您的位置：首頁 >新聞 > 財經(jīng)要聞 >
長春高新市值蒸發(fā)300億元，“增高針”的下一站是集采殺價？
即便棄標(biāo)此次集采，但圍獵已經(jīng)越來越近
文｜《財經(jīng)》記者 趙天宇 辛穎編輯｜王小
藥企游走于資本名利場，“集采”兩個字是繞不過去的難關(guān)，也是市值縮水的征兆。
2022年1月24日，連續(xù)三天跌停后，長春高新（000661.SZ）披露，1月19日，廣東省藥品交易中心發(fā)布《廣東聯(lián)盟雙氯芬酸等藥品集中帶量采購文件》，子公司長春金賽藥業(yè)有限責(zé)任公司（下稱“金賽藥業(yè)”）的注射用重組人生長激素、重組人生長激素注射液，納入了這個地區(qū)的集中帶量采購范圍。
受此影響，從1月19日帶量采購文件發(fā)出，截至1月28日收盤，不到十天里，長春高新市值跌去三成，蒸發(fā)超過300億元，失守千億大關(guān)。
集采，懸在每一個藥企頭上的達摩克利斯之劍。
“金賽藥業(yè)大概率會在這次集采中棄標(biāo)?！贬t(yī)藥行業(yè)投資人陳宏告訴《財經(jīng)》，“據(jù)一位接近該公司的人士介紹，金賽藥業(yè)此前在福建的省級采購中就曾棄標(biāo)，公司依靠公立醫(yī)院之外的市場仍然實現(xiàn)了銷售增長”。
對于接下來是否有預(yù)期進入國家集采范疇，1月27日，長春高新董事會辦公室回應(yīng)《財經(jīng)》記者，集采政策方面，公司關(guān)注政策變化情況，會根據(jù)相關(guān)要求制訂具體應(yīng)對方案。
“集采的問題，涉及可能性、降價幅度、集采量等諸多問題，真的不好量化。”去年8月的半年報業(yè)績說明會上，長春高新董事會秘書張德申說，公司預(yù)計短期內(nèi)生長激素產(chǎn)品不會進入國家集采。
集采棄不棄？
在生長激素的細分領(lǐng)域里，“進集采”，牽動著投資者的神經(jīng)。
早在2021年9月30日，廣東省藥品交易所中心已經(jīng)公布過《廣東聯(lián)盟 153 個藥品集團帶量采購文件(征求意見稿)》，重組人生長激素粉針(1組)和水針(2組)位列其中。
粉針，是以冷凍干燥技術(shù)制成，使用前需要溶解；水針則是液態(tài)的，不需要反復(fù)抽取，可以直接注射。水針比粉針更貴。
如果這兩款藥品如果分在不同的組，意味著價格可以分別競價，不必拉平。
然而，在1月初廣東省公布的方案里，水針、粉針不再分組競價，這就導(dǎo)致水針需要比較大的降價幅度，超出了行業(yè)的預(yù)期，引發(fā)長春高新連日跌停。
在上述集采方案中，公立醫(yī)療機構(gòu)層面，生長激素水針的報量涉及三家供應(yīng)商，粉針涉及五家，而金賽藥業(yè)是唯一一家同時擁有兩類生長激素的企業(yè)。
陳宏分析，“如果放棄投標(biāo)，金賽藥業(yè)可能丟掉30%的市場，但如果在廣東聯(lián)盟降價，就很有可能面對其他省份同步全國最低價掛網(wǎng)，或者后續(xù)其他省份跟進集采的降價要求，可能損失更大?！?/p>
東莞證券研報分析，在這三家水針供應(yīng)商中，金賽藥業(yè)的水針，首年預(yù)采購量占比高達98.24%。對金賽藥業(yè)而言，需求量較多的是15 IU和30 IU兩種規(guī)格，申報最高限價為173.58元、295.08元，然而這兩種產(chǎn)品目前的掛網(wǎng)價大約是567元、1031元。
假設(shè)金賽藥業(yè)按照最高限價，在廣東省此次的聯(lián)盟采購中標(biāo)，那么，降價幅度約為70%。
未來生長激素的競爭格局，由此可能被集采擾動。東莞證券分析認(rèn)為，目前生長激素的格局，更多由市場化競爭所致，醫(yī)保作用較??；而當(dāng)下的格局是否會被打破，主要看三家水針供應(yīng)商在此次集采中的表現(xiàn)。激進的企業(yè)可能會通過院內(nèi)市場打開競爭渠道，搶奪未中標(biāo)企業(yè)的院內(nèi)市場份額。
