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中金公司王漢鋒：虎年A股有驚無險，機(jī)遇大于風(fēng)險
【編者按】
2021年是不平凡的一年，A股市場一波三折的走勢背后，是以“茅指數(shù)”為代表的傳統(tǒng)白馬股歸于沉寂，“寧組合”產(chǎn)業(yè)鏈的異軍突起。
邁入嶄新的2022年，資本市場又將如何演繹？近日，澎湃新聞記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈投資新主線，挖掘市場新機(jī)會，展望市場新走向。
本期刊出的是對中金公司首席策略師、董事總經(jīng)理王漢鋒的專訪。王漢鋒多次被國內(nèi)外知名評選機(jī)構(gòu)評為“最佳中國策略分析師”。
對虎年的A股市場，王漢鋒持中性偏積極的看法，判斷為“有驚無險，機(jī)遇大于風(fēng)險”。雖然2022年A股市場不確定性仍不少，但政策趨松、增長逐步改善、市場整體估值不高等有利因素，可以讓投資者根據(jù)市場主要矛盾的變化，把握階段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。
“2022年，A股整體估值或有輕微擴(kuò)充空間。市場風(fēng)格可能仍將偏向成長，相比價值股的估值溢價仍有望保持高水平。不過，估值分化可能繼續(xù)在不同行業(yè)之間和行業(yè)內(nèi)的公司之間存在，估值邊際變化取決于景氣度趨勢。”王漢鋒表示。
盈利方面，王漢鋒預(yù)計(jì)，A股2022年盈利增速可能回歸至常態(tài)增長，同比增速可能前低后高。
配置上，王漢鋒建議投資者短期以“穩(wěn)增長”為主線，中期以高端制造及消費(fèi)等偏成長方向?yàn)橹?。關(guān)注三條主線：一是高景氣、中國有競爭力的制造成長賽道，二是中下游股價調(diào)整相對充分、中長期前景依然明朗的偏消費(fèi)類的領(lǐng)域，三是受穩(wěn)增長政策預(yù)期支持的板塊。
不過，王漢鋒提醒投資者，虎年仍需關(guān)注債務(wù)問題、國際關(guān)系、新興市場穩(wěn)定性等市場潛在風(fēng)險。
以下是澎湃新聞記者與王漢鋒的對話內(nèi)容（略有編輯）：
澎湃新聞：展望2022年，A股將大致走出怎樣的行情？為什么？
王漢鋒：整體而言，對虎年的A股市場，持中性偏積極的看法。我的判斷是“有驚無險，機(jī)遇大于風(fēng)險”。
疫情后的全球經(jīng)濟(jì)與市場，大體呈現(xiàn)“先進(jìn)先出、節(jié)奏異步、結(jié)構(gòu)分化、長尾退出”的特征。2022年為疫情大沖擊后的“余波”期，中外增長與政策周期再次反向。
由于疫情應(yīng)對方式、政策刺激力度大小以及在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的位置的不同，當(dāng)前內(nèi)外部市場面臨的主要矛盾有差異。中國面臨“滯”的壓力更大，外圍“脹”的壓力更大。
在此背景下，2022年中國經(jīng)濟(jì)增長和A股公司盈利增速可能均呈現(xiàn)“前低后高”的態(tài)勢。疫情是否逐步接近尾聲及其對各地增長及行業(yè)結(jié)構(gòu)的影響也將是值得關(guān)注的因素。
因此，盡管當(dāng)前中國市場不確定性仍不少，市場路徑可能仍有波折，但中國政策趨松、增長逐步改善、市場整體估值不高，市場環(huán)境逐步有利，重在依據(jù)市場主要矛盾變化，把握階段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。
澎湃新聞：您如何看待2022年A股市場的估值變化？
王漢鋒：整體來看，2022年A股整體估值可能有輕微擴(kuò)充空間，市場風(fēng)格可能仍將偏向成長。
其中，在結(jié)構(gòu)方面，估值分化可能繼續(xù)在不同行業(yè)之間和行業(yè)內(nèi)的公司之間存在，估值邊際變化取決于景氣度趨勢。
盡管2021年多數(shù)行業(yè)龍頭估值明顯回落，但這可能是前期漲幅較大、估值較高的正常調(diào)整，估值溢價的現(xiàn)象可能仍將繼續(xù)維持。
實(shí)體層面，龍頭公司的盈利能力和抵御風(fēng)險能力明顯更高，只是在周期復(fù)蘇的背景下增長彈性缺乏優(yōu)勢。
金融層面，資本市場“機(jī)構(gòu)化、頭部化、國際化”趨勢仍在延續(xù)，投資者持股向各領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)龍頭適度集中的特征難以發(fā)生逆轉(zhuǎn)，增長回落的疫后新常態(tài)下，投資者可能重新更加關(guān)注增長的可持續(xù)性。
因此，結(jié)合對增長和物價周期的判斷，全球相對有利于成長的環(huán)境可能并未根本改變。2022年市場風(fēng)格可能仍將偏向成長，相比價值股的估值溢價仍有望保持高水平，但具體細(xì)分領(lǐng)域估值高度取決于自身景氣度。
