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市場(chǎng)是否存在套利風(fēng)險(xiǎn)？房企這樣拿下“疫情防控債”
據(jù)北京商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，自2月5日珠海華發(fā)集團(tuán)成功發(fā)行10億元超短期疫情防控債以來(lái)，截至3月10日，已有10余家存在房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)完成相關(guān)疫情防控債發(fā)行。此外，包括珠江實(shí)業(yè)、新華聯(lián)等涉房業(yè)務(wù)企業(yè)也相繼披露了該類型債券的融資計(jì)劃，涉資累計(jì)超300億元。不屬“受疫情影響較大行業(yè)”的房地產(chǎn)企業(yè)如何拿下疫情防控債?這一特殊時(shí)期的特殊債券品種對(duì)開發(fā)商又有怎樣的吸引力?市場(chǎng)是否存在套利風(fēng)險(xiǎn)?
集體申報(bào)“疫情防控債”
3月8日晚間，中南建設(shè)對(duì)外披露公司債券發(fā)行結(jié)果，宣布成功完成2020年公開發(fā)行公司債券(第一期)疫情防控債，實(shí)際發(fā)行規(guī)模17億元。
據(jù)北京商報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，自2月5日上清所披露首批新冠肺炎疫情防控債券發(fā)行以來(lái)，截至3月10日，已有包括珠海華發(fā)集團(tuán)、中國(guó)南山集團(tuán)、廣西建工集團(tuán)(非公開發(fā)行)、深業(yè)集團(tuán)(銀行間債券市場(chǎng)流通)、首創(chuàng)股份、中南建設(shè)在內(nèi)的10余家涉房業(yè)務(wù)企業(yè)，相繼完成疫情防控債券的發(fā)行工作，相關(guān)債券在銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)交易流通。
其中，3月以來(lái)，就有深業(yè)集團(tuán)、首創(chuàng)股份、蘭州建設(shè)、中南建設(shè)等多家房企先后完成疫情防控債發(fā)行。
在發(fā)行規(guī)模方面，深業(yè)集團(tuán)計(jì)劃募資達(dá)30億元;南山集團(tuán)僅3億元。
在債券期限方面，最長(zhǎng)為5年期，中南建設(shè)、首創(chuàng)股份等均達(dá)到這一期限;最短為90天，如越秀集團(tuán)等。
在利率方面，截至目前，債券發(fā)行利率最高者為中南建設(shè)的7.4%，最低者為華發(fā)集團(tuán)及中國(guó)南山集團(tuán)的2.5%。
若按照發(fā)行時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，最早進(jìn)行疫情防控債發(fā)行的涉房業(yè)務(wù)企業(yè)，為珠海華發(fā)集團(tuán)以及中國(guó)南山集團(tuán)兩家涉房業(yè)務(wù)企業(yè)。
公開信息顯示，上述兩家企業(yè)是受上清所支持發(fā)行新冠肺炎疫情防控債券的首批發(fā)行主體：上清所于2月初開設(shè)綠色通道，至2月5日，兩家企業(yè)完成相關(guān)發(fā)行工作。其中，珠海華發(fā)集團(tuán)2020年度第三期超短期融資券，發(fā)行規(guī)模為10億元，利率為2.5%;中國(guó)南山集團(tuán)2020年第一期超短期融資券，發(fā)行規(guī)模為3億元，期限270天，票面利率同為2.5%。
從審批速度來(lái)看，得益于監(jiān)管部門開通的“綠色通道”，上述疫情防控專項(xiàng)債券的發(fā)行大為提速。以首批疫情防控債券發(fā)行主體之一的珠海華發(fā)集團(tuán)為例，在發(fā)行當(dāng)日即完成分銷、繳款和登記，從備案到募集資金到位僅用1.5天;最新完成發(fā)行工作的中南建設(shè)，從首次披露疫情融資計(jì)劃獲批到最終發(fā)行，用時(shí)大約4天。
除上述成功完成發(fā)行疫情防控債的企業(yè)，據(jù)北京商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至目前，另有珠江實(shí)業(yè)、招商局港口、新華聯(lián)(計(jì)劃非公開發(fā)行)等多家涉房業(yè)務(wù)企業(yè)也已形成相關(guān)融資計(jì)劃，涉資累計(jì)已經(jīng)超過(guò)300億元，包括云南城投、珠江實(shí)業(yè)、招商局港口等企業(yè)，均相繼對(duì)外披露了與疫情防控債有關(guān)的融資計(jì)劃。
