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代糖龍頭股保齡寶生物股份有限公司(下稱“保齡寶”，002286.SZ)最近有點(diǎn)“衰”。

三季報(bào)公告顯示，保齡寶2020年前三季度營(yíng)收約15.42億元，同比增長(zhǎng)17.73%;凈利潤(rùn)約5367萬元，同比增長(zhǎng)33.84%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利雙增。不過，10月28日三季報(bào)出爐后，保齡寶股價(jià)卻在接下來的2天里連續(xù)迎來跌停。此外，公司三大股東紛紛減持也讓投資者對(duì)公司前景產(chǎn)生質(zhì)疑。

實(shí)際上，今年以來，作為網(wǎng)紅飲品元?dú)馍值墓?yīng)商，保齡寶的股價(jià)也水漲船高，截至今年7月底，保齡寶股價(jià)年內(nèi)已13次觸及漲停。

三季度利潤(rùn)增速下跌超一半

若單看三季度業(yè)績(jī)，保齡寶營(yíng)收5.26億元，較上年同期增長(zhǎng)18.69%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1027.76萬元，較上年同期下降34.75%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為603.5萬元，較上年同期下降54.11%。

為何在市場(chǎng)一片大好之時(shí)，公司的凈利潤(rùn)增速下滑反而超一半?保齡寶在互動(dòng)平臺(tái)上稱，近期公司產(chǎn)品的主要原料之一玉米的價(jià)格大幅上漲對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來一定的壓力，產(chǎn)品成本上升，銷售價(jià)格的調(diào)整相對(duì)滯后于原料價(jià)格上漲，導(dǎo)致部分產(chǎn)品毛利率下降。

那么，如何應(yīng)對(duì)成本上升?公司董秘李霞對(duì)外稱，公司正積極采取多種措施來減少原料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司的影響。目前公司正按照內(nèi)部?jī)r(jià)格管理機(jī)制對(duì)產(chǎn)品售價(jià)進(jìn)行管理和調(diào)整，不過，從原材料到終端的價(jià)格傳導(dǎo)需要一定時(shí)間，不會(huì)那么快。

企查查顯示，保齡寶成立于1997年10月16日，主營(yíng)淀粉糖、其它產(chǎn)品、食品添加劑、保健產(chǎn)品等，2009年上市。身為目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上唯一的全品類功能糖產(chǎn)品制造服務(wù)商，下游不乏伊利、蒙牛、可口可樂、百事可樂等知名客戶。

目前，公司是全球5家赤蘚糖醇生產(chǎn)商之一，受益于代糖概念飲料產(chǎn)品的流行，保齡寶有了翻身機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，其赤蘚糖醇收入約2.09億元，超2018年的全年總收入(約1.97億元)，與2019年全年收入(約2.44億元)相當(dāng)接近。截至今年上半年，該產(chǎn)品占總營(yíng)收比達(dá)20.54%，同比增2.97%。而此前的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司上半年凈利潤(rùn)在赤蘚糖醇推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了50%-100%的增長(zhǎng)。

而翻看保齡寶往年數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其營(yíng)收及凈利增速不太理想。2015-2019年，其營(yíng)收分別為11.96億元、13.77億元、15.93億元、17.3億元、18.05億元，同比增長(zhǎng)31.36%、15.14%、15.65%、8.6%、4.34%;同期凈利潤(rùn)分別為4094.6萬元、4934.27萬元、4962.19萬元、4295.3萬元、3523.37萬元，同比增長(zhǎng)79.76%、20.51%、0.57%、-13.44%、-17.97%。，其營(yíng)收增速逐年下滑，從最高的31.36%直接下滑到個(gè)位數(shù)4.34%，而凈利潤(rùn)增速則從最高近80%直接降到了負(fù)值，降幅較大。

毛利率方面，與同行相比較，其毛利率一直低于金禾實(shí)業(yè)、三元生物等代糖股，有的年份的數(shù)據(jù)甚至只是同行的三分之一。數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，保齡寶的毛利率分別為13.73%、14.94%、13.4%、14%、14.85%，而同期金禾實(shí)業(yè)的毛利率分別為15.71%、24.32%、33.79%、33.04%、31.28%，三元生物則為18.12%、29.64%、31.86%、36.87%、46%。

而2020年半年報(bào)、三季報(bào)顯示，保齡寶毛利率分別為11.71%、10.09%，同比減少了24.7%、33.66%。

股價(jià)大起大落的背后

資料顯示，目前主要在使用的代糖甜味劑包括包括安賽蜜、三氯蔗糖、阿斯巴甜等，甜菊糖苷作為天然甜味劑的代表，在高端新產(chǎn)品的市場(chǎng)發(fā)展較好，赤蘚糖醇作為零熱量甜味劑，在代糖產(chǎn)品中獨(dú)具優(yōu)勢(shì)。

今年大火的0卡路里飲品元?dú)馍炙捎玫?ldquo;代糖” 甜味劑為赤蘚糖醇，這是一種天然零熱量甜味劑，不被酶所降解，不參與糖代謝和血糖變化，宜于糖尿病患者食用，因此也成為當(dāng)前主打健康概念飲料品牌的重要原料。

