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債市情緒受降準(zhǔn)影響 10年期國(guó)債收益率下行突破了3%
回顧7月資金面走勢(shì)，降準(zhǔn)對(duì)于資金面的利好并不明顯，資金利率并沒有大幅下降。債市情緒受降準(zhǔn)影響，10年期國(guó)債收益率下行突破了3%，市場(chǎng)大概率會(huì)經(jīng)歷利多出盡的調(diào)整期。降準(zhǔn)并非貨幣寬松的信號(hào)，8月資金面缺口預(yù)計(jì)達(dá)到9000億元(包含7000億元MLF到期)，如果后續(xù)MLF繼續(xù)維持到期縮量續(xù)作或停止續(xù)作，則降準(zhǔn)所釋放的資金難以對(duì)市場(chǎng)有明顯提振，流動(dòng)性層面可能還將受到進(jìn)一步的沖擊。
如何看待央行操作：降準(zhǔn)置換部分MLF。央行7月15日降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約1萬億元，同時(shí)縮量續(xù)作MLF。本次MLF續(xù)作維持操作利率不變，證明貨幣政策并未轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｒ话銇碚f，降準(zhǔn)之后公開市場(chǎng)操作以凈回籠為主，但今年下半年MLF的大量到期是自MLF創(chuàng)設(shè)以來首次發(fā)生，僅8月就有7000億元MLF到期。考慮到后續(xù)壓力，本次降準(zhǔn)釋放的1萬億資金作用相對(duì)有限，流動(dòng)性層面仍然面臨一定壓力。
如何看待政府債供給：發(fā)行料將提速。地方專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏料將提速，預(yù)計(jì)8月政府債供給壓力繼續(xù)增加。從今年政府債券融資情況看，受地方政府專項(xiàng)債節(jié)奏放緩所致，今年上半年的發(fā)行整體不及同期。結(jié)合國(guó)債和地方債的發(fā)行計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)8月國(guó)債方面總發(fā)行量在5000億元左右，凈融資額3000億元;地方債凈融資額約為8000億元。8月政府債供給有所增加，凈融資額可能達(dá)到1萬億，這在近10年融資歷史中也處于相對(duì)罕見的萬億量級(jí)，對(duì)流動(dòng)性會(huì)造成一定的壓力。
如何看待財(cái)政收支：“支多收少”但存款預(yù)計(jì)增加。公共財(cái)政季節(jié)性規(guī)律明顯，8月財(cái)政支出力度一般不強(qiáng)，但今年下半年財(cái)政子彈充足，支出有望較同期有所增加。財(cái)政收入可能達(dá)到15000億元，財(cái)政支出可能達(dá)到18000億元。預(yù)計(jì)財(cái)政整體“支多收少”，從季節(jié)性規(guī)律看，8月財(cái)政收支差額均圍繞-4000億元波動(dòng)，今年大概率保持在這一水平。但考慮政府債凈融資的規(guī)模較大，財(cái)政存款可能增加2000億元左右，將對(duì)資金面造成一定的沖擊。
如何看待其他因素：對(duì)資金缺口影響有限。外匯占款和流通中現(xiàn)金的變化較小，對(duì)流動(dòng)性影響并不顯著，預(yù)計(jì)整體帶來的資金缺口不足500億元。外匯占款方面，隨著國(guó)際收支趨于平衡，外匯占款進(jìn)入低波動(dòng)時(shí)代;而對(duì)于流通中的現(xiàn)金M0，體現(xiàn)在重要節(jié)日(主要是春節(jié))居民有取現(xiàn)需求，M0增加、流動(dòng)性收緊，春節(jié)后又會(huì)再次回流，但年內(nèi)基本波動(dòng)不大，2018、2019和2020年的8月，M0平均增加300億元。
后市展望：8月資金面缺口預(yù)計(jì)達(dá)到9000億元(包含7000億元MLF到期)，向市場(chǎng)流動(dòng)性提示了一定的風(fēng)險(xiǎn)。①M(fèi)LF到期將帶來7000億元資金缺口;②政府債供給增長(zhǎng)，凈融資壓力凸顯;③預(yù)計(jì)財(cái)政整體“支多收少”，但考慮政府債凈融資，財(cái)政存款可能增加2000億元;④其他因素帶來的資金缺口料不足500億元。綜上，8月資金面缺口預(yù)計(jì)達(dá)到9000億元。如果后續(xù)MLF繼續(xù)維持到期縮量續(xù)作或停止續(xù)作，則降準(zhǔn)所釋放的資金難以對(duì)市場(chǎng)有明顯提振，流動(dòng)性層面可能還將受到進(jìn)一步?jīng)_擊。
