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A股節(jié)前突然殺跌所為何因？七大公募：調(diào)整處于尾聲 市場風(fēng)格或?qū)⒆兓?/h2>
來源：券商中國 2022-01-26 09:17:03
1月25日A股市場再度大幅下跌，且呈現(xiàn)為個股普跌，僅200多股上漲，其中上證指數(shù)下跌2.58%，滬深300下跌2.26%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.67%，年初以來創(chuàng)業(yè)板指已下跌超10%。
兩市成交額較上一日有所放大，但仍位于萬億以下，北向資金在連續(xù)凈流入數(shù)日后轉(zhuǎn)凈流出。對此，招商、長城、創(chuàng)金合信基金、景順等七家基金公司認為A股市場調(diào)整或預(yù)示著市場風(fēng)格的內(nèi)在變化，成長風(fēng)格可能將受到抑制。
最新的公募基金四季報顯示，公募基金整體倉位偏高，雖然對于部分熱門賽道有所減倉但整體倉位仍然偏重，大摩華鑫基金公司認為，機構(gòu)持倉集中地“制造成長”領(lǐng)域，雖然經(jīng)歷一定調(diào)整，但股價及估值相對高位的問題仍未明顯解決，短期缺乏催化劑，在市場整體風(fēng)險偏好較低的背景下，仍有調(diào)整壓力。
招商基金：向下空間有限，節(jié)后可能有戲
招商基金認為，近期A股市場持續(xù)下跌在于隨著中央經(jīng)濟工作會議帶來的正向驅(qū)動逐漸弱化，市場在海外流動性沖擊、地產(chǎn)信用風(fēng)險等眾多負面因素影響下，市場持續(xù)調(diào)整。當(dāng)前市場在海外情緒傳染下加速下探，回落至階段低位。
同時，負面因素匯聚疊加海外擾動，A股持續(xù)承壓。今年1月以來，市場在兩方面負面因素影響下，估值持續(xù)承壓。一方面，海外加息縮表預(yù)期提前，實際利率快速攀升。隨著全球流動性拐點已至，從資產(chǎn)配置的角度對國內(nèi)流動性預(yù)期帶來邊際波動。另一方面，國內(nèi)地產(chǎn)信用隱憂、新冠疫情波折等持續(xù)壓制風(fēng)險偏好。近期烏克蘭局勢擾動亦對全球權(quán)益市場帶來顯著擾動，A股在海外傳染下風(fēng)險偏好亦受沖擊。此外從交易層面來看，2022年春節(jié)時間較早、節(jié)前賺錢效應(yīng)差以及凈值波動下市場交易活躍度持續(xù)回落。
展望后市，在節(jié)前市場快速回落后，對節(jié)后市場行情或更為樂觀。預(yù)計春節(jié)后，一方面，積極因素將逐步向上修正。當(dāng)前實體融資需求好轉(zhuǎn)尚未驗證，結(jié)構(gòu)性寬貨幣和總量寬貨幣或?qū)⒉⑿?，央行將繼續(xù)積極“靠前發(fā)力”。同時隨著地方兩會相繼召開，穩(wěn)增長訴求強烈，基建與制造業(yè)投資有望加快發(fā)力。另一方面，負向因素將加速收斂。海外流動性預(yù)期的沖擊將逐步消化，同時地產(chǎn)信用風(fēng)險亦將逐步暴露消化。整體來看，當(dāng)前投資者短期風(fēng)險偏好已處較低水平，繼續(xù)向下空間有限，春節(jié)后隨著積極因素的上修市場將逐步回溫。
關(guān)于A股結(jié)構(gòu)布局上，將把握大盤價值與穩(wěn)增長主線。2021年大盤價值個股表現(xiàn)并不占優(yōu)，主要在“盈利下行（但仍正增）+信用擴張+貨幣趨寬”的環(huán)境下，盈利彈性特征的中盤藍籌表現(xiàn)更好。一方面高盈利增速具有稀缺性的優(yōu)勢，另一方面信用貨幣趨寬的環(huán)境使成長性與盈利增速更受益。但立足當(dāng)下，2022年尋找具備明顯高景氣優(yōu)勢的行業(yè)將更為困難。同時，隨著穩(wěn)增長主線浮出水面，盈利結(jié)構(gòu)的再分配以及中下游的修復(fù)將成為價值提升的重要線索。
創(chuàng)金合信基金：估值有支撐，過于悲觀勝率不高
