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11月14日，天齊鋰業(yè)(002466.SZ)的一則公告，將這只曾經(jīng)的“白馬股”推上風(fēng)口浪尖。

根據(jù)天齊鋰業(yè)公告，由于其現(xiàn)金流水平并未得到實(shí)質(zhì)性提高，流動(dòng)性緊張的局面也暫未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，2020年11月即將到期的18.84億美元(約合人民幣124億元)貸款存在無(wú)法及時(shí)、足額償付導(dǎo)致違約的可能性。

天齊鋰業(yè)人士向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示：“針對(duì)即將到期的債務(wù)，公司正積極與并購(gòu)貸款銀團(tuán)溝通，尋求調(diào)整并購(gòu)貸款負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，放寬貸款擔(dān)保和抵押條件，降低貸款利率等措施，以降低大額債務(wù)到期無(wú)法償還的風(fēng)險(xiǎn)。”

而從業(yè)績(jī)層面看，天齊鋰業(yè)的日子也不好過(guò)。2020年前三季度，天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.26億元，同比下滑36.09%，扣非凈利潤(rùn)虧損9.74億元，同比下滑6383.79%。導(dǎo)致天齊鋰業(yè)陷入如此尷尬境地的正是其2018年巨資收購(gòu)的SQM公司23.77%的A類股股權(quán)。

如今，天齊鋰業(yè)“蛇吞象”后的并發(fā)癥開始顯現(xiàn)。除SQM并購(gòu)導(dǎo)致的債務(wù)激增，泰利森工程未能如期達(dá)產(chǎn)以及鋰鹽行業(yè)周期性的價(jià)格下跌同樣讓天齊鋰業(yè)備受煎熬。

并購(gòu)導(dǎo)致負(fù)債率激增

11月14日，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告，按照公司此前與中信銀行牽頭的并購(gòu)貸款銀團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱“銀團(tuán)”)簽署的相關(guān)協(xié)議，并購(gòu)貸款中的18.84億美元將于2020年11月底到期，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的179.35%。

記者了解到，讓天齊鋰業(yè)陷入如此被動(dòng)局面的是其2018年策動(dòng)的一次大規(guī)模海外并購(gòu)。

2016年9月，加陽(yáng)公司(Agrium)和加拿大鉀肥公司(PotashCorp，以下簡(jiǎn)稱“薩鉀”)宣布合并。在兩家企業(yè)合并期間，中國(guó)和印度的反壟斷審查機(jī)構(gòu)要求薩鉀在2017年11月2日起的18個(gè)月內(nèi)剝離其持有的在其他公司的部分權(quán)益，其中包括其持有的智利化工礦業(yè)公司(以下簡(jiǎn)稱“SQM”)32%股權(quán)。

“此前天齊鋰業(yè)曾收購(gòu)小部分SQM的B類股份，后來(lái)薩鉀那邊突然提出終止隨后的交易。這樣一來(lái)就只能暫時(shí)停止。這次兩家合并涉及到反壟斷調(diào)查，因此不得不剝離這部分資產(chǎn)。”一位接近天齊鋰業(yè)的人士說(shuō)道。

在此背景下，2018年5月31日，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告，擬以65美元/股，從Nutrien 集團(tuán)(加陽(yáng)公司與薩鉀合并后的新公司)手中收購(gòu)SQM公司23.77%的A類股股權(quán)，總交易價(jià)款為 40.66億美元。

事實(shí)上，這樣的收購(gòu)資金已經(jīng)超過(guò)了當(dāng)時(shí)天齊鋰業(yè)的總資產(chǎn)。而按照最終的交易方案，上述交易需要支付的資金總額約42.26億美元(包括交易對(duì)價(jià)40.66億美元，交易費(fèi)用和融資等費(fèi)用1.60億美元)。這筆巨資的出資比例為：天齊鋰業(yè)自有資金(約7.26億美元，包括交易費(fèi)用)、中信銀行(國(guó)際)有限公司提供10億美元的融資承諾、以及中信銀行成都分行為這筆交易組建的銀團(tuán)貸款支付25億美元。