澎湃新聞：對2022年A股的盈利，您有何預(yù)測？
王漢鋒：預(yù)計(jì)A股2022年盈利增速可能回歸至常態(tài)增長，而受上游高基數(shù)及原材料價格回落的影響，可能略低于中長期常態(tài)增速水平，同比增速可能前低后高。
其中，金融板塊可能會維持相對穩(wěn)健的增長。銀行板塊2022年利率中樞可能進(jìn)一步回落，手續(xù)費(fèi)收入和信用成本對銀行業(yè)績邊際影響抬升?？傮w預(yù)期銀行板塊業(yè)績在2022年有望維持相對平穩(wěn)增速。
非銀金融方面，北交所的設(shè)立及加大中小企業(yè)支持背景下直接融資規(guī)模有望進(jìn)一步提升，券商2022年仍有望保持不錯的業(yè)績增速。
非金融板塊方面， 綜合上游價格走勢及費(fèi)用率等因素，預(yù)計(jì)非金融凈利潤率較2021年可能基本持平，全年增速低點(diǎn)可能出現(xiàn)在2022年上半年。
此外，2022年，產(chǎn)業(yè)升級領(lǐng)域可能保持高成長趨勢，消費(fèi)領(lǐng)域見底有望出現(xiàn)。不過，周期行業(yè)2022 年盈利可能面臨回落壓力。
澎湃新聞：2021年，A股成長股表現(xiàn)可觀。對2022年的“大小股票”，您怎么看？
王漢鋒：按市值區(qū)間劃分，部分大市值公司盈利增速經(jīng)歷前期修復(fù)后有所放緩，預(yù)計(jì)這個趨勢可能會延續(xù)到2022年上半年。
在近兩個季度，中等市值公司的盈利趨勢相對較好，200億元至3000億元市值區(qū)間的公司盈利增長趨勢可觀。同時，100億元以下的公司盈利繼續(xù)修復(fù)，疫后新常態(tài)背景下，可關(guān)注市值偏小企業(yè)的經(jīng)營情況。
此外，需要指出的是，龍頭公司的相對優(yōu)勢地位有望繼續(xù)延續(xù)。
雖然2021年大市值或者機(jī)構(gòu)重倉的藍(lán)籌白馬整體盈利增長趨勢和盈利能力略顯分化，但相較于同行業(yè)企業(yè)仍處于優(yōu)勢地位。龍頭公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資金收付能力并未逆轉(zhuǎn)。
澎湃新聞：2022年市場的交易主線是什么？配置上您有何建議？
王漢鋒：配置方向上，短期可以“穩(wěn)增長”為主線，中期可以高端制造及消費(fèi)等偏成長方向?yàn)橹鳌?/p>
在行業(yè)配置及主題選擇，既要關(guān)注上述宏觀周期波動及錯位帶來的資產(chǎn)價格階段性波動，同時也要關(guān)注部分結(jié)構(gòu)性的趨勢，綜合行業(yè)估值等因素，建議關(guān)注三條主線：
一是高景氣、中國有競爭力的制造成長賽道，包括新能源、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈以及科技硬件及應(yīng)用等。
二是中下游股價調(diào)整相對充分、中長期前景依然明朗的偏消費(fèi)類的領(lǐng)域，如農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、食品飲料、互聯(lián)網(wǎng)與娛樂、汽車及零部件、家電、輕工家居等。
三是受中國穩(wěn)增長政策預(yù)期支持的板塊。
澎湃新聞：在疫情影響下，海外環(huán)境仍然復(fù)雜。你認(rèn)為，當(dāng)前海外市場對A股的影響程度如何？
王漢鋒：到2022年年底，海外市場或?qū)⒊尸F(xiàn)增長放緩、通脹緩解但壓力猶存的局面，特別是 2022年上半年。整體而言，兩方面問題值得關(guān)注。
一方面，是發(fā)達(dá)市場如美國的通脹。2022年美國經(jīng)濟(jì)增速在下降，但由于勞動力短缺等因素，通脹可能仍有黏性，當(dāng)前市場可能低估了美國通脹的韌性。通脹的超預(yù)期黏性將帶來額外的緊縮，可能導(dǎo)致美國及全球資產(chǎn)價格的波動。
另一方面，是部分新興市場的經(jīng)濟(jì)與社會穩(wěn)定性。疫情“長尾退出”，部分新興市場疫情防控及疫苗落地滯后，到2022年可能也沒有辦法完全擺脫疫情，長期的疫情影響的累積效應(yīng)可能開始顯現(xiàn)，因此需要關(guān)注部分新興市場經(jīng)濟(jì)或社會的潛在穩(wěn)定性。
澎湃新聞：下一步，投資者需特別規(guī)避哪些市場風(fēng)險？
王漢鋒：具體而言，虎年股市的下行風(fēng)險因素，包括地產(chǎn)市場的超調(diào)、新冠疫情長尾、通脹比預(yù)期更有黏性、債務(wù)問題、監(jiān)管政策強(qiáng)于預(yù)期、穩(wěn)增長政策弱于預(yù)期、國際關(guān)系波動、新興市場風(fēng)險等等。
而上行風(fēng)險則包括增長強(qiáng)于預(yù)期、政策穩(wěn)增長力度超預(yù)期等。