正文
7月雖未結(jié)束，但回顧資金面走勢(shì)，上旬體現(xiàn)出季初資金寬松的局面，此后受降準(zhǔn)消息影響，資金需求上升，在降準(zhǔn)落地前，資金面整體呈“緊平衡”。7月本身也是繳稅大月，且降準(zhǔn)當(dāng)天有4000億MLF到期，央行縮量續(xù)作1000億元，因此降準(zhǔn)對(duì)于資金面的利好并不是非常明顯，資金利率并沒有大幅下降，整體圍繞政策利率波動(dòng)。市場(chǎng)方面，債市情緒受降準(zhǔn)影響，10年期國(guó)債收益率下行突破了3%，市場(chǎng)大概率會(huì)經(jīng)歷利多出盡的調(diào)整期。降準(zhǔn)并非貨幣寬松的信號(hào)，8月資金面面臨哪些挑戰(zhàn)，又將如何演變?我們將在下文進(jìn)行探討。
央行操作：降準(zhǔn)置換部分MLF
央行7月降準(zhǔn)同時(shí)縮量續(xù)作MLF，政策利率維持不變，力證“堅(jiān)持正常貨幣政策，不搞大水漫灌”。7月9日央行公告稱，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國(guó)人民銀行決定于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))，降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約1萬億元。全面降準(zhǔn)落地當(dāng)日(7月15日)有4000億元MLF和100億元逆回購(gòu)到期，同時(shí)央行開展1000億元MLF續(xù)作和100億元逆回購(gòu)，當(dāng)日中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放7000億元。本次MLF續(xù)作維持操作利率不變，打消了市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)后馬上下調(diào)MLF利率的預(yù)期，MLF利率作為政策利率，此次不調(diào)整證明貨幣政策并未轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>
年內(nèi)剩余月份MLF到期壓力大，目前降準(zhǔn)對(duì)流動(dòng)性緊張的緩解力度有限。根據(jù)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問，此次降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利(MLF)，還有一部分資金被金融機(jī)構(gòu)用于彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰帶來的流動(dòng)性缺口。假設(shè)降準(zhǔn)資金全部用于對(duì)沖MLF到期，7月結(jié)束后剩余可對(duì)沖規(guī)模在7000億元，但觀察年內(nèi)剩余月份，MLF到期量遠(yuǎn)超這一水平，僅8月MLF到期量就已經(jīng)達(dá)到7000億元。降準(zhǔn)之后公開市場(chǎng)操作以凈回籠為主，此次MLF縮量續(xù)作也符合歷史經(jīng)驗(yàn)，但與以往不同的是，今年下半年MLF的大量到期是自其創(chuàng)設(shè)以來首次發(fā)生。考慮到后續(xù)MLF的到期量，本次降準(zhǔn)釋放的1萬億資金作用相對(duì)有限，流動(dòng)性層面仍然面臨一定壓力。
政府債供給：發(fā)行料將提速
地方專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏料將提速，預(yù)計(jì)8月政府債供給壓力繼續(xù)增加。從今年政府債券融資情況看，受地方政府專項(xiàng)債節(jié)奏放緩所致，今年上半年的發(fā)行整體不及同期。結(jié)合國(guó)債和地方債的發(fā)行計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)8月供給有所增加，凈融資額可能達(dá)到1萬億，這在政府債近10年融資歷史中也處于相對(duì)罕見的萬億量級(jí)，對(duì)流動(dòng)性會(huì)造成一定的壓力。
