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百億私募半夏投資減倉(cāng)止損地產(chǎn)股。

“半夏宏觀(guān)對(duì)沖在5月回撤較大，一方面是持有的地產(chǎn)股和竣工相關(guān)的地產(chǎn)鏈條后端建材家電個(gè)股大幅下跌，顯著大于指數(shù)跌幅?！庇伞八侥寄崩钶碚贫娴陌胂耐顿Y在其宏觀(guān)對(duì)沖5月報(bào)告中談及回撤較大的原因時(shí)稱(chēng)，另一方面是因?yàn)樯唐范鄠}(cāng)跌幅遠(yuǎn)大于持有的商品空倉(cāng)的跌幅。報(bào)告顯示，半夏宏觀(guān)對(duì)沖5月的收益率為-9.82%，今年年內(nèi)回報(bào)率為-5.5%。

值得關(guān)注的是，6月2日，地產(chǎn)相關(guān)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，半夏投資旗下產(chǎn)品卻在大漲前止損了。

【資料圖】

李蓓此前曾公開(kāi)看多地產(chǎn)股，她在3月月報(bào)中發(fā)表觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，持有地產(chǎn)股并不是風(fēng)險(xiǎn)而是機(jī)會(huì)，后續(xù)大漲只是時(shí)間問(wèn)題。

進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理

具體分析回撤的原因，半夏宏觀(guān)對(duì)沖5月報(bào)告顯示，股票方面，“我們持倉(cāng)的一些個(gè)股，流動(dòng)性下了一個(gè)臺(tái)階，比如我們持有的幾家?guī)装賰|市值的國(guó)企地產(chǎn)股，日均成交僅3、4千萬(wàn)，減倉(cāng)認(rèn)錯(cuò)止損的過(guò)程花了1個(gè)多星期，使得凈值的沖擊持續(xù)了一段時(shí)間?！?/p>

除了此前重倉(cāng)地產(chǎn)的原因之外，導(dǎo)致凈值下滑的還有商品。

半夏投資稱(chēng)，持有的商品多倉(cāng)，雖然自身中期的供需相對(duì)健康，但下游階段性去庫(kù)存，另外其成本之一跌幅過(guò)大，拖累總成本和總體價(jià)格重心下移，超出的預(yù)期。商品多倉(cāng)跌幅遠(yuǎn)大于持有的商品空倉(cāng)的跌幅。因?yàn)橄碌俣冗^(guò)快，止損過(guò)程凈值滑落也比較多。

對(duì)于凈值出現(xiàn)大幅回撤，半夏投資內(nèi)部對(duì)風(fēng)控體系進(jìn)行進(jìn)一步加強(qiáng)。首先是不僅要控總回撤，也要更好地控制單月回撤。從6月起，除了15%的總風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，同步執(zhí)行單月7%的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，并配套相應(yīng)的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

“其次是進(jìn)一步降低持倉(cāng)集中度，單種商品的名義本金占比上限，從50%下調(diào)到40%?！卑胂耐顿Y在月報(bào)中表示，第三是要關(guān)注流動(dòng)性，將持倉(cāng)的規(guī)?？刂圃?周內(nèi)可以完成建倉(cāng)/平倉(cāng)的水平，找更多的機(jī)會(huì)，組成一個(gè)更分散穩(wěn)健的組合且不影響收益率。完全可以進(jìn)一步降低在個(gè)別行業(yè)和品種上承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)單月回撤進(jìn)行更嚴(yán)格的控制，也能避免后續(xù)的投資陷入被動(dòng)。

股票市場(chǎng)需要更多的耐心

談及資產(chǎn)價(jià)格，半夏投資指出，利率沒(méi)有上升的壓力，中短端國(guó)債持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)不大。耐心等待幾個(gè)月，如果政策思路發(fā)生變化，后續(xù)可能有驚喜。

商品方面，半夏投資認(rèn)為，總體情緒比股票要低迷得多。一方面商品對(duì)高頻數(shù)據(jù)的反應(yīng)更快更明顯，所以更充分地反映了當(dāng)前的需求低迷。另一方面，煤炭?jī)r(jià)格下跌并將繼續(xù)大跌的預(yù)期，是商品市場(chǎng)的另一個(gè)主要矛盾通過(guò)成本預(yù)期，帶動(dòng)了一半工業(yè)品的期貨價(jià)格下跌，成本和需求的共振使得商品市場(chǎng)總體情緒非常低迷，當(dāng)前市場(chǎng)總體的期現(xiàn)價(jià)差已經(jīng)處于歷史最高水平附近。

“所以，商品市場(chǎng)后續(xù)單邊做空已經(jīng)不再是好的選擇。波動(dòng)和分化應(yīng)該是未來(lái)一段時(shí)間商品市場(chǎng)的特征?！卑胂耐顿Y指出。

半夏投資認(rèn)為，股票則需要更大的耐心。雖然市場(chǎng)總體的估值已經(jīng)比較低，往下的空間并不很大，但股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)量再度向下的反應(yīng)并不充分，且包含了更多對(duì)政策的預(yù)期和期望。此外，股票市場(chǎng)的第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，在于存量資金的流出。

半夏投資建議，抄底不能著急，需要足夠的耐心，等待條件的成熟，選恰當(dāng)?shù)钠贩N，并需要巧妙地使用一些工具。

對(duì)于后期投資計(jì)劃，半夏投資表示，會(huì)繼續(xù)持有一些中短端國(guó)債作為底倉(cāng)。同時(shí)，持有一些收入穩(wěn)定成本下降的低估值個(gè)股、行業(yè)景氣度與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)關(guān)系很低的低估值個(gè)股、行業(yè)景氣度位于底部且低估值高分紅的個(gè)股、少量賠率極高對(duì)政策高敏感的個(gè)股。并用股指期權(quán)做保護(hù)，控制權(quán)益類(lèi)凈倉(cāng)在個(gè)位數(shù)。

商品方面，半夏投資當(dāng)前持有少量套利頭寸，一些對(duì)沖頭寸，多空基本相抵；將持續(xù)尋找商品基本面分化帶來(lái)的多空機(jī)會(huì)，耐心等待年內(nèi)下一波小庫(kù)存周期帶來(lái)的向上修復(fù)的機(jī)會(huì)。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)顯示，上海半夏投資管理中心（有限合伙）成立于2015年8月，并在2017年11月在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記成為私募證券投資基金管理人，公司的主要股東、實(shí)際控制人是李蓓，目前公司擁有19名全職員工。其管理規(guī)模在2021年已經(jīng)邁進(jìn)百億私募行列。