得益于銀團(tuán)的資金支持，天齊鋰業(yè)在自有出資僅占總收購(gòu)資金17%的情況下將SQM 23.77%的A類股股權(quán)收入囊中。

并購(gòu)?fù)瓿珊?，天齊鋰業(yè)的負(fù)債率也從2017年的40.39%激增至78.41%。截至2020年三季度報(bào)告，天齊鋰業(yè)的負(fù)債率更是達(dá)到81.2%。

并購(gòu)?fù)瓿芍畷r(shí)，天齊鋰業(yè)旗下囊括了包括澳大利亞泰利森及智利SQM等優(yōu)質(zhì)鋰礦資源。2018年財(cái)報(bào)顯示，天齊鋰業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到62.4億元，凈利潤(rùn)22億元。

然而，好景不長(zhǎng)，就在收購(gòu)SQM不到兩年時(shí)間里，并購(gòu)的高杠桿讓天齊鋰業(yè)舉步維艱。

2019年三季度報(bào)告中，由于償還SQM并購(gòu)貸款29億元，天齊鋰業(yè)貨幣資金銳減70.83%，而因?yàn)镾QM的業(yè)績(jī)下滑，天齊鋰業(yè)的投資收益同樣下滑了41.31%。

天齊鋰業(yè)在公告中提到，截至目前，公司現(xiàn)金流水平并未得到實(shí)質(zhì)性提高，流動(dòng)性緊張的局面也暫未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。盡管公司已經(jīng)向銀團(tuán)正式提交了調(diào)整貸款期限結(jié)構(gòu)的申請(qǐng)，但目前尚在審批中，存在貸款到期未能成功展期而公司無(wú)法及時(shí)、足額償付導(dǎo)致違約的可能性。

針對(duì)天齊鋰業(yè)流動(dòng)性問(wèn)題，其保薦機(jī)構(gòu)摩根士丹利華鑫證券指出，由于流動(dòng)性緊張，如果天齊鋰業(yè)未按照合同約定支付供應(yīng)商貨款，又不能與供應(yīng)商就貨款支付達(dá)成新的約定，可能導(dǎo)致生產(chǎn)基地?zé)o法開展正常生產(chǎn)活動(dòng)，造成銷售合同無(wú)法按期交付產(chǎn)品，同時(shí)引發(fā)公司與供應(yīng)商、客戶之間的訴訟或仲裁風(fēng)險(xiǎn)。特別是，泰利森為公司控股子公司及鋰精礦唯一供應(yīng)商，如果公司日常采購(gòu)鋰精礦過(guò)程中延遲支付貨款的累計(jì)金額較大、逾期時(shí)間較長(zhǎng)且未能及時(shí)補(bǔ)救，將可能導(dǎo)致公司在鋰精礦《分銷協(xié)議》和《供貨協(xié)議》項(xiàng)下的違約，由此可能引發(fā)公司原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

“蛇吞象”引發(fā)并發(fā)癥

曾經(jīng)的“白馬股”，如今卻在巨大的負(fù)債下步履蹣跚。

天齊鋰業(yè)2020年三季度報(bào)告顯示，其在前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.26億元，同比下滑36.09%，扣非凈利潤(rùn)虧損9.74億元，同比下滑6383.79%。

在業(yè)績(jī)下滑、負(fù)債高企的背景下，天齊鋰業(yè)控股股東天齊集團(tuán)通過(guò)反復(fù)質(zhì)押的方式來(lái)緩解資金流動(dòng)性。截至2020年11月10日，天齊集團(tuán)未來(lái)一年內(nèi)到期的質(zhì)押股份累計(jì)數(shù)量達(dá)35498.35萬(wàn)股，占其所持股份比例75.82%，占天齊鋰業(yè)總股本比例24.03%。