創(chuàng)金合信基金首席策略分析師王婧向券商中國記者表示，A股市場下跌的主要因素是今年受高通脹持續(xù)影響，以及美國加息和縮表的影響下美股的持續(xù)走弱，同時也受國際軍事沖突可能發(fā)生的影響，歐美市場均出現(xiàn)巨大波動。從基金公司的觀察來看，在疫情進入尾聲，充分就業(yè)和高通脹的環(huán)境下，美聯(lián)儲加息和縮表的條件越來越成熟，全球風(fēng)險資產(chǎn)正在對此進行重新定價。
對應(yīng)A股，全球流動性收縮是外部壓力，但國內(nèi)穩(wěn)增長政策對沖了部分影響，預(yù)計我國經(jīng)濟會實現(xiàn)軟著陸，盈利周期下行速度會趨緩。貨幣政策方面，中美利差尚有100bp，人民幣匯率處于高位，寬松有余地，這對于估值也是有一定支撐，所以當(dāng)前A股出現(xiàn)持續(xù)系統(tǒng)性風(fēng)險不大，但是一定有波動。短期穩(wěn)增長政策出臺和落地的力度和節(jié)奏，對市場短期走勢和投資者預(yù)期都會有很大的影響，對政府穩(wěn)增長依然充滿信心，外圍沖擊反映過后，預(yù)計A股將迎來回暖。
今年是宏觀因素各種矛盾交織的一年，市場在政策與基本面的時間差中反復(fù)波動，過于樂觀或者過于悲觀的策略可能勝率都不高。當(dāng)前市場，建議股債均衡，市場低迷的時候可以樂觀點，亢奮的時候謹慎點，配一些穩(wěn)健類低波動的權(quán)益資產(chǎn)，或者固收+類的產(chǎn)品。
景順長城基金：“穩(wěn)增長”風(fēng)格有利
景順長城股票投資部認為，市場異動下跌，為國內(nèi)外因素共同導(dǎo)致，具體包括：
1）近期美股市場連續(xù)下跌，臨近1月27日FOMC會議，市場擔(dān)憂美聯(lián)儲貨幣政策過快收緊，甚至暗示在3月開始加息。
2）地緣政治風(fēng)險發(fā)酵，烏克蘭局勢一度緊張，市場恐慌能源價格上漲導(dǎo)致貨幣政策收縮，從而制約經(jīng)濟復(fù)蘇，由此引發(fā)歐美股市盤中出現(xiàn)巨震，成為進一步打壓風(fēng)險偏好的直接導(dǎo)火索。
3）市場擔(dān)憂穩(wěn)增長政策力度面臨較多約束，不及預(yù)期，或時間點比預(yù)期的晚。雖然近期各部委在穩(wěn)增長方面明顯發(fā)力，但是在社融、信貸、地產(chǎn)和基建等前瞻指標未有明顯改善之前，市場在情緒慣性下可能仍然相對悲觀。
4）“制造成長”領(lǐng)域雖然經(jīng)歷一定調(diào)整，但股價及估值相對高位的問題仍未明顯解決，疊加當(dāng)前機構(gòu)倉位不低，短期缺乏催化劑，在市場整體風(fēng)險偏好較低的背景下，仍帶來一定的調(diào)整壓力。
顯然，市場對于政策預(yù)期仍有分歧。景順長城認為，開年以來A股市場持續(xù)震蕩調(diào)整，核心原因仍然在于市場對于“穩(wěn)增長”政策的力度、方式及時間仍然有所分歧，同時海外貨幣和財政政策收縮帶來的投資者風(fēng)險偏好及資產(chǎn)價格波動對于國內(nèi)仍然有些邊際影響，近期國內(nèi)的疫情反復(fù)也邊際上增加了投資者對于經(jīng)濟增長的擔(dān)憂。
上述基金公司指出，近期央行使用的降息降準等政策工具、同時相關(guān)官員的講話也顯示了“穩(wěn)增長”的信心和迫切性。伴隨著市場的“情緒底”和經(jīng)濟的“增長底”逐漸到來，“穩(wěn)增長”風(fēng)格可能會持續(xù)，伴隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)、政策細則持續(xù)出臺，相關(guān)的板塊可能仍然會有明顯的超額收益，而成長風(fēng)格估值雖然有所消化但仍在相對高位、倉位仍然不低，短期缺乏催化劑，可能相對受到抑制。但全年來看，中下游的制造成長和消費仍然是值得重點關(guān)注的方向，長期來看有望獲得好的超額收益。
摩根士丹利華鑫基金：風(fēng)格或?qū)⑥D(zhuǎn)向
摩根士丹利華鑫基金認為，導(dǎo)致A股市場調(diào)整的因素復(fù)雜，其中包括：
1）市場擔(dān)憂美聯(lián)儲貨幣政策過快收緊，甚至暗示在3月開始加息，與此同時媒體報道烏克蘭局勢緊張，成為進一步打壓風(fēng)險偏好的直接導(dǎo)火索，北上資金也開始轉(zhuǎn)凈流出。
