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他們終于沒把價值投資當做“遮羞布”了_世界觀速訊
坊間流傳著一則故事：
古希臘哲學家蘇格拉底曾在課堂上布置了一道作業(yè),讓他的弟子們做一件事,每天把手甩三百下。過了幾天，蘇格拉底上課時，他請堅持下來的同學舉手，結果，90%以上的人舉起了手。過了一個月，他又要求堅持下來的同學舉手，只有70%多的人舉手。過了一年，他又同樣要求，結果只有一個人舉手。
故事真假無從考證，但類似的現(xiàn)象卻在現(xiàn)實中反復上演。
(資料圖片)
股市中，每一次主題炒作、低估值股萎靡、基金經(jīng)理躺平......都在不斷地篩掉價值投資陣營的人數(shù)，價值投資的概念也會結結實實受到一波嘲諷，一時間淪為業(yè)績不好的遮羞布。
而這四個字，也是另一些人正在踏踏實實行進的路。比如嘉實基金的譚麗和吳悠。
兩人都是價值投資的忠實信徒，曾共同管理的嘉實豐和靈活配置長期業(yè)績靠前：
近三年（2020.1.1-2023.5.31），該基金回報達64.10%，位于全市場主動權益基金（股票型+偏股型+靈活型+平衡型，下同）前16%；位于全市場靈活配置型基金前14%。
自譚麗最先接管至今（2018.9.5-2023.5.31），回報達120.31%，位于全市場主動權益基金前14%；位于全市場靈活配置型基金前12%。（數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)）
本期，我們通過嘉實豐和靈活配置混合這只樣本，來看背后兩位掌舵者在價值之路上留下的腳印。
慢就是快
2021年，新能源slay全場，黑洞般吸去了市場大部分資金，即使在估值已經(jīng)飄到天上的后半年，不少基金的重倉名單依然塞滿了相關標的。
就在眾人集中火力瞄準新能源時，譚麗和吳悠卻繞道而行，將嘉實豐和靈活配置混合的倉位分散到其他行業(yè)。該基金前十持倉，含“新”量極低。
在當時天天被新能源基金創(chuàng)新高消息包圍的市場，堅持這種策略不是一件容易的事。對于嘉實豐和當時不溫不火的凈值漲幅，有投資者坐不住了，直指其為“小腳老太太”。
但后來的事實也證明，跑得快不一定是好事。
2022年，市場暫別將近三年的瘋狂期，緊急“退燒”，上證指數(shù)跌超15%，滬深300跌超20%，各大基金指數(shù)跌幅也奔著15%以上而去。
而譚麗與吳悠共同管理的嘉實豐和靈活配置混合不僅跑贏了指數(shù)，回報也位于全市場主動權益基金前18%，超過了一眾前期憑借風口沖高的基金，避開了那些風口基金跌到谷底的窘境。
“一切都是不確定的，做投資組合是概率性事件，夢想是低概率的，所以安全邊際是大前提?！弊T麗說道。
譚麗是嘉實基金價值風格投資總監(jiān)，在過往多年投資生涯中并不怯于與市場對抗，與大眾人性對抗。
對絕對收益的追求，更是刻進了吳悠的DNA里。吳悠2017年底開始做投資，不久就遇上了2018年的大熊市，這段經(jīng)歷讓他喚起了對絕對收益的強烈重視。
“我們必須要對公司的估值，有一個比較好的方法進行定價。如果對一些公司找不到估值方法，我就會放棄?！眳怯浦毖浴?/p>
戰(zhàn)國時期，魏文王曾問名醫(yī)扁鵲：“你們家兄弟三人都精于醫(yī)術，到底哪一位最好？”
扁鵲答：“大哥最好，二哥次之，我最差。”
魏文王又問：“那為何是你最出名呢？”
扁鵲答說：“我大哥治病，是治病于病情發(fā)作之前。由于一般人不知道他事先能鏟除病因，所以他的名氣無法傳出去，只有我們家里的人才知道；我二哥治病，是治病于病情剛剛發(fā)作之時。一般人以為他只能治輕微的小病，所以他只在我們的村子里小有名氣；而我治病，是治病于病情嚴重之時。一般人看見的都是我在經(jīng)脈上穿針管來放血、在皮膚上敷藥等大手術，所以他們以為我的醫(yī)術最高明，因此名氣響遍全國。”
在瞬息萬變的資本市場，防患于未然雖然掙不到家喻戶曉的名氣，卻也常常比亡羊補牢更有魅力。不盲目追高，在別人極致的時候更均衡，讓譚麗和吳悠最開始就把隱患排除在外，筑起更高的安全邊際。
跳過“低估值陷阱”
