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近年來，我國地方政府債券市場取得長足進(jìn)步。發(fā)展地方債市場，對規(guī)范我國地方政府舉債途徑、提升債務(wù)透明度、降低舉債成本等有著重要意義，也是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)重要舉措。

專家認(rèn)為，發(fā)展地方債市場，需吸引更多個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者參與，增強(qiáng)投資者多元化，降低發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn);需打破銀行間和交易所市場分割，建立統(tǒng)一、完備、高效、流動(dòng)性強(qiáng)的二級市場;需吸收證券公司進(jìn)入承銷團(tuán)，提升地方債發(fā)行市場化水平。

建立更加市場化發(fā)行機(jī)制

截至2017年末，地方債存續(xù)規(guī)模為14.74萬億元，為全市場規(guī)模最大債券品種。2016年以后，我國地方債在銀行間市場發(fā)行的基礎(chǔ)上，進(jìn)行交易所市場發(fā)行的嘗試，形成一定規(guī)模。

除一般債券，財(cái)政部還在全國范圍內(nèi)推廣土地儲備專項(xiàng)債、政府收費(fèi)公路專項(xiàng)債試點(diǎn)，鼓勵(lì)探索新的專項(xiàng)債券品種，包括在深圳證券交易所發(fā)行市場首只交易所發(fā)行的軌道交通項(xiàng)目收益專項(xiàng)債，在推動(dòng)我國地方債市場化發(fā)行方面取得突破性成效。

專業(yè)人士表示，有必要借鑒美國等發(fā)達(dá)國家市政債市場化發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步擴(kuò)大交易所發(fā)行規(guī)模，推動(dòng)相關(guān)改革和實(shí)踐。特別是在專項(xiàng)收益?zhèn)矫?，很多?xiàng)目都有較好現(xiàn)金流和穩(wěn)定回報(bào)，完全可以大膽突破，建立更加市場化的發(fā)行機(jī)制，為地方債更為市場化的發(fā)行趟出一條路子。

應(yīng)打破市場分割

經(jīng)過多年發(fā)展和完善，美國市政債發(fā)行形成一套相對完善的市場化發(fā)行機(jī)制。比如，募集資金用途較為靈活。近年來，募集資金用于償還借款比例約為60%，高于用于項(xiàng)目建設(shè)比例;風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制較為完善，形成了以信息披露、反欺詐為監(jiān)管重點(diǎn)，市場自律監(jiān)管為主、監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管為輔的監(jiān)管機(jī)制;具有完善的信用評級制度及市場化增信機(jī)制;建立完善的破產(chǎn)保護(hù)機(jī)制。

美國市政債發(fā)行方式比較多元，包括公開發(fā)行和私募發(fā)行;根據(jù)承銷方式不同，又分為協(xié)議承銷和競爭性承銷，即議價(jià)和競拍，以議價(jià)為主，承銷商通常由投資銀行承擔(dān)。美國市政債投資者群體覆蓋個(gè)人與機(jī)構(gòu)，結(jié)構(gòu)比較均衡，其中個(gè)人投資者是美國市政債市場主要投資者。

專業(yè)人士表示，與美國相比，我國地方債投資者主要是銀行，個(gè)人和其他機(jī)構(gòu)投資者參與較少。特別是專項(xiàng)債券作為地方債的一種，收益率高于國債等產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)程度較低、違約可能性很小，對個(gè)人投資者有較大吸引力。如借助交易所和證券公司對基金、保險(xiǎn)及個(gè)人投資者強(qiáng)大覆蓋能力，能顯著擴(kuò)大地方債投資者覆蓋范圍，有利于建設(shè)更廣泛的地方債市場，降低發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)。證券公司能更好地覆蓋到小額投資者，充分挖掘市場需求，降低發(fā)行成本。

發(fā)展我國地方債市場，還有必要打破目前銀行間市場和交易所市場分割狀況，建立統(tǒng)一、完備、高效、流動(dòng)性強(qiáng)的二級市場。專業(yè)人士認(rèn)為，交易所發(fā)行和證券公司參與將帶來更多境內(nèi)外交易性機(jī)構(gòu)與個(gè)人參與認(rèn)購，不但有助于提高投資者多元化水平，也有助于提高地方債的二級市場流動(dòng)性。

專業(yè)人士建議，證券公司可以以承銷商、做市商、機(jī)構(gòu)投資者等多個(gè)角色直接或間接參與二級市場建立。證券公司長期在市場上發(fā)行公司債等市場化品種，積累大量市場化發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，在方案設(shè)計(jì)、信息披露、持續(xù)督導(dǎo)等多方面都有優(yōu)勢，與目前地方債主要承銷機(jī)構(gòu)銀行可形成良好的業(yè)務(wù)能力互補(bǔ)，各自發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，更好地推動(dòng)市場化發(fā)行。證券公司參與有助于提高發(fā)行人信息披露水平和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對水平，有利于將地方政府發(fā)行人和承銷人雙重角色分離，通過專業(yè)化分工，提高地方債市場化程度，提高融資效率與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。