2）市場擔(dān)憂穩(wěn)增長政策力度面臨較多約束，不及預(yù)期，或時間點比預(yù)期的晚。雖然近期各部委在穩(wěn)增長方面明顯發(fā)力，但是在社融、信貸、地產(chǎn)和基建等前瞻指標未有明顯改善之前，市場在情緒慣性下可能仍然相對悲觀。
3）最新的公募基金四季報顯示機構(gòu)整體倉位偏高，雖然對于部分熱門賽道有所減倉但整體倉位仍然偏重，“制造成長”領(lǐng)域雖然經(jīng)歷一定調(diào)整，但股價及估值相對高位的問題仍未明顯解決，短期缺乏催化劑，在市場整體風(fēng)險偏好較低的背景下，仍帶來一定的調(diào)整壓力。
4）本周即將迎來業(yè)績預(yù)告密集發(fā)布期，部分業(yè)績不佳的公司可能集中披露業(yè)績預(yù)告，結(jié)合四季度的經(jīng)濟情況，A股盈利預(yù)期可能面臨較大的下修壓力。
展望后市，市場在見頂回升的周期往往依次經(jīng)歷“政策底、情緒底、增長底”，摩根士丹利華鑫基金認為“政策底”在去年9月30日到12月中央經(jīng)濟工作會議之間已確認，“情緒底”可能會在近期至一季度前期左右，而“增長底”則有望在一季度到二季度左右出現(xiàn)。在2014年底、2018年底和2020年初三輪明顯的“穩(wěn)增長”發(fā)力過程中，初期市場由于情緒慣性原因而表現(xiàn)不佳，成長風(fēng)格明顯下跌，在社融、信貸、基建和房地產(chǎn)等相關(guān)前瞻指標有所修復(fù)后，市場悲觀情緒改善后往往表現(xiàn)較好。
預(yù)計臨近春節(jié)前述情緒因素仍可能抑制市場表現(xiàn)，但未來伴隨“穩(wěn)增長”政策細節(jié)持續(xù)出臺、前瞻指標可能改善和國內(nèi)增長逐步企穩(wěn)，市場情緒也有望修復(fù)。風(fēng)格方面，“穩(wěn)增長”仍是未來的階段主線，而成長風(fēng)格大幅殺跌空間可能相對有限，“穩(wěn)增長”風(fēng)格可能會持續(xù)到一季度末左右，屆時可能是風(fēng)格更明顯地回到成長風(fēng)格的轉(zhuǎn)折點。
融通基金：調(diào)整處于尾聲，后續(xù)或?qū)⒎垂?/strong>
融通基金認為，市場下跌主要原因是由于美聯(lián)儲會議召開在即，加息/縮表預(yù)期持續(xù)升溫，全球流動性擔(dān)憂浮現(xiàn)，疊加近日國際地緣政治沖突升級，海外市場大幅調(diào)整，一定程度打擊了A股市場交投意愿。
展望后市，盡管臨近春節(jié)長假，存在持股過節(jié)還是持幣過節(jié)的權(quán)衡，但國內(nèi)并不存在明顯的利空因素。業(yè)績下行已經(jīng)成為市場一致預(yù)期，較難成為主導(dǎo)市場的核心因素，當(dāng)前國內(nèi)政策也處在持續(xù)寬松階段。隨著降息和LPR的下降，近期票據(jù)利率明顯上行預(yù)示著信用逐步企穩(wěn)回升，市場或已處在調(diào)整尾聲階段，不必過于悲觀。
總體上看，歷史上地緣政治對全球風(fēng)險偏好影響并不持久，隨著美聯(lián)儲加息/縮表的預(yù)期逐步趨于穩(wěn)定，海外市場也將逐步企穩(wěn)。融通基金認為，隨著海外不利因素的解除，疊加國內(nèi)政策友好環(huán)境，A股市場或迎來由守轉(zhuǎn)攻的階段。
永盈基金：短期情緒脆弱，耐心等待指標好轉(zhuǎn)
永盈基金外地緣政治風(fēng)險，國內(nèi)穩(wěn)增長預(yù)期偏弱。1）海外方面，隔夜歐美股市顯著波動，其中納斯達克指數(shù)調(diào)整超過5%后有所企穩(wěn)，但25日盤中美股股指期貨仍在調(diào)整，情緒上影響國內(nèi)市場，北上資金凈流出。原因主要有兩個，一方面，俄羅斯與烏克蘭局勢緊張引發(fā)的地緣政治風(fēng)險迅速打擊了全球股票市場情緒；另一方面，周四凌晨，美聯(lián)儲即將召開議息會議，態(tài)度上能否緩和仍存不確定性。2）國內(nèi)方面，穩(wěn)增長政策預(yù)期轉(zhuǎn)弱，可能擔(dān)心政策力度面臨較多約束，時間上可能延后。雖然近期各部委在穩(wěn)增長方面明顯發(fā)力，但在社融、信貸、地產(chǎn)和基建等前瞻指標未有明顯改善前，市場情緒仍較脆弱，特別是在春節(jié)前交易往往下降，未來需要等待指標轉(zhuǎn)好后的信心提振。