陳宏認(rèn)為，“短期來看，（長春高新的）股價接連跌停，可能有過度反應(yīng)。中期來看，此次集采對金賽藥業(yè)的收益影響不大?！?/strong>
長春高新以生長激素而名動資本市場，更準(zhǔn)確的說，這項業(yè)務(wù)來自它的子公司金賽藥業(yè)，這是國內(nèi)最早研發(fā)使用生長激素的企業(yè)。
金賽藥業(yè)對上市公司的重要程度不言而喻：僅2021年上半年，上市公司49.63 億元的營業(yè)收入中，有37.88 億元都是金賽藥業(yè)貢獻的，占比超過七成。對凈利潤的貢獻更高，近97%。
金賽藥業(yè)的靈魂人物是金磊，目前他擔(dān)任金賽藥業(yè)的總經(jīng)理、首席科學(xué)家。他曾感慨，“我把自己最好的青春年華獻給了生長激素理論研究?！?/p>
自1985年北京大學(xué)生物系本科畢業(yè)，金磊即在中科院生物物理研究所攻讀碩士，1989年赴美，在加州大學(xué)舊金山分校讀博，五年后獲得博士學(xué)位。他曾獲得過生物學(xué)界的“克萊文獎”，當(dāng)時是獲此獎項的第一位華人。
20世紀(jì)90年代，金磊回國探親時注意到，中國有許多矮小兒童由于缺乏治療的藥物，上學(xué)、生活受歧視，會因身高矮小而自卑。彼時生長激素的進口藥價格高昂，很多患者家庭難以負擔(dān)，而且醫(yī)生也很少，能治療矮小疾病的醫(yī)生還不到20人。
與很多上世紀(jì)90年代藥企創(chuàng)立者的心境相似，金磊從這個用藥、治療的缺口中，看到了巨大的市場機遇。他從美國回來創(chuàng)立了金賽藥業(yè)，進行生長激素的開發(fā)。
長春高新，自此與金磊綁定，而且始終是金賽藥業(yè)的大股東。天眼查數(shù)據(jù)顯示，1997年公司成立時，長春高新持股65%，而金磊的另一家公司持股35%。
經(jīng)歷了一段每天在車間緊盯研發(fā)的日子后，金磊的進展很快。1998年，第一支注射用重組人生長激素“賽增”粉針劑問世，從此，金賽藥業(yè)逐步擴充生長激素的品種，這款藥物開啟了國產(chǎn)化的道路。
金賽藥業(yè)也曾在2016年左右謀求過新三板掛牌，以求再融資，但最終擱淺。
此后，長春高新在金賽藥業(yè)的持股比例進一步上升，到2019年以定向增發(fā)的方式進一步收購股權(quán)，最終持股99.5%，金磊持股0.5%；金磊則首次出現(xiàn)在了長春高新的前十大股東之列，作為第二大股東，持股約11.5%。
從第二年，金磊開始逐漸減持。金磊解釋說，這是由于上一年的重組，他需要繳納近10億元的個人所得稅，有納稅的資金需求。
“金磊的減持，說句實話，給廣大投資者造成了很不好的公司形象，低位增持高位精準(zhǔn)減持，是科學(xué)家還是炒股票的？”2021年8月，在長春高新的半年報業(yè)績說明會上，投資者難掩不滿。彼時，長春高新的市值已經(jīng)從最高點跌了三個多月。
當(dāng)時金磊正在計劃增持。董事會秘書張德申回應(yīng)說，“您對金磊的指責(zé)，我轉(zhuǎn)告他。”
三個月后，金磊增持，從8.52%增至8.56%。
與民營醫(yī)院有淵源
金磊一直在為矮小兒童的生長發(fā)育診療“鼓與呼”。
2021年在北京的一個有關(guān)兒童生長發(fā)育的項目上，金磊說，中國矮小兒童的發(fā)病率為3%，中國矮小兒童約有760萬人，但得到規(guī)范化診療的比例不到5%。
生長發(fā)育問題是危害兒童健康的公共衛(wèi)生問題之一，大部分的患者有自卑、抑郁等心理障礙，不僅給成年后求學(xué)、婚戀、就業(yè)帶來多方面影響，也給國家?guī)斫?jīng)濟負擔(dān)，成為一個不能忽視的社會問題。
不過，金賽藥業(yè)，連同它的大股東長春高新，時常被質(zhì)疑有生長激素“濫用”之嫌。每逢質(zhì)疑聲起，長春高新股價就應(yīng)聲跌下去，公司數(shù)次澄清。
