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A股進(jìn)入休養(yǎng)生息階段

上一周海外市場(chǎng)波瀾不驚，周三曾傳出是特朗普最糟糕的一天，他的律師投案認(rèn)罪，貌似有被彈劾的潛在可能，但考慮到CNN幾乎每天都要彈劾特朗普一次，因此美股沒(méi)有任何反應(yīng)，標(biāo)普500和納斯達(dá)克穩(wěn)穩(wěn)地創(chuàng)出歷史新高。香港市場(chǎng)在超跌的科技、醫(yī)藥和教育板塊的帶動(dòng)下也走出小幅反彈行情，其中騰訊在出半年度業(yè)績(jī)預(yù)告那天成交了225億，是近5個(gè)月成交量的新高，也砸出了319元的近期低點(diǎn)，在上周又反彈至363的高點(diǎn)，顯然225億的砸盤中有很大一部分是來(lái)自于機(jī)構(gòu)，又考慮在這一天之前，騰訊已經(jīng)連續(xù)大跌了4天，可見機(jī)構(gòu)投資者也一樣難逃恐懼的基本人性。相比較而言，A股正式進(jìn)入到重病后的休養(yǎng)生息階段，有點(diǎn)麻木，也有一點(diǎn)無(wú)趣。

如果要和A股的歷史區(qū)間做一個(gè)類比的話，我覺(jué)得現(xiàn)在很可能會(huì)走出類似2014年5月-7月的運(yùn)行狀態(tài)，背景有相似又略帶不同。

上周的市場(chǎng)中，周三上證的成交量低于1000億，在2016年1月7號(hào)，上證的成交量只有800億，但這天因?yàn)槿蹟嘀挥?0分鐘的交易時(shí)間，日化交易量都快1萬(wàn)億了，所以類似周三低于1000億的交易量要倒推到2014年5月-7月的區(qū)間。在這個(gè)區(qū)間，上證的成交量一直維持在500-1000億之間，指數(shù)維持在2000-2100點(diǎn)之間，整整橫盤3個(gè)月的時(shí)間，期間道瓊斯指數(shù)從16500平穩(wěn)地上漲到17200，隔幾天就創(chuàng)一下當(dāng)時(shí)的歷史新高。當(dāng)時(shí)A股全市場(chǎng)只有2500只股票，而現(xiàn)在有3500只股票，所以現(xiàn)在的1000億比當(dāng)時(shí)的1000億代表了更低迷的人氣，相同的是美股還在時(shí)不時(shí)創(chuàng)著歷史新高。

政策與市場(chǎng)環(huán)境在變

從政策背景看，上一輪房地產(chǎn)調(diào)控的周期是從2013年3月國(guó)務(wù)院發(fā)文開始，2013年6月央行有意測(cè)算市場(chǎng)壓力制造出錢荒，但從6月25號(hào)下午開始修正，但總體偏緊的貨幣政策和財(cái)政政策一直維持到2014年10月，對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策一直維持到2015年1季度，現(xiàn)在的政策背景似乎有相似之處。2014年市場(chǎng)真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)從7月底開始，從2000點(diǎn)突破到接近2400點(diǎn)，并在10月開完當(dāng)時(shí)的三中全會(huì)后開始全面的上漲。

對(duì)于當(dāng)下的市場(chǎng)而言，從3600點(diǎn)以來(lái)的快速下跌，結(jié)合當(dāng)前的內(nèi)憂外困，顯然情緒的低迷要持續(xù)的時(shí)間或許更久，市場(chǎng)大的轉(zhuǎn)機(jī)需要有特殊催化劑的刺激，或者來(lái)自于10月四中全會(huì)的信號(hào)，或者來(lái)自于美國(guó)11月中期大選前后國(guó)際環(huán)境變化的因素，在此之前，市場(chǎng)大概率會(huì)在2600-2800點(diǎn)的區(qū)間做震蕩整理。

有可能會(huì)破2600點(diǎn)嗎?從我的主觀判斷來(lái)講，我覺(jué)得概率不大。最近一段時(shí)間有大的買方機(jī)構(gòu)在委托知名券商研究所的策略團(tuán)隊(duì)在測(cè)市場(chǎng)的底部區(qū)間，形成了這么一個(gè)研究結(jié)果。研究員選取了2005年、2011年、2014年幾個(gè)重要的時(shí)間點(diǎn)，扣除金融以外的非金融行業(yè)整體PE估值在這幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)分別是19、20和18倍，當(dāng)前大約在20倍多一點(diǎn)，但這幾年都是比較典型的滯脹狀態(tài)，理論上滯脹對(duì)估值的殺傷力是最大的，那么即使對(duì)比最低的2014年，指數(shù)也就只有10%的下行空間。

而現(xiàn)在滯脹的跡象顯然還不明顯，經(jīng)濟(jì)有下行壓力，但環(huán)比的下行幅度沒(méi)有2014年大，而通脹短期還看不到起來(lái)的壓力，最有可能的豬價(jià)上漲壓力也因?yàn)樨i瘟的原因得以推遲。再考慮到當(dāng)前金融的盈利增速比2014年要略好，如此測(cè)算則指數(shù)整體的下行幅度應(yīng)該要低于滯脹背景下的10%。

基本的投資規(guī)律不變

對(duì)于超大型機(jī)構(gòu)而言，基于資金規(guī)模的原因，關(guān)心的重點(diǎn)不是市場(chǎng)的尖尖底到底是1839、2046還是2638，而是市場(chǎng)整體的安全區(qū)間到底在哪里，他們要測(cè)算底部區(qū)間的意義也在于此，只要底部出來(lái)，上漲只是時(shí)間問(wèn)題，越是歷史性的大熊市，后面的反彈空間也就越大。

因此他們更愿意相信這些長(zhǎng)期已經(jīng)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)反復(fù)檢驗(yàn)的價(jià)值規(guī)律，即使市場(chǎng)在變、環(huán)境在變、政策在變，但從華爾街幾百年的歷史來(lái)看，基本的投資規(guī)律并沒(méi)有發(fā)生根本變化。

我最近好好拜讀了社?；鹄硎聲?huì)首任投資部主任李克平接受中國(guó)基金報(bào)采訪的長(zhǎng)文，深刻的體會(huì)是要立足長(zhǎng)遠(yuǎn)、尊重常識(shí)，困境之中尤懷希望，如巴金先生所言：人類的希望像是一顆永恒的心，烏云也遮不住它的光芒，在中國(guó)尤其如此。