對癥下藥、順勢而為，從而使得預(yù)期“轉(zhuǎn)強”。(摘編自微信公眾號lixunlei0722)(中新經(jīng)緯APP)
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