痛點在于家長們對子女的身高焦慮是明擺著的。陳宏介紹，金賽藥業(yè)有著非常獨特的銷售模式，主要依靠在大三甲公立醫(yī)院入組新患者，后續(xù)的復(fù)診、開藥以 “院外市場”為主，即民營醫(yī)院、診所等，而且對“院外市場”的終端有非常強的把控能力。據(jù)其透露，金賽藥業(yè)“近70%的銷售額來自‘院外市場’?！?/p>
“過去大家評價金賽只是生長激素的生產(chǎn)銷售企業(yè)。”2021年8月，在與290 余家機構(gòu) 1288 位投資者的溝通中，金磊等人沒有否認(rèn)現(xiàn)有的兒科領(lǐng)域渠道優(yōu)勢，認(rèn)為可以依托這些來拓展新品。他們也提到，公司希望發(fā)揮民營渠道的優(yōu)勢。
民營醫(yī)院在金賽藥業(yè)的過往中扮演重要角色，而且，金賽藥業(yè)也曾嘗試過建立自營的門診體系，2015年參與投資設(shè)立了上海金蓓高醫(yī)院投資管理有限公司，通過這間公司，間接投資了重慶金童佳健高兒童醫(yī)院有限公司、武漢健高綜合門診部有限公司、杭州健高兒科門診部有限公司。這三家均為民營醫(yī)院或健康咨詢類公司。
這些公司給金賽藥業(yè)的業(yè)績增色不少。在2019年上半年，金賽藥業(yè)在重慶金童佳健高兒童醫(yī)院有限公司的銷售收入超過2億元，占公司比重近10%。不過在此期間，金賽藥業(yè)還是以減資的方式逐步退出了上海金蓓高醫(yī)院投資管理有限公司，公司表示是為了聚焦藥品研發(fā)生產(chǎn)，而門診經(jīng)營與之屬于兩個領(lǐng)域，差別較大。
由于是處方藥，生長激素產(chǎn)品有著明確的適應(yīng)癥。比如，聚乙二醇重組人生長激素注射液，用于因內(nèi)源性生長激素缺乏所引起的兒童生長緩慢。此外，還有重組人生長激素注射液，除上述適應(yīng)癥，還可以用于因 Noonan綜合征所引起的兒童身材矮小、因SHOX基因缺陷所引起的兒童身材矮小或生長障礙、已明確的下丘腦-垂體疾病所致的生長激素缺乏癥等。
對于生長激素產(chǎn)品的使用，醫(yī)生需進行包括生長激素激發(fā)試驗等一系列檢測項目后，方可根據(jù)具體情況及病種臨床要求，開具處方。
一位婦產(chǎn)醫(yī)院的從業(yè)者告訴《財經(jīng)》，他所在醫(yī)院里有兒童保健科，科里專門有一個亞專業(yè)叫生長發(fā)育。另一位醫(yī)生補充說，部分醫(yī)院的內(nèi)分泌門診也會涉及，比如北京協(xié)和醫(yī)院內(nèi)分泌科的矮小門診。
孩子能否打生長激素，有一套嚴(yán)格的要求和檢測指標(biāo)，比如年齡、骨齡、激素水平等。生長激素銷售的規(guī)范性時常被提及。
一位業(yè)內(nèi)人士告訴《財經(jīng)》，孩子一旦開始注射，需要一個周期，不止一針，所以患者管理有一個體系，包括既往指標(biāo)和改善指標(biāo)，查有可循，如果有不良反應(yīng)也是會記錄的。
《矮身材兒童診治指南》指出，療程通常不宜短于1年—2年，過短時間，兒童的收益對最終身高的作用不大。金賽藥業(yè)的官網(wǎng)顯示，使用生長激素治療矮身材的療程，需要視個體身高增長情況而定。
“生長激素不是中國特有的，治療身高不足，全球也是這個治療方案。”上述業(yè)內(nèi)人士說，生長激素引發(fā)的幾次爭議，背后有可能是企業(yè)營銷造成的。疫情造成了大量在治療周期的孩子流失了，因為不能在醫(yī)院注射。一旦超出年齡或超出周期，生長激素將不顯作用。
而且，上述業(yè)內(nèi)人士坦言，“執(zhí)筆醫(yī)生的引導(dǎo)非常重要，這也涉及醫(yī)療環(huán)境的問題”。
“集采之外”還有黃金投資領(lǐng)域嗎？
除生長激素，此次廣東聯(lián)盟集采納入的生物制劑還有血制品，同樣引發(fā)關(guān)注。
集采文件發(fā)布當(dāng)天，血制品板塊的華蘭生物股價跌幅5.63%，博雅生物、上海萊士、天壇生物等均出現(xiàn)不同程度下跌。
“此前確實沒有想到血制品也會納入，因為這是人源性產(chǎn)品，由于上游原材料來源有限，不能僅僅通過建廠、增加生產(chǎn)線就實現(xiàn)最終產(chǎn)量的提升?！备咛丶淹顿YCEO孫佳林分析，企業(yè)擴量的天花板在如何增加上游的采漿站。
