欧美精品黑人粗大,失禁大喷潮在线播放,国产色无码专区在线观看,欧美成人精品高清视频在线观看

中新經(jīng)緯12月1日電 題：周期股回撤未必是投資價(jià)值的終結(jié)

作者 羅云峰 招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師

經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)梳理，我發(fā)現(xiàn)9月至10月中旬螺紋鋼現(xiàn)價(jià)和申萬(wàn)鋼鐵股價(jià)、市盈率的滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)均低于-0.5，這種走勢(shì)背離自2015年以來(lái)僅出現(xiàn)過(guò)五次(圖1)。就10月而言，周期股的市盈率改善主要受到供給側(cè)減幅超過(guò)需求側(cè)所支撐，但是原材料價(jià)格的過(guò)快上漲會(huì)制約下游制造業(yè)和中小企業(yè)利潤(rùn)空間，造成企業(yè)降低采購(gòu)、延緩施工和減少訂單；市場(chǎng)預(yù)期價(jià)升量縮下的盈利改善空間受限，因此在成本側(cè)支撐的價(jià)格利好充分兌現(xiàn)、政策轉(zhuǎn)向保供穩(wěn)價(jià)以后，板塊先行下行。

圖1 螺紋鋼現(xiàn)價(jià)和申萬(wàn)鋼鐵股價(jià)、市盈率的滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)

周期股的投資價(jià)值和回撤風(fēng)險(xiǎn)

商品和銀行板塊在通常意義下被稱為周期股，這可能更多與長(zhǎng)期的潛在增長(zhǎng)率水平相關(guān)，因其股指增長(zhǎng)的最佳時(shí)期伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁階段。

對(duì)比而言，以申萬(wàn)板塊的股債利差——亦即板塊的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)衡量其投資價(jià)值，并且以動(dòng)態(tài)的β值來(lái)衡量其在熊市中的防御能力。股債利差使用申萬(wàn)相關(guān)板塊市盈率倒數(shù)減十年國(guó)債收益率?？梢钥闯觯?/p>

1、對(duì)于商品板塊，供需和流動(dòng)性等方面的宏觀高頻數(shù)據(jù)對(duì)其投資收益具有顯著的解釋能力。我們選取大中城市商品房成交面積來(lái)反映需求側(cè)，高爐開(kāi)工率反映供給側(cè)，同業(yè)存單收益率反映流動(dòng)性環(huán)境?；貧w分析顯示，上述三個(gè)因素均對(duì)板塊股指上行具有顯著解釋能力，而現(xiàn)貨螺紋鋼價(jià)格則在當(dāng)期對(duì)股指有不利影響，這應(yīng)是商品價(jià)格上行會(huì)強(qiáng)化通脹壓力和貨幣政策收緊預(yù)期所導(dǎo)致。

2、對(duì)于銀行板塊，其在熊市具備更好的防御能力。但是在不同的宏觀情景下具有明顯差別，例如，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高企的時(shí)期，其防御能力有可能會(huì)被削弱。這具體表現(xiàn)為在地方政府杠桿率上行過(guò)快的時(shí)期，其板塊的動(dòng)態(tài)β時(shí)常處于相對(duì)較高的水平(圖2)。

圖2 地方政府杠桿率超閾值時(shí)期，銀行板塊的動(dòng)態(tài)β

3、對(duì)于銀行板塊，其估值在經(jīng)歷在2008年前后的大幅起落，逐漸穩(wěn)定在低區(qū)間波動(dòng)以后，開(kāi)始反映出利率敏感型行業(yè)的特點(diǎn)(圖3)，即在經(jīng)濟(jì)周期最起始的底部復(fù)蘇階段具有較好的投資價(jià)值表現(xiàn)。 

圖3 銀行板塊開(kāi)始反映出利率敏感型行業(yè)的特點(diǎn)

“雙碳”和增長(zhǎng)目標(biāo)影響大宗商品需求

周期股回撤，未必是其投資價(jià)值的終結(jié)。如果四季度經(jīng)濟(jì)增速觸底回升，周期品需求側(cè)的長(zhǎng)期推動(dòng)性因素落地，板塊或仍有一定支撐因素。更重要的是，2021年商品板塊的市盈率改善主要受到供給側(cè)減幅超過(guò)需求側(cè)所支撐。在原材料價(jià)格上漲制約下游制造業(yè)和中小企業(yè)利潤(rùn)空間的情況下，企業(yè)會(huì)傾向于延緩施工和減少新訂單，價(jià)升量縮下的盈利改善空間較為有限。在宏觀層面，這種情況還反映了一個(gè)長(zhǎng)期的問(wèn)題，即對(duì)于“雙碳”和增長(zhǎng)兩大目標(biāo)是否能有序、同時(shí)實(shí)現(xiàn)的某種預(yù)期。在能源轉(zhuǎn)型期間，能源價(jià)格上行、高碳行業(yè)的投資退出和失業(yè)等因素顯然都會(huì)影響到需求和增長(zhǎng)。(中新經(jīng)緯APP)

中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)書(shū)面授權(quán)，任何單位及個(gè)人不得轉(zhuǎn)載、摘編或以其它方式使用。本文不代表中新經(jīng)緯觀點(diǎn)。