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新股破發(fā)導(dǎo)致打新收益率下降 倒逼機構(gòu)投資者主動提升定價能力
隨著近期新股接連破發(fā)，用中簽如中刀來形容打新者，真的是一點都不過分。
11月2日，爭光股份(301092.SZ)上市首日開盤即下跌11.32%，隨后盤中上漲到15%，午后卻再度回落，最終收跌0.61%。
包括爭光股份在內(nèi)，10月下旬以來，已有包括中自科技(688737.SH)、可孚醫(yī)療(301087.SZ)、中科微至(688211.SH)、新銳股份(688257.SH)、成大生物(688739.SH)、戎美股份(301088.SZ)、C深城交(301091.SZ)、C華蘭(301093.SZ)(股價首日下跌10.09%)在內(nèi)的9只新股破發(fā)。
在新股連續(xù)破發(fā)的大背景下，其一，首日破發(fā)打破了新股網(wǎng)下配售無風(fēng)險收益的特征，部分低風(fēng)險資金可能會選擇退出市場;其二，市場化定價的情況下，入圍難度上升，整體入圍率下降。
“詢價新規(guī)”在2021年9月18日正式落地后，多家基金對表示，將“調(diào)整打新策略”，今后的打新環(huán)境將更加考驗專業(yè)機構(gòu)對上市公司的基本面研究和報價能力，會花更多的精力去研究新股申購和定價，追求打新的絕對收益。
更有機構(gòu)對表示，今后“只打定價偏低的新股”。
從客觀數(shù)據(jù)來看，自從詢價新規(guī)發(fā)布后，機構(gòu)大多報價猶豫且報價意愿大幅降低。
上海證券分析師認(rèn)為，新股破發(fā)導(dǎo)致打新收益率下降，倒逼機構(gòu)投資者主動提升定價能力。
打新不再是“無風(fēng)險收益”
2021年9月18日，上交所發(fā)布修訂后的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法》;當(dāng)日，深交所也發(fā)布新修訂的《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實施細(xì)則》(下稱“詢價新規(guī)”)。
上述規(guī)章制度主要劍指注冊制下新股發(fā)行詢價問題。核心變化在于將最高報價剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”，從而擴大有效報價區(qū)間，避免困擾A股市場的IPO抑價問題;二是使新股報價突破了原有“四值孰低”的限制。
一位私募基金管理人對表示，自己從來不參與打新，因為“無腦打新就能賺錢”這件事本身就不符合常理。
而自詢價新規(guī)落地后，多家機構(gòu)表示，今后將調(diào)整打新策略，更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睾Y選個股。
鵬揚基金策略分析師魏楓凌對表示，在未來，新股發(fā)行的收益測算難度將加大，打新更像是一個主動投資品種，而非之前的穩(wěn)定收益投資，所以對于參與者的經(jīng)驗要求度更高。
從策略上看，未來打新收益不再是政策套利，更加考驗專業(yè)機構(gòu)對上市公司的基本面研究和報價能力。鵬揚基金表示，會花更多的精力去研究新股申購和定價，追求打新的絕對收益。
優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍對表示，今后隨著北交所有更多的優(yōu)質(zhì)品種納入A股市場，機會大于風(fēng)險。但是也應(yīng)注意適當(dāng)調(diào)整降低打新收益預(yù)期，對于機構(gòu)而言尤其應(yīng)該注意打新收益占比的調(diào)整，對產(chǎn)品策略、結(jié)構(gòu)的調(diào)整和打新敞口的適當(dāng)控制。
其次，機構(gòu)打新更應(yīng)注意新股基本面的研究包含其所在行業(yè)的上市初期，近幾年和未來估值水平位置的變化。同時，機構(gòu)投資者還應(yīng)注意合規(guī)意識增強，堅持獨立并審慎的原則，避免改價和超區(qū)間報價等行為。
諾安基金基金經(jīng)理吳博俊對表示，今后在打新時會更加嚴(yán)謹(jǐn)篩選個股，一方面要從基本面的角度篩選優(yōu)質(zhì)個股，另一方面，從定價角度會更看重新股對標(biāo)二級市場的合理估值。
建泓時代投資總監(jiān)趙媛媛對表示，9月18日以后新股發(fā)行估值中位數(shù)提升了35%。以后打新策略的收益率會明顯下降，而且對打新參與者提出了研究能力須高于詢價機構(gòu)的要求。在策略上做到精選個股，集中參與，只打那些定價偏低、投資價值未被詢價機構(gòu)發(fā)掘的新股。
總的來說，上述機構(gòu)人士均表態(tài)今后打新時將更加注重研究股票的基本面和所處行業(yè)特性，會更加側(cè)重一些估值合理的個股。
事實上，當(dāng)定價環(huán)節(jié)的制度紅利快速消失后，新股首日漲幅主要由非理性投資者的噪音交易決定，其波動較為劇烈，且受市場情緒影響較大，在個股層面偏好定價便宜、絕對價格低、盤子小的股票。
中金公司研究部將近期發(fā)行的17只注冊制新股，按是否破發(fā)分為兩組，也能觀察到有類似的特征：