永盈基金對后市不悲觀，將等待春節(jié)后國內(nèi)進一步的寬松政策。
1）海外方面，地緣政治風(fēng)險的沖擊影響往往呈現(xiàn)脈沖式，影響偏短期，很難形成長時間的市場壓制因素。另外，經(jīng)過美股調(diào)整以及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始轉(zhuǎn)弱，預(yù)計美聯(lián)儲態(tài)度可能階段性緩和。
2）國內(nèi)方面，鑒于國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力，政策大概率將繼續(xù)維持寬松，但不排除穩(wěn)增長信號可能出現(xiàn)階段性不足帶來的波動。在應(yīng)對策略上，以半年維度來看，穩(wěn)增長為主線的確定性較大，穩(wěn)增長相關(guān)板塊估值較低且能較強抵御外部風(fēng)險，同時也符合政策階段性支持方向，需等待政策發(fā)力后的數(shù)據(jù)驗證信號。不過，對當(dāng)下而言，考慮到穩(wěn)增長邏輯已經(jīng)演繹較多，春節(jié)前后可能也很難再出現(xiàn)更明顯的穩(wěn)增長信號，若春節(jié)后出現(xiàn)貨幣寬松信號，成長風(fēng)格或?qū)⒂瓉黼A段性反彈，需要注意的是窗口期可能在3月中下旬之前，未來一旦美聯(lián)儲開啟加息周期，全球風(fēng)險資產(chǎn)價格或?qū)⒃俅问艿讲啊?/p>
近期如下因素需要關(guān)注：1）美聯(lián)儲加息甚至縮表的進展；2）國內(nèi)財政提前發(fā)力的節(jié)奏；3）觀察國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策，包括新能源推動進展、地產(chǎn)融資政策、房地產(chǎn)稅和消費稅等。
長城基金：外圍影響A股有限，軍工或有獨立行情
長城基金認為，本周以來市場成交量較上周已經(jīng)有所收窄，連續(xù)三日成交額低于萬億，春節(jié)臨近導(dǎo)致資金觀望、熱點題材缺乏等因素均導(dǎo)致交投降溫。在此背景下，市場情緒受到外圍股市表現(xiàn)與事件沖擊比較容易過度反應(yīng)?？陀^來看，一方面美股昨夜的V型反轉(zhuǎn)在某種程度上體現(xiàn)了投資者恢復(fù)理性后認為本次黑天鵝事件影響有限；另一方面，烏克蘭總統(tǒng)快速發(fā)聲表示要積極促進局勢緩和也意味著事態(tài)發(fā)展有待觀察。綜上，當(dāng)前A股的下跌情緒面因素更甚，事件本身對于A股的實際影響不大。
2022年國內(nèi)的宏觀環(huán)境向好確定性較強，自去年末中央工作經(jīng)濟會議提出“穩(wěn)”字當(dāng)頭后，今年以來穩(wěn)增長主線持續(xù)明朗；開年以來接連降息也清晰體現(xiàn)了中央對國內(nèi)流動性環(huán)境的呵護。海外方面，市場的一致重點自然在美聯(lián)儲加息，鑒于市場對3月份加息的充分預(yù)期和中央對國內(nèi)流動性的呵護，預(yù)計至少在短期美聯(lián)儲加息對A股不會有很大沖擊?？傮w而言，當(dāng)前的流動性環(huán)境為A股的后市發(fā)揮留下了充裕安全的空間。目前市場的情緒和政策均在底部徘徊，會是比較煎熬的時期。但是伴隨上市公司年報進入密集披露期以及全國兩會召開，基本面和政策面都會為市場帶來更多確定性，屆時市場有望柳暗花明。
值得關(guān)注的是軍工板塊的表現(xiàn)。在市場全線持續(xù)下滑的大勢下，軍工一度逆市活躍。相對于諸多顯著受到宏觀環(huán)境與政策驅(qū)動的行業(yè)來說，軍工板塊具有強計劃性與獨立性的特點，是震蕩環(huán)境中具有相當(dāng)性價比的選擇。開年以來，軍工板塊調(diào)整為主，主要原因在于跨年時期板塊估值切換完成，行情告一段落，且估值處于較高分位。從周期視角看，軍工仍處于行業(yè)周期起點階段，景氣度上行趨勢毋庸置疑。以三至五年為維度，軍工行業(yè)基本面整體持續(xù)向好，在行業(yè)快速成長、格局持續(xù)優(yōu)化的過程中，將會有一系列成長性良好、估值吸引力強、具備市場預(yù)期差的標的帶來優(yōu)質(zhì)投資機會。