國(guó)債方面預(yù)計(jì)供給總體適中，8月總發(fā)行量預(yù)計(jì)在5000億元左右，凈融資額3000億元。截至7月23日，國(guó)債當(dāng)月凈融資-1500億元，情況較為罕見，主要是由于到期償還量遠(yuǎn)高于同期，達(dá)到了近8000億元，實(shí)際上國(guó)債7月總發(fā)行量并不低，單只規(guī)模甚至略高于歷史平均水平。然而8月到期量回落至2000億元，我們認(rèn)為7月的情況難以重現(xiàn)。根據(jù)第三季度國(guó)債的發(fā)行計(jì)劃，8月將新發(fā)5年期國(guó)債、續(xù)發(fā)1、2、3、7、10、30年期國(guó)債;此外還將于8月10日發(fā)行3年期和5年期電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債，貼現(xiàn)式國(guó)債將發(fā)行6只，其中4只為91天，2只為182天。若8月的1、2、3、5、7、10年期國(guó)債發(fā)行量為600億元，30年期長(zhǎng)期限國(guó)債發(fā)行量為500億元，貼現(xiàn)國(guó)債維持平均200億元發(fā)行量，我們預(yù)計(jì)8月國(guó)債總發(fā)行額在5000億元左右?？紤]到2000億元的國(guó)債總償還量，8月國(guó)債預(yù)計(jì)凈融資額達(dá)到3000億元。
地方債方面，上半年發(fā)行節(jié)奏明顯不及同期，供給壓力留給了下半年，8月地方專項(xiàng)債發(fā)行料將繼續(xù)提速。由于每年基本需要到3月份兩會(huì)之后，人大批復(fù)預(yù)算報(bào)告，才能啟動(dòng)國(guó)債和地方債的凈發(fā)行計(jì)劃，因此一季度一般利率債供給較低，而二三季度受地方債影響是供給高峰。今年上半年地方專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度有所放緩，除了今年新增地方債務(wù)限額下發(fā)較晚以外，還與前兩年專項(xiàng)債大規(guī)模發(fā)行也帶來了資金閑置等問題、對(duì)專項(xiàng)債項(xiàng)目的嚴(yán)格審核以及謹(jǐn)慎投放有有關(guān)。根據(jù)財(cái)政部5月31日發(fā)布的地方政府債券發(fā)行情況，2021年財(cái)政部下達(dá)的新增地方政府債務(wù)額度為4.27萬億，考慮到此前新增規(guī)模較小，后續(xù)月均新增專項(xiàng)債額度還是會(huì)在4000億以上。我們看到7月末專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行規(guī)模占全年額度比例的斜率提高，8月這一現(xiàn)象有望延續(xù)。
預(yù)計(jì)8月地方債凈融資額約為8000億元，供給壓力明顯抬升。6月底已經(jīng)有部分省市發(fā)布了三季度的地方債發(fā)行計(jì)劃，近期也有部分地區(qū)補(bǔ)充或更新了8月的地方債安排。從已公布的數(shù)據(jù)來看，8月地方債新增規(guī)模至少在6000億元以上。但我們認(rèn)為最終凈融資額可能超過8000億元，因?yàn)椋孩俨糠值胤秸畟l(fā)行計(jì)劃尚未披露，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并不全面，特別是部分發(fā)行大省，如安徽暫未公布發(fā)行計(jì)劃;②參考6月、7月地方債實(shí)際發(fā)行較公布的計(jì)劃均有所增加，8月大概率延續(xù)這一現(xiàn)象;③從剩余發(fā)行量上看，地方政府大概率會(huì)充分利用今年的額度，如果需要發(fā)完5月底確定的全年額度，后續(xù)必須提速。由此預(yù)計(jì)8月地方債凈融資規(guī)模為8000億元。
財(cái)政收支：“支多收少”但存款預(yù)計(jì)增加