作為國(guó)內(nèi)赤蘚糖醇主要供應(yīng)商，擁有亞洲產(chǎn)能和產(chǎn)量最大生產(chǎn)線的保齡寶，今年以來其股價(jià)頻繁漲停，尤其是今年7、8月間走出了多個(gè)漲停板。

數(shù)據(jù)顯示，保齡寶的股價(jià)在今年7月份出現(xiàn)過8次漲停，甚至出現(xiàn)了7月20日到23日連續(xù)4天漲停;此后，其股價(jià)在8月13日創(chuàng)下最高點(diǎn)，為25.77元/股，市值達(dá)到89.69億元。

就在當(dāng)天，保齡寶收到深交所的關(guān)注函，要求說明近年“赤蘚糖醇”產(chǎn)品的具體經(jīng)營(yíng)情況，由此引發(fā)代糖概念股集體大漲。

如果以7月9日的9.13元/股計(jì)算，到8月13日的25.77元/股，39天的時(shí)間，保齡寶的股價(jià)翻了近3倍。

對(duì)于走出多個(gè)漲停板，天風(fēng)證券把保齡寶描述為功能糖行業(yè)隱形冠軍，并解釋稱，保齡寶是目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上唯一的全品類功能糖產(chǎn)品制造服務(wù)商。

而業(yè)內(nèi)觀察人士則從糖消費(fèi)市場(chǎng)給出分析，2019年我國(guó)糖消費(fèi)量約為1580萬噸，5%的替代對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)規(guī)模就超過160億元，為赤蘚糖醇等健康安全代糖提供了巨大的增長(zhǎng)空間。

不過，自8月13日的最高點(diǎn)后，其股價(jià)一路下行。10月28日晚間，保齡寶發(fā)布三季報(bào)，受此消息影響，開盤公司股價(jià)開始走低，最終跌停。截至11月18日，其收盤價(jià)為10.75元/股，市值39.7億元，三個(gè)月時(shí)間，市值縮水超過50%。

大股東們“紛紛減持”

除了三季報(bào)業(yè)績(jī)較上年同期下降54.11%外，保齡寶股價(jià)的大起大落算是一大奇觀，其中，持股5%以上股東減持的消息也加劇了股價(jià)下跌。

8月10日，保齡寶公告稱，根據(jù)此前簽訂的變動(dòng)意向，寧波趵樸富通資產(chǎn)管理中心(有限合伙)(下稱“趵樸富通”)將在2020年7月8日起15個(gè)交易日之后的6個(gè)月內(nèi)已集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易等方式減持保齡寶股份合計(jì)不超過約1994萬股，占保齡寶總股本比例5.4%。

8月10日，趵樸富通已減持保齡寶股份共計(jì)1134.79萬股，占保齡寶總股本比例3.7%;10月29日，趵樸富通以20.79元的均價(jià)再次減持1421.19萬股，所減持部分占公司總股本比例3.85%，其所持股份由減持前的14.18%變?yōu)?0.33%。

截至10月30日，除第三大股東趵樸富通外，公司持股比例第一、四的大股東劉宗利、優(yōu)創(chuàng)投資有限公司分別進(jìn)行了減持，同時(shí)自然人股東薛建平、王乃強(qiáng)、楊遠(yuǎn)志退出十大流通股名單。

公開資料顯示，如今持股比例為12.8%的北京永裕投資管理有限公司(下稱“永裕投資”)雖持股比不是最高，其實(shí)是公司實(shí)控人。

2017年初的相關(guān)公告顯示，彼時(shí)公司控股股東、董事長(zhǎng)劉宗利同其它高管股東與永裕投資簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬以20元/股的價(jià)格，將合計(jì)持有的2707.71萬股轉(zhuǎn)讓給后者，占公司總股本的7.33%。

同時(shí)，雙方簽署協(xié)議，上述股東擬將其合計(jì)持有的4722.76萬股(占公司總股本的12.79%)的表決權(quán)不可撤銷地委托給永裕投資。由此，永裕投資持有公司股份7.33%，擁有表決權(quán)的股份20.12%，成為公司控股股東，“神秘人”戴斯覺成為公司新的實(shí)際控制人，而戴斯覺為保齡寶現(xiàn)董事長(zhǎng)鄧淑芳的兒子。

而此時(shí)，大股東們此時(shí)紛紛減持，套現(xiàn)獲利意味明顯。資料也顯示，身為創(chuàng)始人的劉宗利在2016、2017年已多次通過減持套現(xiàn)達(dá)15億元之多。2020年半年報(bào)顯示，劉宗利持股比例為15.05%，如今持股比為13.05%，減持比例為2%。

此前被稱為戰(zhàn)略性入股的趵樸富通、優(yōu)創(chuàng)投資也祭出減持招術(shù)，這讓很多投資者質(zhì)疑保齡寶到底怎么了，所幸的是還有基金愿意接盤。

目前，除新增文秋萍、毛以芳2位持股2%以上股東外，3大基金進(jìn)入十大流通股名單，合計(jì)持股7.24%。保齡寶公告也顯示，近期有超130余家機(jī)構(gòu)到公司密集調(diào)研。