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1月25日A股市場再度大幅下跌，且呈現(xiàn)為個股普跌，僅200多股上漲，其中上證指數(shù)下跌2.58%，滬深300下跌2.26%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.67%，年初以來創(chuàng)業(yè)板指已下跌超10%。
兩市成交額較上一日有所放大，但仍位于萬億以下，北向資金在連續(xù)凈流入數(shù)日后轉(zhuǎn)凈流出。對此，招商、長城、創(chuàng)金合信基金、景順等七家基金公司認為A股市場調(diào)整或預(yù)示著市場風(fēng)格的內(nèi)在變化，成長風(fēng)格可能將受到抑制。
最新的公募基金四季報顯示，公募基金整體倉位偏高，雖然對于部分熱門賽道有所減倉但整體倉位仍然偏重，大摩華鑫基金公司認為，機構(gòu)持倉集中地“制造成長”領(lǐng)域，雖然經(jīng)歷一定調(diào)整，但股價及估值相對高位的問題仍未明顯解決，短期缺乏催化劑，在市場整體風(fēng)險偏好較低的背景下，仍有調(diào)整壓力。
招商基金：向下空間有限，節(jié)后可能有戲
招商基金認為，近期A股市場持續(xù)下跌在于隨著中央經(jīng)濟工作會議帶來的正向驅(qū)動逐漸弱化，市場在海外流動性沖擊、地產(chǎn)信用風(fēng)險等眾多負面因素影響下，市場持續(xù)調(diào)整。當(dāng)前市場在海外情緒傳染下加速下探，回落至階段低位。
同時，負面因素匯聚疊加海外擾動，A股持續(xù)承壓。今年1月以來，市場在兩方面負面因素影響下，估值持續(xù)承壓。一方面，海外加息縮表預(yù)期提前，實際利率快速攀升。隨著全球流動性拐點已至，從資產(chǎn)配置的角度對國內(nèi)流動性預(yù)期帶來邊際波動。另一方面，國內(nèi)地產(chǎn)信用隱憂、新冠疫情波折等持續(xù)壓制風(fēng)險偏好。近期烏克蘭局勢擾動亦對全球權(quán)益市場帶來顯著擾動，A股在海外傳染下風(fēng)險偏好亦受沖擊。此外從交易層面來看，2022年春節(jié)時間較早、節(jié)前賺錢效應(yīng)差以及凈值波動下市場交易活躍度持續(xù)回落。
展望后市，在節(jié)前市場快速回落后，對節(jié)后市場行情或更為樂觀。預(yù)計春節(jié)后，一方面，積極因素將逐步向上修正。當(dāng)前實體融資需求好轉(zhuǎn)尚未驗證，結(jié)構(gòu)性寬貨幣和總量寬貨幣或?qū)⒉⑿?，央行將繼續(xù)積極“靠前發(fā)力”。同時隨著地方兩會相繼召開，穩(wěn)增長訴求強烈，基建與制造業(yè)投資有望加快發(fā)力。另一方面，負向因素將加速收斂。海外流動性預(yù)期的沖擊將逐步消化，同時地產(chǎn)信用風(fēng)險亦將逐步暴露消化。整體來看，當(dāng)前投資者短期風(fēng)險偏好已處較低水平，繼續(xù)向下空間有限，春節(jié)后隨著積極因素的上修市場將逐步回溫。
關(guān)于A股結(jié)構(gòu)布局上，將把握大盤價值與穩(wěn)增長主線。2021年大盤價值個股表現(xiàn)并不占優(yōu)，主要在“盈利下行（但仍正增）+信用擴張+貨幣趨寬”的環(huán)境下，盈利彈性特征的中盤藍籌表現(xiàn)更好。一方面高盈利增速具有稀缺性的優(yōu)勢，另一方面信用貨幣趨寬的環(huán)境使成長性與盈利增速更受益。但立足當(dāng)下，2022年尋找具備明顯高景氣優(yōu)勢的行業(yè)將更為困難。同時，隨著穩(wěn)增長主線浮出水面，盈利結(jié)構(gòu)的再分配以及中下游的修復(fù)將成為價值提升的重要線索。
創(chuàng)金合信基金：估值有支撐，過于悲觀勝率不高
創(chuàng)金合信基金首席策略分析師王婧向券商中國記者表示，A股市場下跌的主要因素是今年受高通脹持續(xù)影響，以及美國加息和縮表的影響下美股的持續(xù)走弱，同時也受國際軍事沖突可能發(fā)生的影響，歐美市場均出現(xiàn)巨大波動。從基金公司的觀察來看，在疫情進入尾聲，充分就業(yè)和高通脹的環(huán)境下，美聯(lián)儲加息和縮表的條件越來越成熟，全球風(fēng)險資產(chǎn)正在對此進行重新定價。