公共財(cái)政季節(jié)性規(guī)律明顯，8月財(cái)政支出力度一般不強(qiáng)，但今年下半年財(cái)政子彈充足，支出有望較同期有所增加。從近四年的公共財(cái)政收入支出和財(cái)政存款變化來看，其季節(jié)性規(guī)律非常明顯，一般季度初財(cái)政存款都會(huì)增加，季度末財(cái)政存款會(huì)減少;季度首月通常是財(cái)政收入大月，而季末月的財(cái)政支出則較為強(qiáng)勢(shì)。疫情過后，經(jīng)濟(jì)景氣度回升，將為稅收和土地收入提供增量，今年1-5月財(cái)政收入較往年同期提升是顯而易見的，考慮到預(yù)測(cè)的8月政府債凈融資額也高于同期，因此財(cái)政收入可能達(dá)到15000億元。今年上半年財(cái)政支出和往年同期相比沒有明顯變化，但我們認(rèn)為下半年財(cái)政支出將開始從前期的收斂轉(zhuǎn)向發(fā)力，在逆周期調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的政策思路下，8月財(cái)政支出可能達(dá)到18000億元。
預(yù)計(jì)財(cái)政整體“支多收少”，但考慮政府債凈融資，財(cái)政存款可能增加2000億元左右，對(duì)資金面造成一定的沖擊。從季節(jié)性規(guī)律看，8月屬于財(cái)政“支多收少”的月份，2018-2020年同期財(cái)政收支差額均圍繞-4000億元波動(dòng)，結(jié)合前文對(duì)于收入支出的分析，我們認(rèn)為今年大概率保持在這一水平。考慮到政府債凈融資的規(guī)模較大，參考2018-2020年8月財(cái)政存款分別增加850、95和5339億元(2020年情況較為特殊，與特別國(guó)債發(fā)行有一定關(guān)系)，財(cái)政存款可能增加2000億元左右。
其他因素：對(duì)資金缺口影響有限
外匯占款和流通中現(xiàn)金的變化較小，對(duì)流動(dòng)性影響并不顯著，預(yù)計(jì)整體帶來的資金缺口不足500億元。從超儲(chǔ)5因素模型的角度來看待資金缺口的話，前文已經(jīng)討論過財(cái)政存款、法定存款準(zhǔn)備金以及公開市場(chǎng)凈投放的部分了，現(xiàn)在我們?cè)賮碛^察外匯占款和流通中現(xiàn)金。外匯占款方面，隨著國(guó)際收支趨于平衡，外匯占款進(jìn)入低波動(dòng)時(shí)代，近幾年基本上最大變化幅度不超過400億元，2019和2020年外匯占款的減少量不足100億元;而對(duì)于流通中的現(xiàn)金M0，它同樣具有很強(qiáng)的季節(jié)性，但主要體現(xiàn)在重要節(jié)日(主要是春節(jié))居民有取現(xiàn)需求，M0增加、流動(dòng)性收緊，春節(jié)后又會(huì)再次回流，但年內(nèi)基本波動(dòng)不大，2018、2019和2020年的8月，M0平均增加300億元。
后市展望
后市展望：8月資金面缺口預(yù)計(jì)達(dá)到9000億元(包含7000億元MLF到期)，向市場(chǎng)流動(dòng)性提示了一定的風(fēng)險(xiǎn)。①年內(nèi)剩余月份MLF到期壓力大，8月逆回購(gòu)預(yù)計(jì)維持前期發(fā)行與到期平衡的操作，凈融資為0，但7000億元MLF到期帶來的資金缺口影響較大;②地方專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏提速，預(yù)計(jì)8月政府債供給增長(zhǎng)，考慮到國(guó)債到期量較7月明顯回落，因此整體凈融資壓力會(huì)有所凸顯;③預(yù)計(jì)財(cái)政整體“支多收少”，但考慮政府債凈融資，財(cái)政存款可能增加2000億元左右，對(duì)資金面造成一定的利空;④外匯占款和流通中現(xiàn)金的變化較小，帶來的資金缺口料不足500億元。綜上，8月資金面缺口預(yù)計(jì)達(dá)到9000億元，近期降準(zhǔn)置換部分MLF的政策組合明確，MLF利率維持不變減輕了市場(chǎng)“降息”預(yù)期，如果后續(xù)MLF繼續(xù)維持到期縮量續(xù)作或停止續(xù)作，則降準(zhǔn)所釋放的資金難以對(duì)市場(chǎng)有明顯提振，隨著地方債發(fā)行提速，流動(dòng)性層面可能還將受到進(jìn)一步?jīng)_擊。
市場(chǎng)回顧
利率債
資金面市場(chǎng)回顧
