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小券商賺錢靠“投資”？申萬宏源業(yè)績暴跌9成 如何擺脫過度依賴炒股？
說來說去，大多數(shù)券商還是靠天吃飯。
日前，申萬宏源香港披露2021年盈利預(yù)告，公司全年業(yè)績同比減少約90%，原因主要是機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)及交易業(yè)務(wù)下的債券類產(chǎn)品預(yù)期信用損失在2021年第四季度有顯著上升。業(yè)內(nèi)人士分析，該說法可能意味著公司在債券投資上踩雷。
申萬宏源香港并不是去年投資失敗的行業(yè)孤立。事實(shí)上，由于2021年A股極度分化的結(jié)構(gòu)性行情，不少境內(nèi)券商投資業(yè)績更是凄涼，投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅減少，導(dǎo)致全年業(yè)績?cè)鲩L緩慢甚至大幅度下降。
投資失利導(dǎo)致業(yè)績大跌
申萬宏源（香港）有限公司（00218.HK）是申萬宏源集團(tuán)股份有限公司通過申萬宏源證券在境外開展證券業(yè)務(wù)的旗艦機(jī)構(gòu)，是最早到香港發(fā)展業(yè)務(wù)的中資證券機(jī)構(gòu)之一，立足香港市場逾25年。集團(tuán)擁有強(qiáng)大的股東背景，中央?yún)R金是集團(tuán)總公司的控股股東。
申萬宏源香港2020年股東應(yīng)占溢利約為1.76億港元，較2019年的約1.37億港元上升29%，沒想到2021年利潤卻突然大幅下滑。
“債權(quán)類產(chǎn)品預(yù)期信用損失也就是國內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上的信用減值準(zhǔn)備，一般情況下是遭遇了風(fēng)險(xiǎn)事件，也就是‘踩雷’?！鄙虾Ｒ患胰痰淖誀I人士對(duì)券商中國記者表示。
事實(shí)上，申萬宏源香港這個(gè)“雷”并不大，國內(nèi)券商“踩雷”債券數(shù)十億以上并不少見，而券商自營在債券、股票上的投資錄得大額虧損更是年年都有。
一般情況下，券商會(huì)披露投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，投資收益是已經(jīng)兌現(xiàn)（賣出）的自營投資，同時(shí)也包括了聯(lián)營合營企業(yè)已實(shí)現(xiàn)的分紅等。公允價(jià)值變動(dòng)損益主要就是交易性持倉的浮盈浮虧，兩項(xiàng)指標(biāo)之和基本是券商一年投資的整體收益。
春節(jié)前，國都證券發(fā)布了2021年度未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表公告，公司2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤約1.28元，相比2020年的7.48億元減少了約82%。從收入構(gòu)成上來看，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面下滑，手續(xù)費(fèi)及傭金收入從16.18億元銳減至2.12億元，利息凈收入也從2.02億元滑落至3620.69萬元。
國都證券的投資業(yè)務(wù)也讓本不富裕的業(yè)績雪上加霜，公司投資收益從去年的約6億元降為-1.17億元。同時(shí)，公司的公允價(jià)值變動(dòng)損益基本維持不變。公司2021年“投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益”相比2020年減少了約7億元，業(yè)績大跌8成也就可以理解了。
無獨(dú)有偶，東海證券也是類似的情況。東海證券不久之前發(fā)布的2021年度未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表公告顯示，公司2021年預(yù)計(jì)凈利潤為1.50億元，較2020年的3.5億元大幅減少2億元。從營業(yè)收入上看，公司投資業(yè)務(wù)也對(duì)凈利潤帶來了較大的拖累。
2020年，東海證券投資收益約5.55億元，公允價(jià)值變動(dòng)損益約4.72億元，二者之超過10億元。但是到了2021年，公司的投資收益為5.33億元，但是公允價(jià)值變動(dòng)損益變成了-4.87億元。“投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益”兩年的差額也高達(dá)10億元。
按照業(yè)內(nèi)人士的一些說法，對(duì)于券商而言，行業(yè)交易性持倉中債券占比最高，但是權(quán)益持倉由于波動(dòng)大對(duì)自營收益影響更大些。換而言之，自營投資收益下滑，一般情況下都和“炒股”有關(guān)。
“東海證券股票自營去年做得很好，市場很多也都知道，從業(yè)績上來看，可能是有一些持倉被套住了?！鼻笆鋈套誀I人士對(duì)券商中國記者表示。
中小券商患上“自營”依賴癥
“自營對(duì)于大多數(shù)中小券商都是非常核心的部門，投行、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)需要大量投入，但是自營只需要有錢，然后有一個(gè)好一點(diǎn)團(tuán)隊(duì)就可以，而且自營業(yè)務(wù)在牛市有很大的彈性。”前述券商自營人士對(duì)券商中國記者表示。
該人士坦言，自營基本只有養(yǎng)人的成本，對(duì)于券商而言，賺到的全是凈利潤，而自營虧損的時(shí)候，養(yǎng)人的成本并沒有減少，因此虧損對(duì)于凈利的影響也就更大。
甚至有中型券商人士也表示，業(yè)績彈性基本來自于自營，自營做得好，才能“多收三五斗”，自營做不好，業(yè)績壓力就會(huì)變大。
一些中小券商的業(yè)績報(bào)表也反應(yīng)了這一點(diǎn)。湘財(cái)證券2021年未經(jīng)審計(jì)的母公司財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2021年凈利潤約為6.95億元。公司的投資收益為3.43億元，公允價(jià)值變動(dòng)損益為3.05億元，二者相加基本等于凈利潤。
很多上市券商財(cái)務(wù)報(bào)表中也出現(xiàn)同樣的特征，比如，紅塔證券2021年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.86億元，同比增長62.74%，實(shí)現(xiàn)凈利潤10.55億元，同比增長10.42%。從利潤標(biāo)上來看，公司前三季度利息凈收入虧損182.73萬元，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入也僅有3.78億元。但是公司的投資收益高達(dá)18億元，保證了公司的盈利金額處于較高水平。
不過，過度依賴自營，也讓投資者對(duì)于一些券商的投資價(jià)值比較擔(dān)憂。
“自營收入波動(dòng)大，可預(yù)期性差，而且券商自營也不夠透明，投資者很難判斷業(yè)績趨勢，自然對(duì)于自營占比大的公司比較回避?！鼻笆鋈套誀I人士坦言。
一位券商分析師也表示，客戶需求驅(qū)動(dòng)型業(yè)務(wù)，（中小券商）在專業(yè)化和綜合服務(wù)上競爭不過大券商，而在價(jià)格和便捷性上競爭不過互聯(lián)網(wǎng)券商?，F(xiàn)在趨勢就是客戶（個(gè)人/企業(yè)/機(jī)構(gòu)）需求驅(qū)動(dòng)型業(yè)務(wù)集中度都在提升。如果一家券商沒有很強(qiáng)的客戶服務(wù)能力，那就用資本金從事自營業(yè)務(wù)，畢竟企業(yè)總要盈利。