破發(fā)組所在行業(yè)表現(xiàn)不佳：上市首日漲幅與詢價至上市期間行業(yè)指數(shù)相關(guān)性達到0.35，破發(fā)組所在行業(yè)平均漲幅為-1.7%，非破發(fā)組則達到2.6%;
破發(fā)新股絕對價格較高：從發(fā)行價的絕對數(shù)值來看，首日破發(fā)的新股，有75%的發(fā)行價格超過了50元;
破發(fā)新股發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均：雖然行業(yè)市盈率不能完全代表新股定價的合理水平，但從統(tǒng)計結(jié)果來看，首日破發(fā)組對其行業(yè)平均市盈率平均溢價超過40%，而未破發(fā)組的值為-18%。
各板塊打新收益率也在持續(xù)下滑，隨著8月以來監(jiān)管逐漸關(guān)注和管理“抱團報價”的現(xiàn)象及新股申購新規(guī)落地，打新收益貢獻逐月遞減。9月、10月各板塊累積收益貢獻不足百萬元，創(chuàng)年內(nèi)低點。
種種跡象表明，打新不再是“無風(fēng)險收益”。
從“抱團壓價”到“新股接連破發(fā)”
值得注意的是，除了最高報價剔除比例有變化外，詢價新規(guī)還打擊了“抱團報價”現(xiàn)象。
僅僅在一年前，市場各方還在紛紛質(zhì)疑買方們“抱團壓價”。
2019年11月19日晚間，祥生醫(yī)療(688358.SH)公告確定IPO發(fā)行價格為50.53元/股。值得注意的是，主承銷商投價報告建議價格區(qū)間為每股50.57元至55.62元，而最終發(fā)行價低于該區(qū)間下限。這也是科創(chuàng)板新股發(fā)行定價中首次出現(xiàn)發(fā)行價低于投價報告建議價格區(qū)間下限的情況。
有機構(gòu)人士統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2020年9月新股較投行報告價格下限的平均折扣力度約為55%。記者統(tǒng)計的2020年8月下旬詢價的部分上市公司的數(shù)據(jù)也顯示，較投行報告價格下限的平均折扣力度約為53%。
此外，“抱團報價低”還頻頻出現(xiàn)在首發(fā)新股中。
2020年9月24日，上緯新材(688585.SH)的上市發(fā)行公告顯示，剔除無效報價后，一共有415家網(wǎng)下投資者管理的6954個配售對象全部符合《發(fā)行安排及初步詢價公告》規(guī)定的網(wǎng)下投資者的條件，報價區(qū)間為2.49元/股~118.56元/股，擬申購數(shù)量總和為1111.75億股。
在剔除無效報價和最高報價后，參與初步詢價的投資者為399家，配售對象為6903個，全部符合《發(fā)行安排及初步詢價公告》規(guī)定的網(wǎng)下投資者的參與條件，也就是說，99.3%的詢價機構(gòu)準(zhǔn)確給出了2.49元的報價。
而在科創(chuàng)板龍騰光電IPO項目中，參與詢價的機構(gòu)投資者共有377家，其中有311家機構(gòu)投資者報出1.22元，占比82%。
此次頒布的詢價新規(guī)直接打擊抱團報價現(xiàn)象，明確了網(wǎng)下投資者需要建立投資決策機制，遵循獨立、客觀、誠信的原則合理報價，不得協(xié)商報價或者故意壓低、抬高價格，不得在詢價活動中進行合謀報價、利益輸送或者謀取其他不當(dāng)利益，否則將公開通報，并列入首發(fā)股票網(wǎng)下投資者黑名單等。
種種因素影響下，自“詢價新規(guī)”落地后，機構(gòu)報價開始“猶豫”，報價意愿大幅降低。
“詢價新規(guī)”在2021年9月18日正式落地。紐威數(shù)控(688697.SH)在9月17日上市，成大生物在10月28日上市，兩者分別處于“詢價新規(guī)”之前和之后。對比二者初步詢價明細(xì)，記者發(fā)現(xiàn)“詢價新規(guī)”后，投資者參與報價意愿在下降，其中證券公司減少153家，基金公司減少483家，其他投資者參與數(shù)量減少793家，投資者總計數(shù)量減少1556家。
那么，僅僅一年時間，從“被質(zhì)疑抱團壓價”到“新股接連破發(fā)后打新意愿降低”，僅僅是詢價新規(guī)落地的原因嗎?
魏楓凌表示，詢價機制只是提供了一個大致的范圍，市場供求是一個不斷調(diào)節(jié)和博弈的過程，最終還是由市場決定。
吳博俊表示，機制改變可能是主要觸發(fā)因素。在新規(guī)的詢價機制下，新股發(fā)行定價將更趨向市場化和理性化。
私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊認(rèn)為，短期來看，打新機構(gòu)放棄打新的概率在提升;另一方面，也確實出現(xiàn)了中簽之后放棄交款現(xiàn)象，投資者寧愿放棄申購資格，也不愿意直接蒙受虧損的情況非常明顯。
因為這些棄購的現(xiàn)象，往往要由承銷機構(gòu)去包銷，意味著承銷機構(gòu)有可能在打新層面會出現(xiàn)一定的虧損，隨著打新棄購現(xiàn)象的增加以及打新參與者的機構(gòu)家數(shù)減少，可能會在這個過程中形成一種新的博弈的均衡。
魏楓凌也表達了類似看法，從打新回報來看，經(jīng)過近期破發(fā)，機構(gòu)報價預(yù)計會降低，全市場打新收益降低，逐漸有投資者退出，之后留下來的投資者分?jǐn)偸找婵赡芴岣?，這是一個市場供求動態(tài)調(diào)整的過程。