非醫(yī)保目錄的種植牙、帶有“消費醫(yī)療”屬性的生長激素、未通過藥品一致性評價等外界眼中的非集采品種，先后納入省際聯(lián)盟集采中，一個個褪去“藥茅光環(huán)”。
集采的一步步擴圍也確實讓陳宏感覺到不確定性，“長期來看，醫(yī)藥領(lǐng)域在國內(nèi)市場的公益屬性會越來越被強化?！?/strong>
一位醫(yī)保系統(tǒng)人士對《財經(jīng)》分析，集采不一定限定在醫(yī)保目錄范圍內(nèi)，目錄外的一樣可以集采。集采的條件就在于是不是量夠大，可以組織有效的市場；是不是競爭主體夠多，能夠形成有效的市場競爭；是不是有合理的質(zhì)量評價體系，要么所有產(chǎn)品在一個質(zhì)量水平線上，要么不同質(zhì)量可以通過質(zhì)量評價體系去進行綜合評估。
那還存在“集采之外”的黃金投資領(lǐng)域嗎？
在孫佳林看來，集采內(nèi)市場并非是完全的禁忌之地。2019年投資匯宇制藥前，高特佳團隊也曾非常猶豫，彼時集采開始不久，創(chuàng)新藥投資也正火熱，仿制藥并不受歡迎，“政策前景不明晰，而且投資的時點，匯宇制藥是一家仿創(chuàng)結(jié)合企業(yè)，并不是一家純創(chuàng)新藥企業(yè)，未來還有退出通道嗎？”
再三斟酌后，高特佳還是決定搭上匯宇制藥IPO之前的這班車，“好在公司2021年上市的仿制藥的品種全都中標(biāo)了，成了集采的明星企業(yè)，仿制藥擴大銷量的收入來支撐創(chuàng)新藥的研發(fā)，商業(yè)邏輯就走通了?！?/p>
“還有一些企業(yè)剛上市的品種就被納入集采，這個時候只要中標(biāo)，就能快速獲得銷量，還省去搭建銷售團隊的費用，也就降低集采的沖擊。”孫佳林說。
但這樣的“集采內(nèi)”機會太少了，國家藥品集采三年共覆蓋218種藥品，平均降價54%。
華安證券的研究員在看到長春高新三個跌停后，分析稱，在醫(yī)藥整個市場“沒有新主線”的背景下，有業(yè)績、低估值、有政策鼓勵的賽道可能成為新的主線，比如在中長期看好中藥的投資價值。
“最近股市震蕩，與此前的醫(yī)藥板塊過熱有關(guān)，但現(xiàn)在二級市場確實信心不足了，和集采相關(guān)的風(fēng)吹草動就引發(fā)二級拋售和股市下行?！钡珜O佳林要面對的一級市場上，好的項目估值完全沒有降低。這對靠一、二級市場的差價盈利的一級市場股權(quán)投資人來說，尋找空間的難度就更大了。
具備全球化市場布局，似乎已成為投資人眼中新的投資邏輯。即便2022年醫(yī)療耗材、器械等仍然是集采的主要領(lǐng)域，陳宏還是看好耗材領(lǐng)域在海外的發(fā)展，一方面是IVD檢測試劑盒，新冠試劑盒的海外市場發(fā)展前景很好。
比如近一個月來股價接連漲停的九安醫(yī)療（002432.SZ），自稱收到了美國紐約州衛(wèi)生部發(fā)來的新冠抗原家用自測OTC試劑盒的采購訂單，合計訂單金額超過4億元人民幣，以及紐約州、馬薩諸塞州等的訂單，引來深交所的關(guān)注函的同時，公司自己也反復(fù)提示風(fēng)險。
“另一方面是球囊、心臟支架等產(chǎn)品?！标惡攴治?，有國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)有歐美、東南亞等國際化渠道、或者開始布局的，都值得關(guān)注。
可這樣的項目“太難搶了”，高值耗材器械的國內(nèi)龍頭企業(yè)也是孫佳林眼中的優(yōu)質(zhì)項目，“這個領(lǐng)域集中度非常高，好項目早就被占上了?！?/p>
孫佳林瞄準(zhǔn)了另一個“寶藏”——老年康復(fù)器械，“對進入老齡化社會的中國市場來說，有投資價值的器械、設(shè)備還是比較多的；此外，疫苗依然是很優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的?！?/p>