對應(yīng)A股，全球流動性收縮是外部壓力，但國內(nèi)穩(wěn)增長政策對沖了部分影響，預(yù)計我國經(jīng)濟會實現(xiàn)軟著陸，盈利周期下行速度會趨緩。貨幣政策方面，中美利差尚有100bp，人民幣匯率處于高位，寬松有余地，這對于估值也是有一定支撐，所以當(dāng)前A股出現(xiàn)持續(xù)系統(tǒng)性風(fēng)險不大，但是一定有波動。短期穩(wěn)增長政策出臺和落地的力度和節(jié)奏，對市場短期走勢和投資者預(yù)期都會有很大的影響，對政府穩(wěn)增長依然充滿信心，外圍沖擊反映過后，預(yù)計A股將迎來回暖。
今年是宏觀因素各種矛盾交織的一年，市場在政策與基本面的時間差中反復(fù)波動，過于樂觀或者過于悲觀的策略可能勝率都不高。當(dāng)前市場，建議股債均衡，市場低迷的時候可以樂觀點，亢奮的時候謹慎點，配一些穩(wěn)健類低波動的權(quán)益資產(chǎn)，或者固收+類的產(chǎn)品。
景順長城基金：“穩(wěn)增長”風(fēng)格有利
景順長城股票投資部認為，市場異動下跌，為國內(nèi)外因素共同導(dǎo)致，具體包括：
1）近期美股市場連續(xù)下跌，臨近1月27日FOMC會議，市場擔(dān)憂美聯(lián)儲貨幣政策過快收緊，甚至暗示在3月開始加息。
2）地緣政治風(fēng)險發(fā)酵，烏克蘭局勢一度緊張，市場恐慌能源價格上漲導(dǎo)致貨幣政策收縮，從而制約經(jīng)濟復(fù)蘇，由此引發(fā)歐美股市盤中出現(xiàn)巨震，成為進一步打壓風(fēng)險偏好的直接導(dǎo)火索。
3）市場擔(dān)憂穩(wěn)增長政策力度面臨較多約束，不及預(yù)期，或時間點比預(yù)期的晚。雖然近期各部委在穩(wěn)增長方面明顯發(fā)力，但是在社融、信貸、地產(chǎn)和基建等前瞻指標未有明顯改善之前，市場在情緒慣性下可能仍然相對悲觀。
4）“制造成長”領(lǐng)域雖然經(jīng)歷一定調(diào)整，但股價及估值相對高位的問題仍未明顯解決，疊加當(dāng)前機構(gòu)倉位不低，短期缺乏催化劑，在市場整體風(fēng)險偏好較低的背景下，仍帶來一定的調(diào)整壓力。
顯然，市場對于政策預(yù)期仍有分歧。景順長城認為，開年以來A股市場持續(xù)震蕩調(diào)整，核心原因仍然在于市場對于“穩(wěn)增長”政策的力度、方式及時間仍然有所分歧，同時海外貨幣和財政政策收縮帶來的投資者風(fēng)險偏好及資產(chǎn)價格波動對于國內(nèi)仍然有些邊際影響，近期國內(nèi)的疫情反復(fù)也邊際上增加了投資者對于經(jīng)濟增長的擔(dān)憂。
上述基金公司指出，近期央行使用的降息降準等政策工具、同時相關(guān)官員的講話也顯示了“穩(wěn)增長”的信心和迫切性。伴隨著市場的“情緒底”和經(jīng)濟的“增長底”逐漸到來，“穩(wěn)增長”風(fēng)格可能會持續(xù)，伴隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)、政策細則持續(xù)出臺，相關(guān)的板塊可能仍然會有明顯的超額收益，而成長風(fēng)格估值雖然有所消化但仍在相對高位、倉位仍然不低，短期缺乏催化劑，可能相對受到抑制。但全年來看，中下游的制造成長和消費仍然是值得重點關(guān)注的方向，長期來看有望獲得好的超額收益。
摩根士丹利華鑫基金：風(fēng)格或?qū)⑥D(zhuǎn)向
摩根士丹利華鑫基金認為，導(dǎo)致A股市場調(diào)整的因素復(fù)雜，其中包括：
1）市場擔(dān)憂美聯(lián)儲貨幣政策過快收緊，甚至暗示在3月開始加息，與此同時媒體報道烏克蘭局勢緊張，成為進一步打壓風(fēng)險偏好的直接導(dǎo)火索，北上資金也開始轉(zhuǎn)凈流出。
2）市場擔(dān)憂穩(wěn)增長政策力度面臨較多約束，不及預(yù)期，或時間點比預(yù)期的晚。雖然近期各部委在穩(wěn)增長方面明顯發(fā)力，但是在社融、信貸、地產(chǎn)和基建等前瞻指標未有明顯改善之前，市場在情緒慣性下可能仍然相對悲觀。