2021年7月23日，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率漲跌不一，隔夜、7天、14天、21天和1個(gè)月分別變動(dòng)了-7.37bps、-5.70bps、-41.95bps、-53.93bps和6.96bps至2.04%、2.11%、2.81%、2.78%和2.49%。國(guó)債到期收益率全面下行，1年、3年、5年、10年分別變動(dòng)-4.32bps、-3.07bps、-1.17bp、-1.50bp至2.11%、2.56%、2.74%、2.91%。7月21日上證綜指上漲-0.68%至3550.40，深證成指下跌1.53%至15028.57，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.10%至3469.87。
央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2021年7月23日中國(guó)人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了100億元逆回購(gòu)操作。當(dāng)日央行公開市場(chǎng)開展100億元逆回購(gòu)操作，100億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性完全對(duì)沖。
流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)
我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè)2017年開年來至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLF、MLF等央行公開市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量;減量方面，我們根據(jù)2020年12月對(duì)比2016年12月M0累計(jì)增加16010.66億元，外匯占款累計(jì)下降8117.16億元、財(cái)政存款累計(jì)增加9868.66億元，粗略估計(jì)通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。
可轉(zhuǎn)債
可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧
7月23日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于397.96點(diǎn)，日上漲0.20%，可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1612.84點(diǎn)，日下跌1.08%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1343.76點(diǎn)，日下跌1.25%;平均轉(zhuǎn)債價(jià)格137.52元，平均平價(jià)為108.95元。今日新上市一支轉(zhuǎn)債，為北港轉(zhuǎn)債(127039.SZ)。374支上市交易可轉(zhuǎn)債，除英科轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)2和衛(wèi)寧轉(zhuǎn)債停牌，156支上漲，3支橫盤，212支下跌。其中三力轉(zhuǎn)債(16.44%)、北港轉(zhuǎn)債(13.95%)和斯萊轉(zhuǎn)債(10.95%)領(lǐng)漲，久吾轉(zhuǎn)債(-13.26%)、石英轉(zhuǎn)債(-7.26%)和金諾轉(zhuǎn)債(-7.02%)領(lǐng)跌。369支可轉(zhuǎn)債正股，96支上漲，5支橫盤，268支下跌。其中聯(lián)得裝備(300545,股吧)(19.99%)、斯萊克(300382,股吧)(13.51%)、和鴻達(dá)興業(yè)(002002,股吧)(10.02%)領(lǐng)漲，正丹股份(300641,股吧)(-11.73%)、久吾高科(300631,股吧)(-11.11%)、中天科技(600522,股吧)(-10.02%)領(lǐng)跌。
可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)
