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隔夜，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)今年第一次議息會(huì)議，吸引了全球投資人的目光。國(guó)內(nèi)各家券商的分析師亦是連夜趕工，第一時(shí)間對(duì)聯(lián)儲(chǔ)政策風(fēng)向作出分析。

總體觀點(diǎn)是：鮑威爾講話的總體基調(diào)偏鷹派，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息幾成定局，但未來(lái)鷹派基調(diào)繼續(xù)加碼的空間似乎亦有限。

以下是一些券商研報(bào)的主要觀點(diǎn)摘錄：

中信證券：鮑威爾再放鷹，3月加息幾成定局

1月議息會(huì)議聲明總體符合市場(chǎng)預(yù)期，但鮑威爾講話偏鷹，體現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)治理通脹的決心。通脹與就業(yè)表述的明顯變化，暗示美聯(lián)儲(chǔ)或已達(dá)成實(shí)施極度寬松政策的目標(biāo)。我們認(rèn)為，3月加息幾乎成為定局，縮表或?qū)⒃?月議息會(huì)議討論后宣布，并于6月開(kāi)啟，節(jié)奏將更快。當(dāng)前，加息預(yù)期基本落地，短期而言，美債收益率或向下小幅調(diào)整，美股市場(chǎng)可能迎來(lái)時(shí)點(diǎn)性修復(fù)，后續(xù)縮表預(yù)期再起，仍然利空美股成長(zhǎng)股。

加息預(yù)期基本落地，短期而言，美債收益率或向下小幅調(diào)整，美股市場(chǎng)可能迎來(lái)時(shí)點(diǎn)性修復(fù)，后續(xù)縮表預(yù)期再起，仍然利空美股成長(zhǎng)股。預(yù)計(jì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)要持續(xù)至3月加息預(yù)期兌現(xiàn)時(shí)。3月加息預(yù)期兌現(xiàn)后，短期而言，美債收益率快速上行的勢(shì)頭可能有所緩解，美股市場(chǎng)可能迎來(lái)短暫的時(shí)點(diǎn)性超跌修復(fù)。但是后續(xù)縮表預(yù)期將再起，同時(shí)由于縮表開(kāi)啟時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏仍未被市場(chǎng)充分預(yù)期，預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)短期調(diào)整后，美債收益率仍將繼續(xù)上行，年內(nèi)到達(dá)2.1%-2.2%的水平，或?qū)⒗^續(xù)對(duì)美股成長(zhǎng)股的估值造成沖擊。

中金：美聯(lián)儲(chǔ)加息在即 前路不明

美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議基調(diào)偏“鷹”，政策聲明暗示3月加息，但加息幅度和后續(xù)路徑仍待討論。前路不明，市場(chǎng)關(guān)切的貨幣政策不確定性似乎未得到緩解。鑒于鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁和通脹超標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)仍存在超預(yù)期緊縮的可能性。具體來(lái)看：

1）關(guān)于經(jīng)濟(jì)基本面，鮑威爾多次強(qiáng)調(diào)本輪復(fù)蘇比上一輪更強(qiáng)（much stronger），如通脹遠(yuǎn)高于（well above）2%的政策目標(biāo)，勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)也很強(qiáng)勁[1]。我們的解讀是，這些經(jīng)濟(jì)基本面的差異可能會(huì)對(duì)政策調(diào)整的速度產(chǎn)生重要影響，暗示本輪收緊力度或比上一輪貨幣政策正常化時(shí)更大。

2）貨幣政策聲明暗示3月加息，但步幅與后續(xù)加息路徑仍待討論。美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策聲明的首句中刪除了“在這個(gè)充滿挑戰(zhàn)的時(shí)期使用其全部工具來(lái)支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)”的描述，我們認(rèn)為這表明貨幣政策即將轉(zhuǎn)向[2]。在加息方面，由于通貨膨脹遠(yuǎn)高于2%且勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，委員會(huì)預(yù)計(jì)很快（soon）將提高聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍，暗示3月將首次加息。在記者會(huì)上，當(dāng)被問(wèn)及是否會(huì)在此后的每次會(huì)議上加息，以及是否可能一次性加息50bp時(shí)，鮑威爾并未給出明確回應(yīng)或反駁，稱具體加息步幅與加息路徑需視經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定。我們認(rèn)為，鮑威爾既然沒(méi)有否認(rèn)這兩個(gè)問(wèn)題，就相當(dāng)于不排除這種可能性。