3）最新的公募基金四季報顯示機構(gòu)整體倉位偏高，雖然對于部分熱門賽道有所減倉但整體倉位仍然偏重，“制造成長”領(lǐng)域雖然經(jīng)歷一定調(diào)整，但股價及估值相對高位的問題仍未明顯解決，短期缺乏催化劑，在市場整體風(fēng)險偏好較低的背景下，仍帶來一定的調(diào)整壓力。
4）本周即將迎來業(yè)績預(yù)告密集發(fā)布期，部分業(yè)績不佳的公司可能集中披露業(yè)績預(yù)告，結(jié)合四季度的經(jīng)濟情況，A股盈利預(yù)期可能面臨較大的下修壓力。
展望后市，市場在見頂回升的周期往往依次經(jīng)歷“政策底、情緒底、增長底”，摩根士丹利華鑫基金認為“政策底”在去年9月30日到12月中央經(jīng)濟工作會議之間已確認，“情緒底”可能會在近期至一季度前期左右，而“增長底”則有望在一季度到二季度左右出現(xiàn)。在2014年底、2018年底和2020年初三輪明顯的“穩(wěn)增長”發(fā)力過程中，初期市場由于情緒慣性原因而表現(xiàn)不佳，成長風(fēng)格明顯下跌，在社融、信貸、基建和房地產(chǎn)等相關(guān)前瞻指標有所修復(fù)后，市場悲觀情緒改善后往往表現(xiàn)較好。
預(yù)計臨近春節(jié)前述情緒因素仍可能抑制市場表現(xiàn)，但未來伴隨“穩(wěn)增長”政策細節(jié)持續(xù)出臺、前瞻指標可能改善和國內(nèi)增長逐步企穩(wěn)，市場情緒也有望修復(fù)。風(fēng)格方面，“穩(wěn)增長”仍是未來的階段主線，而成長風(fēng)格大幅殺跌空間可能相對有限，“穩(wěn)增長”風(fēng)格可能會持續(xù)到一季度末左右，屆時可能是風(fēng)格更明顯地回到成長風(fēng)格的轉(zhuǎn)折點。
融通基金：調(diào)整處于尾聲，后續(xù)或?qū)⒎垂?/strong>
融通基金認為，市場下跌主要原因是由于美聯(lián)儲會議召開在即，加息/縮表預(yù)期持續(xù)升溫，全球流動性擔(dān)憂浮現(xiàn)，疊加近日國際地緣政治沖突升級，海外市場大幅調(diào)整，一定程度打擊了A股市場交投意愿。
展望后市，盡管臨近春節(jié)長假，存在持股過節(jié)還是持幣過節(jié)的權(quán)衡，但國內(nèi)并不存在明顯的利空因素。業(yè)績下行已經(jīng)成為市場一致預(yù)期，較難成為主導(dǎo)市場的核心因素，當(dāng)前國內(nèi)政策也處在持續(xù)寬松階段。隨著降息和LPR的下降，近期票據(jù)利率明顯上行預(yù)示著信用逐步企穩(wěn)回升，市場或已處在調(diào)整尾聲階段，不必過于悲觀。
總體上看，歷史上地緣政治對全球風(fēng)險偏好影響并不持久，隨著美聯(lián)儲加息/縮表的預(yù)期逐步趨于穩(wěn)定，海外市場也將逐步企穩(wěn)。融通基金認為，隨著海外不利因素的解除，疊加國內(nèi)政策友好環(huán)境，A股市場或迎來由守轉(zhuǎn)攻的階段。
永盈基金：短期情緒脆弱，耐心等待指標好轉(zhuǎn)
永盈基金外地緣政治風(fēng)險，國內(nèi)穩(wěn)增長預(yù)期偏弱。1）海外方面，隔夜歐美股市顯著波動，其中納斯達克指數(shù)調(diào)整超過5%后有所企穩(wěn)，但25日盤中美股股指期貨仍在調(diào)整，情緒上影響國內(nèi)市場，北上資金凈流出。原因主要有兩個，一方面，俄羅斯與烏克蘭局勢緊張引發(fā)的地緣政治風(fēng)險迅速打擊了全球股票市場情緒；另一方面，周四凌晨，美聯(lián)儲即將召開議息會議，態(tài)度上能否緩和仍存不確定性。2）國內(nèi)方面，穩(wěn)增長政策預(yù)期轉(zhuǎn)弱，可能擔(dān)心政策力度面臨較多約束，時間上可能延后。雖然近期各部委在穩(wěn)增長方面明顯發(fā)力，但在社融、信貸、地產(chǎn)和基建等前瞻指標未有明顯改善前，市場情緒仍較脆弱，特別是在春節(jié)前交易往往下降，未來需要等待指標轉(zhuǎn)好后的信心提振。