如何突破審批關(guān)口
2月1日，央行等五部門聯(lián)合印發(fā)通知，進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持疫情防控，對(duì)募集資金主要用于疫情防控以及疫情較重地區(qū)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的金融債券、資產(chǎn)支持證券、公司信用類債券建立注冊(cè)發(fā)行綠色通道。隨后，國(guó)家發(fā)改委、交易商協(xié)會(huì)、上交所、深交所相繼做出具體安排，對(duì)外發(fā)布多項(xiàng)涉及債券市場(chǎng)疫情防控的文件，并正式確定“疫情防控債”這一特殊享受“綠色通道”的債券類型。
按照此前五部委給出的界定，受疫情影響較大的行業(yè)，包括批發(fā)零售、住宿餐飲、物流運(yùn)輸、文化旅游等，房地產(chǎn)顯然不在這個(gè)序列。
“從目前公布具體募集資金用途的債券樣本看，能夠順利獲批并成功發(fā)行的企業(yè)，基本上都是旗下業(yè)務(wù)與國(guó)家防疫有較大關(guān)聯(lián)或貢獻(xiàn)度。”據(jù)克而瑞證券有限公司首席分析師孫楊介紹，從發(fā)行主體來(lái)看，當(dāng)前成功獲批發(fā)行疫情防控債的企業(yè)以國(guó)企為主導(dǎo);此外，該類債券對(duì)發(fā)行企業(yè)的評(píng)級(jí)要求較高，主體評(píng)級(jí)基本都保持在AAA、AA+等中高評(píng)級(jí)水平。從債券類型看，已發(fā)行的疫情防控債以超短融(含短融)為主，票面利率基本都低于同主體、同期限市場(chǎng)水平。
據(jù)北京商報(bào)記者梳理，大多數(shù)獲批發(fā)行疫情防控債的涉房業(yè)務(wù)房企，確實(shí)與國(guó)家防疫有較大關(guān)聯(lián)或貢獻(xiàn)度。如：中南建設(shè)募集金額中不少于1.7億元將用于建設(shè)亳州市第二人民醫(yī)院、興化市中醫(yī)院南亭路分院一期、濱?？h醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)遷建工程等項(xiàng)目;被列為新冠肺炎疫情防控債券首批發(fā)行主體的中國(guó)南山集團(tuán)，旗下子公司——深圳雅致集成房屋有限公司，則是承接了武漢火神山醫(yī)院、雷神山醫(yī)院、全國(guó)各地隔離醫(yī)院及醫(yī)學(xué)觀察用房的援建工作。
除此以外，其他披露疫情防控債融資計(jì)劃的涉房業(yè)務(wù)房企，也均不同程度地對(duì)抗擊疫情存在貢獻(xiàn)。
中南建設(shè)方面回應(yīng)北京商報(bào)記者稱，“疫情防控債需要遵守公司債券發(fā)行的各項(xiàng)規(guī)定，房地產(chǎn)企業(yè)也不能例外。疫情防控債相對(duì)一般公司債券的區(qū)別，主要應(yīng)該是發(fā)行是否對(duì)疫情防控有確實(shí)的幫助”。
利率較低受追捧
除了能夠解決本就緊張的資金狀況外，債券票面利率走低，被視為本輪疫情防控債券受企業(yè)追捧的主要原因。
據(jù)珠海華發(fā)集團(tuán)官網(wǎng)披露的信息，該公司近日成功發(fā)行的疫情防控債利率僅為2.5%，比同期債券市場(chǎng)同類型產(chǎn)品發(fā)行價(jià)低了0.5個(gè)百分點(diǎn);中國(guó)南山集團(tuán)也表示，此次發(fā)行的疫情防控債，較2019年以來(lái)銀行間市場(chǎng)發(fā)行的同評(píng)級(jí)、同期超短期融資券的平均價(jià)格低70個(gè)基點(diǎn)，也是該集團(tuán)歷年以來(lái)債券市場(chǎng)融資的最低價(jià)格。
