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中新經(jīng)緯12月2日電 題：美聯(lián)儲“放鷹”，是福是禍？

作者 鐘正生 平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長

張璐 平安證券資深宏觀分析師

范城愷 平安證券宏觀分析師

2021年11月30日，美聯(lián)儲主席鮑威爾稱可能棄用“暫時性”一詞來描述通脹，令市場始料未及。但“長痛不如短痛”，美聯(lián)儲此時的“放鷹”并非壞事，提早開始預(yù)期引導(dǎo)比“久拖不決”更好。未來數(shù)月，市場不宜低估美聯(lián)儲在緊縮路上提速的決心，但也不必過憂其擾動。中國貨幣政策仍可“以我為主”，人民幣資產(chǎn)將彰顯韌性。

美聯(lián)儲為何此時“放鷹”？

近期美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不錯：拜登政府財政計(jì)劃上路，居民消費(fèi)強(qiáng)勁，就業(yè)數(shù)據(jù)樂觀。Omicron變異病毒或是最大變數(shù)，但除非變異病毒被證明有實(shí)質(zhì)威脅，美聯(lián)儲可能繼續(xù)看淡疫情風(fēng)險。在經(jīng)濟(jì)前景相對明朗時，美聯(lián)儲和市場都需要進(jìn)一步審視通脹風(fēng)險。

基數(shù)因素下，未來5個月的美國PCE同比將輕松“破5”，這樣的走勢客觀而言并不符合“暫時性”的描述。美國2021年10月PCE物價指數(shù)PCE同比達(dá)到5%，核心PCE同比也高達(dá)4.1%，兩者均創(chuàng)下1990年12月以來最高。

更何況，因疫情、供應(yīng)鏈、房價、就業(yè)緊缺等導(dǎo)致的各類商品和服務(wù)價格上漲仍可能繼續(xù)演繹。往后看，成功連任的鮑威爾更需要捍衛(wèi)其個人及美聯(lián)儲的信譽(yù)，需在緊縮過程中把握更多主動。

美聯(lián)儲下一步怎么走？

未來數(shù)月，美聯(lián)儲將顯著加強(qiáng)加息預(yù)期的引導(dǎo)。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，應(yīng)具體關(guān)注三大信號：對通脹的預(yù)測，對通脹的描述，對Taper節(jié)奏的把控。但整個過程可能被切割為多個階段，盡量避免制造更大的“鷹派意外”。

在即將到來的12月議息會議，美聯(lián)儲對通脹的預(yù)測或較保守。其對于2022年P(guān)CE同比預(yù)測或在2.4-2.8%，表達(dá)通脹的可控性。在12月會議聲明中，美聯(lián)儲有可能刪去“暫時性”一詞，同時可能繼續(xù)強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈問題、乃至疫情風(fēng)險對于通脹的促進(jìn)作用。

在今年12月或明年1月的議息會議上，美聯(lián)儲可能宣布加快Taper。一種可能是“加倍”目前的減碼節(jié)奏，即最早從2022年1月開始，每月減少資產(chǎn)購買的金額由150億美元提高至300億美元，并于2022年2月中旬至3月中旬執(zhí)行最后一輪資產(chǎn)購買。如此，與不改變節(jié)奏相比，美聯(lián)儲將總共減少購買資產(chǎn)1350億美元。

預(yù)期引導(dǎo)難點(diǎn)在于，美聯(lián)儲需更加明確Taper和加息有多遠(yuǎn)的距離。美聯(lián)儲可能將Taper與“通脹”目標(biāo)相連，而將加息與“最大就業(yè)”目標(biāo)相連，通過通脹和就業(yè)指標(biāo)的短期背離來盡量“切割”Taper與加息。

對資本市場有何影響？

美聯(lián)儲“放鷹”引發(fā)了市場波動，但也意味著部分風(fēng)險已提前釋放。不過，本輪Taper(以及加快Taper)對美債市場的影響可能有限，繼而以美債為錨的全球資產(chǎn)價格有望保持韌性。

從美債供需角度看，2022年隨著美債供給同步減少，美聯(lián)儲持債比例在24%以上，仍超新冠肺炎疫情前水平(13-19%)。中國市場已經(jīng)受住兩輪“壓力測試”(2020年3月美元融資荒以及2021年3月美債利率的急速上行)，其在新興市場中“一枝獨(dú)秀”的體質(zhì)得以彰顯。

考慮到中國經(jīng)濟(jì)基本面依然扎實(shí)、中美國債利差空間充裕、人民幣匯率可以更有彈性，這些十分有利的經(jīng)濟(jì)和金融條件，使得中國貨幣政策能夠更加“以我為主”地支持國內(nèi)穩(wěn)增長(貨幣政策穩(wěn)中趨松應(yīng)是相對確定的大方向)。在海外市場或存的波動中，人民幣資產(chǎn)將具備較強(qiáng)韌性，應(yīng)關(guān)注但不畏美聯(lián)儲緊縮的外部挑戰(zhàn)。(中新經(jīng)緯APP)