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低迷一年的港股終于在11月的暖冬里，迎來(lái)了令人振奮的反彈。截至11月18收市，恒生科技本月已大漲31.20%，領(lǐng)漲恒生三大指數(shù)。港股，尤其是科指的“爭(zhēng)氣”，讓不少投資者為之鼓舞。

港股從跌跌不休到強(qiáng)勢(shì)反彈，這其中都發(fā)生了什么？騰訊阿里的業(yè)績(jī)?nèi)绾未呋蓛r(jià)反彈？領(lǐng)漲的恒生科技指數(shù)成分股，誰(shuí)才是黑馬？而港股的“春天”，這次是真的要來(lái)了嗎？

(資料圖片)

三大因素支撐港股反彈

2021年2月，港股觸頂后很快開啟了一輪長(zhǎng)達(dá)20個(gè)月的大熊市，究其原因，不外乎港股處在了完美風(fēng)暴的中心，面臨著海外流動(dòng)性收緊，經(jīng)濟(jì)基本面疲弱，行業(yè)監(jiān)管政策收緊，與局部國(guó)際地緣關(guān)系緊張。

工銀瑞信基金制作的本輪港股熊市主要影響因素表格，可以看到恒生科技指數(shù)受在以上原因影響時(shí)的下跌幅度，在2022年初受俄烏沖突，美國(guó)證監(jiān)會(huì)公布潛在退市名單時(shí)急跌幅度最大，而今年3季度以來(lái)累積下跌幅度最大。

同時(shí)，工銀瑞信也認(rèn)為，這些前期的利空，如今正在逆轉(zhuǎn)。

首先，作為離岸金融中心的香港，海外流動(dòng)性對(duì)其影響甚大。隨著10月份美國(guó)通脹超預(yù)期回落至7.7%，十年期美債收益率再進(jìn)一步大幅度抬升的空間已經(jīng)不大。其次，外部流動(dòng)性出現(xiàn)改善，國(guó)內(nèi)基本面預(yù)期也開始回暖。11月以來(lái)，疫情防控政策優(yōu)化，地產(chǎn)政策出現(xiàn)更大力度的放松及轉(zhuǎn)變，“金融支持地產(chǎn)16條”、支持民企融資“第二只箭”等都變化較為明顯，穩(wěn)地產(chǎn)、擴(kuò)內(nèi)需的預(yù)期不斷提升。此外，前期的大幅度下跌與情緒釋放，使得港股估值到了極低水平，而經(jīng)濟(jì)預(yù)期的轉(zhuǎn)變短期將明顯提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

縱觀海外流動(dòng)性、國(guó)內(nèi)基本面與市場(chǎng)情緒，三大因素支撐著本輪港股反彈?？梢源_定的是，港股政策底已經(jīng)形成，并是近期市場(chǎng)明顯反彈的主要推動(dòng)力之一。

5大科網(wǎng)龍頭業(yè)績(jī)揭露

騰訊、阿里、美團(tuán)、京東與網(wǎng)易作為市值最大的5家科網(wǎng)龍頭公司，其中4家已于本周公布業(yè)績(jī)，而美團(tuán)也將于下周公布最新季報(bào)。

最為港股最獨(dú)特的新經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)，科網(wǎng)股龍頭在今年前10個(gè)月經(jīng)歷了連續(xù)下跌，又在11月大幅反彈，過(guò)去一周，5家公司股價(jià)均錄得上漲，當(dāng)中以京東13.25%的漲幅最大，騰訊與阿里漲幅超10%，受與暴雪合約結(jié)束不續(xù)約影響，網(wǎng)易一周漲幅為7.57%，低于其他披露業(yè)績(jī)的龍頭公司，而尚未公布業(yè)績(jī)的美團(tuán)，漲幅僅為0.5%。

根據(jù)騰訊、阿里、京東與網(wǎng)易已出爐的季報(bào)來(lái)看，營(yíng)收與凈利同比增長(zhǎng)并非本季度財(cái)報(bào)關(guān)鍵詞，核心業(yè)務(wù)的改善與降本增效成果才是反彈最大的助力。

具體看來(lái)，京東凈利潤(rùn)在三季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，據(jù)三季度季報(bào)，京東凈收入2435億元，同比增加11.4%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為87.28億元，同比增長(zhǎng)239.35%；歸屬股東凈利潤(rùn)為60億元，去年同期為凈虧損28億元。

阿里三季度凈虧損則擴(kuò)大近3倍。其3季度收入2071.76億元，同比增長(zhǎng) 3%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)251.37億元，同比增長(zhǎng)68%；歸屬股東凈虧損205.61億元，同比擴(kuò)大283.1%。虧損擴(kuò)大主要由于持有上市公司投資組合權(quán)益價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致投資損益下降。此外，三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整息稅攤銷前凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29%。截至9月30日止六個(gè)月，收入4127.31億元，同比增長(zhǎng)1.55%；歸屬股東凈利潤(rùn)為21.78億元，同比減少95.69%。

騰訊控股三季度總營(yíng)收1400.93億元，同比減少2%，環(huán)比增加5%。股東應(yīng)占凈利潤(rùn)399.43億元，同比增加1%，環(huán)比增加115%。

而一周股價(jià)漲幅最少的網(wǎng)易，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)卻營(yíng)收凈利雙增，三季度網(wǎng)易凈收入244億元，同比增長(zhǎng)10%；歸母凈利潤(rùn)為67億元，去年同期為32億元。

誰(shuí)反彈幅度最大，成科指黑馬？

若將視野擴(kuò)展到30只科指成分股，一周以來(lái)，反彈幅度最大的5家公司分別是阿里健康，嗶哩嗶哩，商湯，平安好醫(yī)生和京東健康，對(duì)應(yīng)漲幅為36.11%，24.1%，18.24%，18.21%與17.65%。而以這5家公司近6個(gè)月的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，卻呈現(xiàn)出較為分化的漲跌幅度，當(dāng)中，阿里健康與京東健康近6個(gè)月來(lái)漲超3成，商湯大跌近6成，嗶哩嗶哩下跌近3成。

同時(shí)，京東健康還是科指成分股中，今年以來(lái)股價(jià)仍維持正增長(zhǎng)的2家公司之一，今年以來(lái)股價(jià)上漲9%，另一家公司為攜程，今年以來(lái)股價(jià)上漲近20%。其余28家科指成分股，今年以來(lái)股價(jià)均為負(fù)增長(zhǎng)，跌幅最大的為小鵬汽車-83.44%，此外，嗶哩嗶哩，商湯，明源云跌幅超60%。

對(duì)于近一年超跌的恒生科技指數(shù)，工銀瑞信認(rèn)為，其巨大的市場(chǎng)體量、具有代表性的中國(guó)資產(chǎn)、極具吸引力的融資能力與稀缺性、較強(qiáng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力和階段性的超額收益，共同書寫著港股長(zhǎng)期的投資價(jià)值。由于核心標(biāo)的基本面以及估值的周期波動(dòng)錯(cuò)位，相比A股，港股會(huì)階段性產(chǎn)生超額收益。最明顯的超額收益發(fā)生在2016-2018年期間的恒生指數(shù)、以及2020年的恒生科技指數(shù)。

經(jīng)歷了巨大跌幅后，港股前期的極低估值已經(jīng)反映了投資者對(duì)于政策不確定性、宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際關(guān)系的極度悲觀，中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性壓力與周期性壓力結(jié)合交織。隨著內(nèi)外部因素的改變，對(duì)港股市場(chǎng)整體持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，港股有望迎來(lái)盈利預(yù)期與估值的雙重修復(fù)。