即便是目前成功發(fā)行債券企業(yè)中利率最高的中南建設(shè)，在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)也直言，“相比公司此前發(fā)行的公司債券，該期疫情防控債發(fā)行利率已經(jīng)有所降低” 。根據(jù)3月8日中南建設(shè)方面發(fā)布的公告，在該公司發(fā)行的17億元疫情防控債中，品種一發(fā)行規(guī)模8億元，票面利率6.8%/年;品種二發(fā)行規(guī)模9億元，票面利率7.4%/年。中南建設(shè)方面在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，由于公司起點(diǎn)低，凈資產(chǎn)規(guī)模小，而且公司周轉(zhuǎn)效率高導(dǎo)致了總負(fù)債中沒(méi)有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)收賬款占比高，致使名義總負(fù)債率高。一般投資者需要更多分析才能對(duì)公司的安全性有深入的了解，這可能是目前階段公司債券發(fā)行利率相對(duì)較高的原因。“目前公司有息負(fù)債少，現(xiàn)金多，償債能力較強(qiáng)，能持續(xù)提供安全而有好回報(bào)的資產(chǎn)。相信投資者一定會(huì)認(rèn)識(shí)到，而這也一定會(huì)反映到公司債券發(fā)行的利率上。”
認(rèn)購(gòu)端較受市場(chǎng)認(rèn)可，是疫情防控債券受企業(yè)追捧的另外一方面原因。
北京商報(bào)記者從中南建設(shè)方面了解到，該公司2020年公開發(fā)行公司債券(第一期)疫情防控債，實(shí)際發(fā)行規(guī)模17億元，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)超55億元，其中4年期品種(20中南01)實(shí)現(xiàn)認(rèn)購(gòu)約5.04倍。此外，根據(jù)首創(chuàng)股份3月6日公告，該公司此次發(fā)行成功的10億元疫情防控專項(xiàng)債券，票面利率3.39%，低于同期銀行貸款利率136個(gè)基點(diǎn)，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)3.1倍。
除了市場(chǎng)認(rèn)可度高、認(rèn)購(gòu)火熱，疫情防控債之于房企的最大利好，莫過(guò)于為現(xiàn)階段面臨資金壓力的企業(yè)增加了一個(gè)融資通道。
“對(duì)于發(fā)行主體而言，通過(guò)發(fā)行適用于綠色通道的疫情防控債，能在一定程度上疏解疫情期間企業(yè)的流動(dòng)性困難。此類較低利率債券的發(fā)行，有助于降低企業(yè)融資成本，緩解現(xiàn)階段企業(yè)在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流以及償債方面的資金壓力。”孫楊說(shuō)道。
這個(gè)道理人人都明白，但具有特定范圍的專項(xiàng)債在審核和發(fā)行門檻上同樣有著特定的要求，這也使得不屬于“受疫情影響較大行業(yè)”的房地產(chǎn)企業(yè)想分羹疫情防控債，只能通過(guò)滿足“募集資金主要用于疫情防控或基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及疫情防控用途”這一條件才能獲批，部分涉房業(yè)務(wù)企業(yè)得以發(fā)行，正是契合了“疫情防控用途為防疫相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、交通物流運(yùn)輸、公用事業(yè)服務(wù)，以及償還因前述用途發(fā)生的相關(guān)貸款等”。
“盡管近期房企在疫情防控債方面的披露較為密集，但是疫情防控債作為特殊時(shí)期推出的特殊融資通道，一方面不具有可持續(xù)性，另一方面也存在一定申報(bào)門檻，因而市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)房企大規(guī)模扎堆發(fā)行疫情防控債的情況。”孫楊指出。
華創(chuàng)證券也顯示，2月，疫情防控債發(fā)行規(guī)模增速持續(xù)加快，就行業(yè)分布看，交通運(yùn)輸、建筑裝飾、鋼鐵、非銀金融居前列，房地產(chǎn)位居第20位。
是否存套利風(fēng)險(xiǎn)
在業(yè)內(nèi)看來(lái)，疫情期間房企對(duì)于現(xiàn)金流的要求進(jìn)一步增強(qiáng)，此時(shí)監(jiān)管層適時(shí)推出企業(yè)融資“綠色通道”以及疫情防控債，此類相對(duì)審批迅速、利率較低的債券既能助力企業(yè)疫情防控，又可以增加公司資金來(lái)源，是一個(gè)“雙贏”舉措。 但伴隨著更多企業(yè)獲批發(fā)行此類債券，募集資金的分配問(wèn)題也逐漸為外界所關(guān)注。
