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中新經(jīng)緯12月2日電 題：美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向或現(xiàn)“大姿態(tài)”“小力度”

作者 張瑜 華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師

11月30日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱可能棄用“暫時(shí)性通脹”一詞，并稱“我們?cè)趦芍芎笈e行的下一次會(huì)議上討論是否適宜提前幾個(gè)月完成減碼是合適的。”這顯示出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)下的通脹與貨幣政策立場(chǎng)有所轉(zhuǎn)“鷹”。

美國(guó)通脹或并非“暫時(shí)性”

目前美國(guó)汽車價(jià)格、房租、勞動(dòng)力薪金等因素均在推高通脹，且通過(guò)供需分析來(lái)看或都是中長(zhǎng)期影響因素。美國(guó)的短期、中期和長(zhǎng)期通脹預(yù)期均處于整體上升態(tài)勢(shì)，如果通脹預(yù)期繼續(xù)上行，就有可能產(chǎn)生通脹預(yù)期和實(shí)際通脹的正反饋效應(yīng)。因此不論是從通脹的影響因素來(lái)看，還是從通脹預(yù)期的現(xiàn)狀來(lái)看，通脹或許確實(shí)并非“暫時(shí)性”。具體來(lái)看：

汽車價(jià)格方面，2021年以來(lái)，美國(guó)汽車行業(yè)的產(chǎn)能利用率波動(dòng)下行，汽車產(chǎn)量偏弱，是推動(dòng)汽車價(jià)格上漲的重要影響因素。而產(chǎn)量下降的主要原因是原材料供應(yīng)不足，主要體現(xiàn)在“缺芯”問(wèn)題上。雖然目前汽車價(jià)格漲勢(shì)已經(jīng)邊際趨弱，但對(duì)汽車價(jià)格進(jìn)行敏感性分析發(fā)現(xiàn)，即便后續(xù)汽車價(jià)格上漲乏力，其對(duì)CPI(消費(fèi)者價(jià)格指數(shù))同比的強(qiáng)拉動(dòng)作用也會(huì)持續(xù)到2022年一季度。

圖1 2021年美國(guó)汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率波動(dòng)下行

圖2 原材料供應(yīng)短缺是產(chǎn)能利用率下行的主要原因

圖3 汽車價(jià)格漲勢(shì)已經(jīng)趨弱

房租價(jià)格方面，疫情發(fā)生后，美國(guó)房?jī)r(jià)上漲與就業(yè)修復(fù)帶來(lái)的租房需求上漲共同推高房租價(jià)格。我們預(yù)計(jì)，到2022年底，房租或?qū)⒊蔀槊绹?guó)CPI與核心CPI走勢(shì)的最大支撐項(xiàng)。

圖4 美國(guó)房?jī)r(jià)與房租散點(diǎn)圖

圖5 2021年美國(guó)失業(yè)率下降，房租同比快速抬升

勞動(dòng)力薪金方面，經(jīng)過(guò)我們梳理，美國(guó)職位空缺數(shù)/雇傭數(shù)所衡量的勞動(dòng)力供需缺口緊張程度達(dá)到歷史最高水平，因此推升勞動(dòng)力薪金上漲。同時(shí)當(dāng)前的空缺崗位數(shù)量遠(yuǎn)高于失業(yè)人口數(shù)量，而退出勞動(dòng)力市場(chǎng)的人口重返意愿也不強(qiáng)，因此未來(lái)一年內(nèi)或難見(jiàn)勞動(dòng)力供需缺口緊張問(wèn)題得以緩解，即時(shí)薪或長(zhǎng)期維持高位。

圖6 美國(guó)職位空缺數(shù)/雇傭數(shù)衡量的供需缺口為歷史最高水平

圖7 2021年以來(lái)退出就業(yè)市場(chǎng)的人口恢復(fù)幾乎停滯

通脹預(yù)期方面，2021年以來(lái)，紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查的消費(fèi)者未來(lái)一年的通脹預(yù)期持續(xù)走高。9月議息會(huì)議以來(lái)，金融市場(chǎng)利率隱含的通脹預(yù)期整體呈上升趨勢(shì)，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來(lái)通脹形勢(shì)的擔(dān)憂或在加深。

圖8 消費(fèi)者短期通脹預(yù)期持續(xù)升溫

圖9 9月下旬以來(lái)，市場(chǎng)隱含通脹預(yù)期整體上行

美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的推演

在通脹或長(zhǎng)期維持高位的背景下，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，“大姿態(tài)”“小力度”可能是最佳收緊組合。一方面，為壓制加息預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)2022年的政策表態(tài)或偏鷹，加息落地?zé)o論對(duì)通脹預(yù)期的壓制還是美元信用的提振，都表達(dá)了一個(gè)貨幣政策制定者努力回歸常態(tài)化的姿態(tài)，即“大姿態(tài)”；另一方面，由于美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的背景并非抑制需求過(guò)熱，而是抑制通脹，因此加息次數(shù)不會(huì)過(guò)快過(guò)急，這樣對(duì)美股和經(jīng)濟(jì)影響都有限，此為務(wù)實(shí)層面的“小力度”。我們依然認(rèn)為美國(guó)2022年會(huì)有加息落地甚至略有提前，但對(duì)加息次數(shù)保持1次的判斷。

人民幣匯率易貶難升

經(jīng)濟(jì)方面，中美經(jīng)濟(jì)增速之差在收窄。貨幣方面，中國(guó)央行和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的方向背離：在2022年增長(zhǎng)壓力加大的背景下，中國(guó)貨幣政策可能是穩(wěn)中略松的格局，而美聯(lián)儲(chǔ)則已開(kāi)啟貨幣政策收緊周期，Taper(縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi))有加速可能，加息也有落地可能。從歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，在中美經(jīng)濟(jì)與貨幣雙背離期間，人民幣匯率趨向于貶值，中美息差將收窄。(中新經(jīng)緯APP)

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