守住底限，相當于路只走了一半。如何在控制回撤基礎上博取更多收益，也是價值型基金經(jīng)理需要做的功課。
在謹慎策略不吃香的2020、2021年，沒有靠風口的嘉實豐和，這兩年回報也依然沖進了全市場主動權益基金前30%，其中2020年還在同類型的靈活配置基金中排名前23%。
低估值這張牌，譚麗和吳悠從不單出。
好公司和好價格兼具是兩人的共識?！拔覀兪腔诨久孀鐾顿Y，希望賺到企業(yè)自身創(chuàng)造價值的錢，而不是競爭對手的錢，希望既要有價值，也要有成長?！弊T麗表示。
吳悠也認為，眾人傳統(tǒng)意義上認為的價值投資者可能是低估值的深度價值，所以他們往往用低估值作為投資的保護，但是在自己的框架里面，安全邊際來源同時于公司的質(zhì)地和股票的估值。
“在A股做投資，我們需要好公司+好價格帶來的雙重保護，這兩方面缺一不可?！眳怯蒲a充。
如何定義好公司？
在共同管理中更多做個股篩選的吳悠給出了兩個準繩：
看這個公司是否有比較明顯的競爭優(yōu)勢。我們會把公司和同行去做比較，看看公司是否在其他人不賺錢的時候，他還能賺錢。如果公司有一定的競爭優(yōu)勢，那么這個優(yōu)勢是否在積累擴大。這個公司是否有比較好的治理結構。如果買了治理結構很差的公司，大股東可能會通過各種手段進行違規(guī)操作，作為二級市場的小股東，不僅無法分享到企業(yè)價值的增長，甚至可能血本無歸。
馬拉松沒有結束
今年2月18日，譚麗離任嘉實豐和，吳悠正式挑起大梁。對于這位名氣和資歷都不如譚麗的基金經(jīng)理，一時間市場出現(xiàn)了擔心的聲音。
事實上，在嘉實豐和管理中，吳悠對個股選擇貢獻頗多。在做基金經(jīng)理之前，吳悠就在投研的漫漫之路上走了多年。開出來的花，其實已經(jīng)扎根了很久。
2012年7月，吳悠加入嘉實基金,歷任研究部行業(yè)研究員、機構投資部投資經(jīng)理助理。
嘉實基金對新人培養(yǎng)有著自己的一套方法：
在行業(yè)維度上建立涵蓋不同細分領域的全行業(yè)研究架構，讓對不同行業(yè)感興趣的研究員、基金經(jīng)理都有深耕發(fā)展的空間。
此外，通過行業(yè)研究、公司研究、實地調(diào)研以及完善估值模型等方式，對公司的歷史沿革、競爭優(yōu)劣勢、核心競爭力等進行長期跟蹤，使每位新人研究員都能獲得對公司價值的全面認知，并在日后的跟蹤中不斷完善。
吳悠就在這樣的環(huán)境中成長起來。
在研究員階段，吳悠逐步涉獵制造業(yè)、硬科技、電子、新能源等領域，之后在機構投資部做企業(yè)年金投資時，又對自上而下的框架進行了學習，開始研習周期性行業(yè)；后來做公募基金投資的時候，開始對大金融、化工、建材等領域也學到了很多。
隨著知識面變廣，吳悠的敏銳度也在提升。
他早在入行的時候，就見證挖掘了一個國產(chǎn)整車的崛起，看到這家公司通過某爆款SUV帶動了盈利快速增長，在那個階段成為全市場的牛股。
2020年，吳悠又看到了這個公司出現(xiàn)的變化，并且預判這些變化會帶來新產(chǎn)品的爆款，果斷重倉買入，又在合適估值賣出，成為了他組合中貢獻最大的一筆投資。
2022年，市場泥沙俱下，全市場34個行業(yè)（申萬分類）僅有煤炭和綜合板塊上漲。對于從不重倉押注單一熱門板塊的嘉實豐和靈活配置混合A，意味著要在其他下跌板塊中摸出抗跌的個股。
嘉實豐和重倉行業(yè)之一家用電器2022年下跌了18.75%，另一大重倉行業(yè)輕工制造當年下跌了18.88%，然而從中選出的個股均逆勢上漲。
“投資是個日積月累的過程，某種程度上而言，經(jīng)驗也是財富。投資的進步，是逐漸反映在能力圈的積累上，沒有捷徑可走。就是逐個公司、逐個行業(yè)去學校，慢慢建立自己的認知。”這正是吳悠的心得。
對于下半年，吳悠看好順周期類資產(chǎn)的盈利回升，包括基建和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、化工和機械等中游制造業(yè)等；以及底部成長板塊的景氣回暖，包括景氣底部的計算機、電子等行業(yè)優(yōu)質(zhì)個股。
（本文完）
聲明：本文所涉產(chǎn)品僅為舉例，不構成任何投資建議，請投資者謹慎辨別。