永盈基金對后市不悲觀，將等待春節(jié)后國內(nèi)進一步的寬松政策。
1）海外方面，地緣政治風(fēng)險的沖擊影響往往呈現(xiàn)脈沖式，影響偏短期，很難形成長時間的市場壓制因素。另外，經(jīng)過美股調(diào)整以及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始轉(zhuǎn)弱，預(yù)計美聯(lián)儲態(tài)度可能階段性緩和。
2）國內(nèi)方面，鑒于國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力，政策大概率將繼續(xù)維持寬松，但不排除穩(wěn)增長信號可能出現(xiàn)階段性不足帶來的波動。在應(yīng)對策略上，以半年維度來看，穩(wěn)增長為主線的確定性較大，穩(wěn)增長相關(guān)板塊估值較低且能較強抵御外部風(fēng)險，同時也符合政策階段性支持方向，需等待政策發(fā)力后的數(shù)據(jù)驗證信號。不過，對當(dāng)下而言，考慮到穩(wěn)增長邏輯已經(jīng)演繹較多，春節(jié)前后可能也很難再出現(xiàn)更明顯的穩(wěn)增長信號，若春節(jié)后出現(xiàn)貨幣寬松信號，成長風(fēng)格或?qū)⒂瓉黼A段性反彈，需要注意的是窗口期可能在3月中下旬之前，未來一旦美聯(lián)儲開啟加息周期，全球風(fēng)險資產(chǎn)價格或?qū)⒃俅问艿讲啊?/p>
近期如下因素需要關(guān)注：1）美聯(lián)儲加息甚至縮表的進展；2）國內(nèi)財政提前發(fā)力的節(jié)奏；3）觀察國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策，包括新能源推動進展、地產(chǎn)融資政策、房地產(chǎn)稅和消費稅等。
長城基金：外圍影響A股有限，軍工或有獨立行情
長城基金認為，本周以來市場成交量較上周已經(jīng)有所收窄，連續(xù)三日成交額低于萬億，春節(jié)臨近導(dǎo)致資金觀望、熱點題材缺乏等因素均導(dǎo)致交投降溫。在此背景下，市場情緒受到外圍股市表現(xiàn)與事件沖擊比較容易過度反應(yīng)?？陀^來看，一方面美股昨夜的V型反轉(zhuǎn)在某種程度上體現(xiàn)了投資者恢復(fù)理性后認為本次黑天鵝事件影響有限；另一方面，烏克蘭總統(tǒng)快速發(fā)聲表示要積極促進局勢緩和也意味著事態(tài)發(fā)展有待觀察。綜上，當(dāng)前A股的下跌情緒面因素更甚，事件本身對于A股的實際影響不大。
2022年國內(nèi)的宏觀環(huán)境向好確定性較強，自去年末中央工作經(jīng)濟會議提出“穩(wěn)”字當(dāng)頭后，今年以來穩(wěn)增長主線持續(xù)明朗；開年以來接連降息也清晰體現(xiàn)了中央對國內(nèi)流動性環(huán)境的呵護。海外方面，市場的一致重點自然在美聯(lián)儲加息，鑒于市場對3月份加息的充分預(yù)期和中央對國內(nèi)流動性的呵護，預(yù)計至少在短期美聯(lián)儲加息對A股不會有很大沖擊?？傮w而言，當(dāng)前的流動性環(huán)境為A股的后市發(fā)揮留下了充裕安全的空間。目前市場的情緒和政策均在底部徘徊，會是比較煎熬的時期。但是伴隨上市公司年報進入密集披露期以及全國兩會召開，基本面和政策面都會為市場帶來更多確定性，屆時市場有望柳暗花明。
值得關(guān)注的是軍工板塊的表現(xiàn)。在市場全線持續(xù)下滑的大勢下，軍工一度逆市活躍。相對于諸多顯著受到宏觀環(huán)境與政策驅(qū)動的行業(yè)來說，軍工板塊具有強計劃性與獨立性的特點，是震蕩環(huán)境中具有相當(dāng)性價比的選擇。開年以來，軍工板塊調(diào)整為主，主要原因在于跨年時期板塊估值切換完成，行情告一段落，且估值處于較高分位。從周期視角看，軍工仍處于行業(yè)周期起點階段，景氣度上行趨勢毋庸置疑。以三至五年為維度，軍工行業(yè)基本面整體持續(xù)向好，在行業(yè)快速成長、格局持續(xù)優(yōu)化的過程中，將會有一系列成長性良好、估值吸引力強、具備市場預(yù)期差的標的帶來優(yōu)質(zhì)投資機會。