上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍舊持續(xù)上行，但主要基于部分標(biāo)的的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。權(quán)益市場(chǎng)總體表現(xiàn)分化較大，指數(shù)層面存在一定的壓力。
我們?cè)谶^去數(shù)月的周報(bào)中持續(xù)的對(duì)成長(zhǎng)板塊進(jìn)行了推薦，這一階段相應(yīng)的個(gè)券也累積了較為明顯的漲幅。近期在情緒的進(jìn)一步推動(dòng)下，轉(zhuǎn)債和正股走勢(shì)逐漸背離，分化則進(jìn)一步加劇，表現(xiàn)在轉(zhuǎn)債估值的離散度回到年內(nèi)高位，轉(zhuǎn)債投資者也進(jìn)入了較為極致的抱團(tuán)階段。轉(zhuǎn)債屬于放大波動(dòng)的品種，對(duì)于抱團(tuán)現(xiàn)象建議投資者主動(dòng)作為積極應(yīng)對(duì)，可以進(jìn)一步將持倉(cāng)方向均衡，在保持較高彈性的背景下關(guān)注過于一段時(shí)間調(diào)整較多的品種。
我們依舊堅(jiān)持認(rèn)為順周期板塊的超額收益接近尾聲，周期已非市場(chǎng)未來的主要配置方向，近期在中報(bào)行情推動(dòng)下周期板塊有所表現(xiàn)，但持續(xù)性值得懷疑，當(dāng)前我們僅推薦保留少部分需求景氣持續(xù)、供給端約束較強(qiáng)的板塊個(gè)券。
前期我們已經(jīng)建議增加在消費(fèi)方向的布局力度，當(dāng)前從均衡的角度更加值得重視這一方向。這一部分倉(cāng)位可以填補(bǔ)部分回落的周期倉(cāng)位。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的回落，近期調(diào)整頗多的消費(fèi)板塊可能會(huì)再次展現(xiàn)出穩(wěn)健的特性，可以逐步增加關(guān)注。
對(duì)于過去數(shù)月重點(diǎn)推薦的成長(zhǎng)制造方向，短期波動(dòng)和分化可能會(huì)有所加劇，但這一方向的趨勢(shì)已經(jīng)確立，風(fēng)險(xiǎn)偏好不高的投資者可以隨波動(dòng)逢低布局。當(dāng)下全球疫情的結(jié)構(gòu)性不均衡可能會(huì)進(jìn)一步提升制造業(yè)的盈利彈性，海外部分發(fā)展中國(guó)家的疫情控制效果遠(yuǎn)弱于發(fā)達(dá)國(guó)家，會(huì)沖擊這些經(jīng)濟(jì)體在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工中的地位，而作為“全球工廠”的中國(guó)制造業(yè)可能會(huì)迎來更多的轉(zhuǎn)移需求，主要邏輯方向建議從國(guó)產(chǎn)替代與技術(shù)升級(jí)兩大角度去考察，重點(diǎn)關(guān)注軍工、半導(dǎo)體、汽車零部件、新能源、TMT、醫(yī)藥工業(yè)等板塊。我們重申即使這一方向出現(xiàn)波動(dòng)則是提供了進(jìn)一步參與的機(jī)會(huì)。
高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注東財(cái)轉(zhuǎn)3、精達(dá)轉(zhuǎn)債、彤程轉(zhuǎn)債、金誠(chéng)(旗濱)轉(zhuǎn)債、奧佳轉(zhuǎn)債、火炬轉(zhuǎn)債、嘉元(恩捷)轉(zhuǎn)債、林洋轉(zhuǎn)債、比音(仙樂)轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)汽(銀輪)轉(zhuǎn)債。
穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注蘇銀轉(zhuǎn)債、捷捷(石英)轉(zhuǎn)債、海瀾轉(zhuǎn)債、駱駝轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債、斯萊轉(zhuǎn)債、永冠轉(zhuǎn)債、美諾轉(zhuǎn)債、運(yùn)達(dá)(天能)轉(zhuǎn)債、鳳21轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)因素
市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。