從疫情防控債的募集資金用途來(lái)看，包括交易商協(xié)會(huì)、上交所、深交所多部門，允許“綠色通道”債券用于企業(yè)的疫情防控以及“借新還舊”。就疫情投入比重，上述監(jiān)管部門也大多限定10%的紅線，要求發(fā)債企業(yè)將募集到的資金用于防疫。
交易商協(xié)會(huì)于2月7日發(fā)布的疫情防控相關(guān)文件中明確指出，“募集資金用于疫情防控領(lǐng)域的企業(yè)，資金用途應(yīng)符合國(guó)家法律法規(guī)及政策要求，應(yīng)在募集資金用途中披露疫情防控有關(guān)內(nèi)容，用于疫情防控的金額占當(dāng)期發(fā)行金額不低于10%(創(chuàng)新產(chǎn)品可酌情調(diào)整)”。并表示，募集資金用于疫情防控領(lǐng)域的企業(yè)，可添加“(疫情防控債)”標(biāo)識(shí);若募集資金全額用于疫情防控相關(guān)，則可添加“(疫情防控專項(xiàng)債)”標(biāo)識(shí)。
不過(guò)，結(jié)合近期成功發(fā)行疫情防控債的涉房業(yè)務(wù)企業(yè)來(lái)看，募集所得資金實(shí)際流向疫情防控的比重并不高，大多“踩線”上述監(jiān)管部門要求的“用于疫情防控的金額占當(dāng)期發(fā)行金額不低于10%”。剩余募資則大多用于償還公司有息負(fù)債，其次是用于“補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。
以珠江實(shí)業(yè)為例，該公司計(jì)劃發(fā)行的疫情防控債擬募集資金15億元，其中1.5億元(募資的10%)用于補(bǔ)充集團(tuán)本部及下屬子公司因防控疫情等原因而支出的流動(dòng)資金，13.5億元用于補(bǔ)充施工總承包與工程服務(wù)、物業(yè)經(jīng)營(yíng)管理及旅游酒店等非房業(yè)務(wù)板塊日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需營(yíng)運(yùn)資金;深業(yè)集團(tuán)披露的公告顯示，該公司本期擬募集資金30億元，27億元用于償還存量債務(wù)融資工具，剩余3億元(募資的10%)用于支持疫情防控、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。
對(duì)于企業(yè)募資用于防疫部分比重不高的問(wèn)題，市場(chǎng)之中也有一定擔(dān)憂聲音存在。此類觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)階段監(jiān)管工作更多的是在前端發(fā)審環(huán)節(jié)的融資支持，后續(xù)的募集資金監(jiān)管細(xì)則相對(duì)較少。因?yàn)橐咔榉揽貍慕缍ǚ懂犗鄬?duì)寬泛，資金使用成本較低，發(fā)行人或存在“利用制度便利進(jìn)行融資套利”的情況。建議投資者關(guān)注企業(yè)實(shí)際資金使用情況，避免“套利”風(fēng)險(xiǎn)。
不過(guò)，就上述針對(duì)疫情防控債實(shí)際資金使用“或?yàn)E用”的質(zhì)疑，孫楊認(rèn)為，在監(jiān)管層嚴(yán)格的審批之下，企業(yè)“套利”風(fēng)險(xiǎn)不大，募集資金的實(shí)際用途原則上不會(huì)偏離監(jiān)管層規(guī)定的方向。
“上述風(fēng)險(xiǎn)一定程度上是存在的，不過(guò)概率并不大。一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于此類債券的審批較為嚴(yán)格，另外一方面，企業(yè)也不會(huì)為了短期融資便利，而‘涉險(xiǎn)’招致監(jiān)管部門嚴(yán)厲處罰。”孫楊表示，自己對(duì)于當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)的基本面發(fā)展持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為規(guī)模房企的償債安全邊際較高，不會(huì)因?yàn)槎唐诶娑|碰監(jiān)管禁區(qū)。
不過(guò)，另有業(yè)內(nèi)人士提示，企業(yè)積極發(fā)債應(yīng)對(duì)疫情的同時(shí)，其后續(xù)償付風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。
