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曹遠征：美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險不容小覷
中新經(jīng)緯12月2日電 題：美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險不容小覷
作者 曹遠征 中銀國際研究有限公司董事長、中國銀行原首席經(jīng)濟學(xué)家
美國貨幣政策正面臨嚴(yán)峻考驗，這個考驗是20世紀(jì)80年代以來新出現(xiàn)的，也就是全球可能面臨新的滯脹。隨著經(jīng)濟在疫情沖擊后開始恢復(fù)，美國經(jīng)濟從2021年下半年開始步入常態(tài)，經(jīng)濟增速相對2020年下半年或2021年年初有所下滑。與此同時，物價在高漲。物價高漲有兩方面的原因：一是成本推動，二是需求拉動。最重要是美國貨幣政策，甚至包括歐洲和全球，在疫情沖擊下極度寬松，導(dǎo)致需求極度旺盛。另外，在供給側(cè)也產(chǎn)生了重大問題，包括在疫情沖擊下生產(chǎn)的停滯，供應(yīng)鏈的風(fēng)險以及運輸?shù)雀鞣矫娴膯栴}，所以價格出現(xiàn)了上漲。
有人說，這類似滯脹?，F(xiàn)在全球都在討論貨幣政策是不是要轉(zhuǎn)型的問題。從美國包括全球情況看，隨著2022年經(jīng)濟步入常態(tài)，物價又在較高水平上，反通脹可能會成為全球貨幣政策的目標(biāo)。這是整個市場開始形成的共識。
以前的貨幣政策基本都是通過利率影響貨幣供應(yīng)量，但是2008年金融危機后情況發(fā)生了變化，因為利率已經(jīng)降到0附近，影響利率幾乎不可能，于是貨幣政策變成了影響資產(chǎn)負(fù)債表的大小，也就是央行的擴表和縮表。在過去十年中，貨幣政策主要是控制央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴大縮小問題。但新冠肺炎疫情后又出現(xiàn)了重大變化，即MMT(現(xiàn)代貨幣理論)新的實踐，換句話說，財政和貨幣政策“穿一條褲子”了，財政的國債發(fā)行主要是靠央行貨幣發(fā)行來支持。于是就出現(xiàn)了一個新情況，比如過去貨幣政策和財政政策還有可能分離操作，現(xiàn)在幾乎是同進同退。過去還可以說有積極財政政策、穩(wěn)健貨幣政策，或者相反的政策，現(xiàn)在要么一塊兒穩(wěn)健，要么一塊兒擴張。從2021年開始，我們已經(jīng)看到它們在同步收縮的態(tài)勢。
從資產(chǎn)需求來講，美聯(lián)儲已開始Taper(縮表)，按照現(xiàn)在的速度大概到2022年6月份以后才會基本回到一個正常的央行資產(chǎn)負(fù)債表狀態(tài)。美國財政部也在減少國債發(fā)行，不出意外的話，2022年發(fā)行量會減少1萬億美元左右。這是同步緊縮，會帶來一個新的狀況：為了抑制通脹很可能出現(xiàn)經(jīng)濟超調(diào)，再加上疫情沖擊中還需要有需求擴張，但現(xiàn)在物價又在上漲，這種不能分離操作的政策會帶來或進或退都比較強烈的現(xiàn)象。
貨幣政策和財政政策不能分離操作，也是全球面臨的一個新問題。這個問題會造成什么后果？一方面居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表都相對比較健康了，但另一方面政府和國際收支的資產(chǎn)負(fù)債表還在高位，這就出現(xiàn)了杠桿墻。人們擔(dān)心一旦出現(xiàn)問題，就會把“墻”穿透。如果穿不透就表現(xiàn)為市場的漲落，而不會影響到杠桿的收縮；如果穿透，就是一場新的危機。
假如美國貨幣政策和財政政策2022年下半年轉(zhuǎn)向，不排除資本市場價格會出現(xiàn)大的漲落。這種波動很可能是2022年的常態(tài)，但是它是瞬時的，只要瞬時的漲落不穿透杠桿墻，就可能不會引起資產(chǎn)負(fù)債表的衰退，不會出現(xiàn)如2008年一樣的危機。當(dāng)然，這種漲落究竟有多大，會不會穿透杠桿墻依然是個問號。即使不穿透杠桿墻，全球市場也在分化，主要表現(xiàn)在匯率上的分化、美元指數(shù)的波動，以及各國貨幣對美元指數(shù)的波動引起的資金流向變化。如果2022年美國貨幣政策收緊，美元上漲將是大概率事件，資金很可能會從發(fā)展中國家流出，流入到美國市場。這將給發(fā)展中國家?guī)碇卮笥绊憽?/p>
總之，2022年的市場是充滿風(fēng)險的。美國經(jīng)濟會進入一種常態(tài)，增速會平緩，通脹水平會高企，貨幣政策轉(zhuǎn)向是大概率事件，轉(zhuǎn)向中帶來的風(fēng)險不容小覷。(本文據(jù)曹遠征在CMF宏觀經(jīng)濟熱點問題研討會(第39期)的發(fā)言整理，未經(jīng)本人審閱。)(中新經(jīng)緯APP)
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