華安證券：中美利差收窄不會(huì)成為國(guó)內(nèi)寬松的掣肘

我們預(yù)計(jì)3月將首次宣布加息，全年加息3次；縮表應(yīng)在3月份首次加息后進(jìn)行討論，并在隨后的5-6月份 FOMC會(huì)議上公布，并正式實(shí)施，且力度或超市場(chǎng)預(yù)期。

中美貨幣周期錯(cuò)位，中美利差近期下行至90bp左右，下探“舒適區(qū)間（80-100bp）”的“下限”，我們認(rèn)為中美利差收窄不會(huì)成為國(guó)內(nèi)寬松的掣肘，歷史上中美貨幣周期錯(cuò)位時(shí)，中美利差都有階段性的下行；但鑒于后續(xù)美債最高點(diǎn)可能上行至2.0%-2.1%，而國(guó)內(nèi)10年期國(guó)債收益率可能下行至2.6%-2.7%，中美利差仍趨進(jìn)一步縮窄，因此國(guó)內(nèi)可能再降息，但降政策利率的空間較有限；LPR利率仍有下行空間；一季度可能再降準(zhǔn)；寬信用在路上，預(yù)計(jì)一季度社融存量同比升至10.4%-10.6%，關(guān)注基建、綠色、小微企業(yè)、制造業(yè)等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

國(guó)盛證券：美聯(lián)儲(chǔ)明示3月加息，還能更鷹嗎？

美聯(lián)儲(chǔ)3月加息已基本確定，5月或6月大概率啟動(dòng)縮表，鮑威爾稱“不排除每次會(huì)議都有可能加息”，鷹派程度超出市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)議過(guò)后，利率期貨隱含的全年加息次數(shù)由4.0次升至4.6次。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)一直鷹下去嗎？大概率不會(huì)。我們預(yù)計(jì)全年加息3-4次，政策立場(chǎng)“先鷹后鴿”，3月是轉(zhuǎn)向的重要觀察窗口，原因主要有兩點(diǎn)：（1）1-2月就業(yè)大概率明顯惡化；（2）3月美國(guó)通脹大概率會(huì)開(kāi)始回落?？紤]到縮表與加息大概率錯(cuò)開(kāi)，美聯(lián)儲(chǔ)全年加息次數(shù)上限應(yīng)是6次，這意味著市場(chǎng)加息預(yù)期最多還有1.4次左右的抬升空間，但這一空間已比較有限。預(yù)計(jì)未來(lái)1-2個(gè)月，市場(chǎng)加息預(yù)期仍可能繼續(xù)升溫，但3月之后會(huì)逐漸回落至合理水平。

大類資產(chǎn)展望：美股短期調(diào)整壓力仍大，3月之后有望逐步修復(fù)；10Y美債收益率短期保持1.8%-2.0%的區(qū)間波動(dòng)，難穩(wěn)定在2%以上，3月之后大概率重回下行通道；美元指數(shù)有望延續(xù)上漲，維持年內(nèi)高點(diǎn)可能破100的判斷。

西部宏觀：怎么看美聯(lián)儲(chǔ)能夠?qū)崿F(xiàn)的加息節(jié)奏？

美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息與即將縮表哪個(gè)更有預(yù)期差？通脹存上行風(fēng)險(xiǎn)與就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁，鮑威爾暗示將連續(xù)加息與即將縮表。就“連續(xù)加息與即將縮表”而言，我們認(rèn)為預(yù)期差并不大。首先，盡管答記者問(wèn)時(shí)鮑威爾提到并未否認(rèn)每次議息會(huì)議都加息的可能性，但也指出目前尚未有整體加息計(jì)劃并將于3月議息會(huì)議中給出評(píng)估，意味著當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于全年加息路徑尚未有明確的思路。此外，市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)加息3次的預(yù)期已經(jīng)非常充分，加息4次的預(yù)期也已超過(guò)60%。當(dāng)然，根據(jù)金融危機(jī)后的加息操作特點(diǎn)，我們認(rèn)為此處提及的每次議息會(huì)議都加息指的是季末議息會(huì)議，如果被理解為年內(nèi)剩余7次議息會(huì)議都將加息則是相當(dāng)超預(yù)期的。其次，目前10年與2年期美債利差過(guò)窄意味著美聯(lián)儲(chǔ)急需通過(guò)縮表防止美債曲線倒掛，加上12月議息會(huì)議紀(jì)要中已經(jīng)提及縮表，進(jìn)而，縮表對(duì)市場(chǎng)而言也不算是大超預(yù)期。

