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王恒楠：量化投資中偏博弈型策略有效期較短
中新經(jīng)緯12月6日電 題：量化投資中偏博弈型策略有效期較短
作者 王恒楠 諾德基金量化投資總監(jiān)
隨著業(yè)績和規(guī)模的雙雙爆發(fā)，量化投資成了2021年最火熱的焦點之一。如何理解量化投資的邏輯？量化投資在操作時考慮哪些因素？對于量化投資，有哪些常見的策略呢？
因子不能涵蓋量化投資門類
我們經(jīng)常會在量化產(chǎn)品或量化基金經(jīng)理的路演報告中看到“因子”一詞，其之所以出現(xiàn)頻率如此之高，最主要的原因是多因子模型是所有做量化投資的鼻祖。
眾所周知，量化投資是用程序化交易，進行機器選股投資，比如指數(shù)增強，就是除了賺貝塔收益(β，即市場收益)以外，還追求阿爾法收益(α，即超額收益)。
我們把市場上所有構(gòu)成阿爾法的因素，抽象成了一個個因子，比如說它的估值高還是低，業(yè)績增速快還是慢？股價的波動率是高還是低？這些都可以把它因子化，也就是標準化。隨后我們就可以按照這一標準對市場上的股票進行排序，擇優(yōu)購買，所以三因子模型本質(zhì)上是一個排序模型。
但事實上，因子并不能涵蓋所有量化投資的門類。例如一些偏程序化交易，更有賴于用機器學(xué)習(xí)的偏中高頻交易的模型，它們往往因為不同指標的組合方式產(chǎn)生極大變化。而且很多時候，該模型關(guān)注的是發(fā)掘某一支股票的買點和賣點，本質(zhì)上是一種時間序列的模型，而多因子模型是在一個時間截面上做橫向比較的模型，所以這兩者之間存在著很大差異。因此，在實際操作中會使用到多因子模型，但很多時候，更多考慮到的是基本面的數(shù)據(jù)，判斷這家公司未來半年到一年，基本面的趨勢是向上還是向下。
總體而言，多因子模型其實更主要用于公募基金中的指數(shù)增強，但私募基金和一些選股比較集中的偏混合型基金，可能并不是以多因子模型為主。
持股較為分散的指數(shù)增強型基金，以及在某些股票上持倉較高的基金，也屬于量化的范疇，其做法也被稱為“基本面量化”。它的具體邏輯是：首先，基金管理者已經(jīng)形成一套已經(jīng)比較固定或者成熟的投資理念，就像我們會先選擇抓取基本面趨勢向上的公司，這就是一個理念。在持股比較集中的情況下，然后再去了解數(shù)據(jù)背后的故事、企業(yè)的商業(yè)邏輯、影響業(yè)績的原因、對長期趨勢的判斷等等。通過上面這些定性信息，再結(jié)合模型當中的定量信息，就可以相對更完整地了解一家公司，然后再來判斷它是否符合我們所要求的基本面趨勢向上，這整個過程就是主動加量化。
篩選公司要考慮四因素
首先需要關(guān)注的是公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，包括利潤增速、毛利增速、收入增速等，包括財務(wù)質(zhì)量方面的指標、現(xiàn)金流方面的指標等等，這些都屬于財務(wù)報告相關(guān)的數(shù)據(jù)。
其次，結(jié)合所處行業(yè)的一些特殊相關(guān)數(shù)據(jù)，也可以幫助我們判斷它所處的行業(yè)集中度是向上還是向下。
此外，就是另類數(shù)據(jù)，比如說很多互聯(lián)網(wǎng)上的數(shù)據(jù)，也可以幫助我們?nèi)チ私饽承┥鲜泄镜幕久孀兓厔荨?/p>
掌握了這些數(shù)據(jù)之后，可以再搭建一個模型。比如在操作的時候可能會使用基于機器學(xué)習(xí)的分類模型，判斷它的增速是會提高還是會下降，或者現(xiàn)金流的增速是會上升還是會下降等。
最后，在面對不同類型的成長股時，選擇的側(cè)重點也有所差異。簡而言之，對于大白馬，追求的是它增速的提升，對于潛在的小黑馬，更看重它整體的穩(wěn)定性，當然這些側(cè)重點在模型當中會有一些體現(xiàn)。
由于金融行業(yè)周期屬性比較強，如果在偏成長的方向上去尋找指標，那篩選出來的標的一般會有類似特征，或者說風(fēng)格比較集中。從實際情況來看，在近幾年的經(jīng)濟環(huán)境中，篩出來的或者說最終敢于下手買入的大多數(shù)都是白馬型的成長股。
另外，由于這兩年行業(yè)的景氣度相對低迷，預(yù)測小盤成長股真正能成長起來的概率是很低的，所以相對而言對小盤成長股的配置也會比較少，大盤成長股則更多一些。總體來看，整體持倉就會集中在醫(yī)藥大白馬、計算機白馬中。
港股具備配置價值？
我們看到不少優(yōu)質(zhì)的公司在香港上市，比如銀行、地產(chǎn)、生物醫(yī)藥、云計算、互聯(lián)網(wǎng)等，這其中存在很多優(yōu)質(zhì)或者是稀缺標的，可供選擇。
與此同時，港股和A股又是各自獨立的估值體系，可以有效地規(guī)避掉單一估值體系市場下的系統(tǒng)性風(fēng)險。
另外，港股已經(jīng)走弱兩年多了，目前已經(jīng)具備了配置的價值，未來兩年優(yōu)質(zhì)個股的性價比會越來越高。
需要補充的是，在我看來，估值在篩選個股時是一個相對比較次要的因素。因為我們希望獲取的收益是上市公司成長或者說它基本面趨勢向上的利潤，無論估值貴賤。當然，如果某公司在沒有太多現(xiàn)實因素的基礎(chǔ)下，估值達到歷史上90%以上的中位數(shù)，會選擇賣出。
同時，我認為博弈、情緒、量價這些因素都不是目前主要關(guān)注的點。從個人在2013年-2017年的投資經(jīng)驗看，技術(shù)面的因子，或者基于量價情緒或博弈這方面的因子，基本上有效期都會比較短，每過半年到一年，甚至每過一個季度可能會失效。因為從本質(zhì)上看，這些因子賺的都是博弈的錢，A賺B的錢，但是B賠多了策略自然會變，那么A的策略也會失效。即使B的策略不變，錢賠完后A的策略也會失效。因此所有偏博弈類型的策略，有效期都會非常的短。市場漲到什么時候是一個頭，博弈或者說情緒發(fā)酵的轉(zhuǎn)變點是哪兒，這些都是很難提前做判斷的。我認為，主要的關(guān)注點還集中在它是不是一個好公司，未來的趨勢是否向上。(中新經(jīng)緯APP)
專家簡介
王恒楠，北京航空航天大學(xué)工程力學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)雙學(xué)士，英國約克大學(xué)數(shù)學(xué)金融碩士。10年公募基金從業(yè)經(jīng)驗，曾任職于華商基金，2012年加入諾德基金，歷任助理研究員、量化策略研究員、量化事業(yè)部總監(jiān)等職務(wù)。現(xiàn)任諾德基金量化投資總監(jiān)。
(文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險，入市需謹慎。)
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