導(dǎo)致如今天齊鋰業(yè)處于尷尬境地的不止并購(gòu)SQM。2020年半年報(bào)中，除SQM業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致的投資收益下降外，鋰化工產(chǎn)品銷售數(shù)量和價(jià)格及鋰精礦產(chǎn)品銷售價(jià)格明顯下降同樣是重要因素。其中，占總營(yíng)收44.22%的鋰化合物及衍生品業(yè)務(wù)2020年上半年?duì)I收同比下滑46.41%，成為導(dǎo)致天齊鋰業(yè)營(yíng)收下滑的重要原因。

談及鋰礦價(jià)格下滑，天齊鋰業(yè)內(nèi)部人士回復(fù)記者時(shí)表示：“目前，全球鋰礦及鋰鹽廠家新增產(chǎn)能釋放較預(yù)期放緩，鋰化工產(chǎn)品價(jià)格不僅跌破鋰輝石提鋰企業(yè)成本線，也低于部分鹽湖提鋰企業(yè)成本線，鋰行業(yè)需求關(guān)系正在逐步改善。”

此外，2017年天齊鋰業(yè)在澳大利亞投資建設(shè)的“年產(chǎn)2.4萬(wàn)噸電池級(jí)單水氫氧化鋰項(xiàng)目”至今仍未順利投產(chǎn)。事實(shí)上，該項(xiàng)目從2018年底啟動(dòng)階段性調(diào)試以來(lái)，到2019年12月 31日，均處于調(diào)試狀態(tài)。

對(duì)此，天齊鋰業(yè)在公告中提到，經(jīng)公司核查和反復(fù)論證，綜合考慮到公司嚴(yán)重缺乏海外工程建設(shè)管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)人才團(tuán)隊(duì)，項(xiàng)目調(diào)試方案論證不充分以及新設(shè)備、新工藝技術(shù)需不斷優(yōu)化調(diào)整等多重因素，公司認(rèn)為該項(xiàng)目雖歷經(jīng)一年的調(diào)試周期，至今仍沒有達(dá)到全線規(guī)模化生產(chǎn)狀態(tài)，導(dǎo)致公司預(yù)計(jì)的投資目標(biāo)還未實(shí)現(xiàn)。

事實(shí)上，天齊鋰業(yè)曾經(jīng)在泰利森的并購(gòu)中獲利，使其一躍從射洪縣的鋰礦加工企業(yè)躍升為國(guó)內(nèi)重要的鋰鹽供應(yīng)商。而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，天齊鋰業(yè)的做法無(wú)可厚非。“擴(kuò)產(chǎn)能核心目的是提升規(guī)模效應(yīng)，未來(lái)隨著市場(chǎng)供需穩(wěn)定了，鋰資源行業(yè)也會(huì)走向降價(jià)降本的階段，那個(gè)時(shí)候具備規(guī)模效應(yīng)就成為了行業(yè)進(jìn)入的門檻。”相關(guān)業(yè)內(nèi)人士說(shuō)道。

然而，在并購(gòu)SQM之后，天齊鋰業(yè)卻沒有再續(xù)收購(gòu)泰利森的“好運(yùn)氣”。發(fā)起并購(gòu)的2018年5月，SQM股價(jià)還位于51.72美元/股的高點(diǎn)，隨后急轉(zhuǎn)直下，到2020年3月已經(jīng)跌至21.94美元/股。如今再次拉升至43美元/股徘徊。

對(duì)于天齊鋰業(yè)如今的窘境，業(yè)內(nèi)人士表示，天齊鋰業(yè)旗下囊括了泰利森和SQM兩個(gè)優(yōu)質(zhì)的鋰礦資源。如果可以通過(guò)引入戰(zhàn)略投資或通過(guò)出讓資產(chǎn)的方式緩解眼前的資金壓力。未來(lái)，天齊鋰業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有望得到緩解。