怎么看縮表節(jié)奏及美聯(lián)儲(chǔ)能夠?qū)崿F(xiàn)的加息節(jié)奏？1）假若美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC中宣布縮表計(jì)劃且按照到期不續(xù)作的方式縮減，今年7月至2023年底美聯(lián)儲(chǔ)持有的美債與MBS規(guī)模將分別減少1.26萬(wàn)億美元及2610億美元。但縮表幅度顯著高于2017-2019年，進(jìn)而影響或更大。2）連續(xù)加息或?qū)е履陜?nèi)美債曲線發(fā)生倒掛，年內(nèi)3次加息或?yàn)榇蟾怕省r(shí)間上，或?yàn)?月、6月以及中期選舉后的12月。

有何影響？10年期美債收益率變化影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)前景；2年期美債收益率變化更為影響美股走勢(shì)。1）對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的或有影響：遏制居住性通脹因素與資本開(kāi)支動(dòng)能。2）美股波動(dòng)加劇，筑頂特征或已明顯。持續(xù)加息預(yù)期下，美股大約存在兩種情形。情形一：市場(chǎng)已充分消化本次議息會(huì)議影響，2年期美債收益率上行斜率暫時(shí)緩和，中期選舉前美聯(lián)儲(chǔ)政策略微轉(zhuǎn)鴿，美股再度沖高，中期選舉后美聯(lián)儲(chǔ)加速加息并最終終結(jié)本輪美股牛市。情形二：市場(chǎng)對(duì)本次議息會(huì)議的解讀較為負(fù)面，美股可能僅處于調(diào)整中段，不排除牛市已然終結(jié)的可能性。但無(wú)論是哪種情形，無(wú)一例外美股波動(dòng)將繼續(xù)放大。

東吳證券：2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息7次的可能性不大

首先，3月將開(kāi)啟加息，年內(nèi)最多可能加息7次。聲明顯示美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為由于高通脹和強(qiáng)勁的就業(yè)，加息的合適時(shí)機(jī)很快就會(huì)到來(lái)（soon），鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示”如果情況合適，美聯(lián)儲(chǔ)希望在3月加息“，“不排除每次FOMC會(huì)議都加息的可能”，這意味著2022年加息次數(shù)最高可到7次，這一超市場(chǎng)預(yù)期的鷹派表述令美股由漲轉(zhuǎn)跌，美債收益率和美元指數(shù)短線大漲。

其次，縮表正式提上日程，最早7月落地。1月會(huì)議宣布了縮表的基本原則，縮表作為加息的輔助工具，將在加息后已可預(yù)見(jiàn)的方式逐步落地。鮑威爾表示，”將在加息至少一次之后開(kāi)會(huì)討論縮表事宜“，這意味著縮表最早將在6月正式宣布，7月落地。除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)表示長(zhǎng)期看要減少對(duì)信用市場(chǎng)的影響，這意味著縮表可能優(yōu)先減少M(fèi)BS的持有量，信用利差走闊進(jìn)一步使得美股承壓。

第三，通脹形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，供給瓶頸短期內(nèi)無(wú)法解決。隨著美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)改善、逐步接近充分就業(yè)，由供給瓶頸和工資上漲帶來(lái)的通脹壓力可能比聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的更長(zhǎng)久。半導(dǎo)體等供應(yīng)鏈問(wèn)題將持續(xù)至超過(guò)2023年。我們預(yù)計(jì)美國(guó)通脹在第一季度見(jiàn)頂后，全年仍處于較高水平。