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高位回落!“無形之手”正在起作用 科創(chuàng)板公司發(fā)行定價現(xiàn)微妙變化

近一段時間以來,在持續(xù)供應(yīng)預(yù)期穩(wěn)定的背景下,多數(shù)科創(chuàng)板個股已由上市初期的高位回落。上周,56只科創(chuàng)板個股中有47只下跌。截至11月22日收盤,有4家公司的股價處于發(fā)行價之下。

記者從投行人士處了解到,科創(chuàng)板新股在上市后迅速向理性價值區(qū)間回歸的現(xiàn)象,已經(jīng)引起了保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人的重視。對市場動向更加敏感的保薦機(jī)構(gòu)正在有意識地推動發(fā)行人適當(dāng)下調(diào)預(yù)期,降低發(fā)行價。

多位投行人士表示,受首批科創(chuàng)板公司上市后漲幅較大的刺激,大量網(wǎng)下投資者一度以獲配為主要目的進(jìn)行報(bào)價,8月至10月間發(fā)行上市的科創(chuàng)板公司的網(wǎng)下報(bào)價分布相對集中。但11月以來,受科創(chuàng)板新股市場表現(xiàn)的影響,網(wǎng)下投資者獨(dú)立、審慎、客觀的專業(yè)報(bào)價能力有所體現(xiàn),投資判斷分化的趨勢已經(jīng)出現(xiàn)。

例如,卓越新能獲3300余個配售對象參與報(bào)價,報(bào)價的配售對象數(shù)量下降,且有效報(bào)價的集中度也顯著降低,報(bào)價最集中的配售對象占總數(shù)的比例為10%,位于投價報(bào)告建議區(qū)間35%上下分位。同時,還有公司出現(xiàn)了網(wǎng)下投資者相關(guān)平均數(shù)孰低值低于投價報(bào)告建議區(qū)間下限的情況。

投行人士認(rèn)為,隨著新股供給常態(tài)化,新股上市初期漲幅收窄,甚至有個別公司出現(xiàn)破發(fā)后,網(wǎng)下投資者的行為正在趨于理性,買方約束力不斷增強(qiáng)。

據(jù)投行人士透露,在科創(chuàng)板股價并非只漲不跌、甚至存在破發(fā)可能的預(yù)期下,跟投機(jī)制對保薦機(jī)構(gòu)的倒逼作用已經(jīng)體現(xiàn)。在目前的科創(chuàng)板公司定價過程中,絕大部分的保薦機(jī)構(gòu)在定價時與發(fā)行人進(jìn)行多輪博弈,主動降低了發(fā)行人高定價預(yù)期。

“從承銷及保薦費(fèi)率看,當(dāng)前科創(chuàng)板上市公司承銷及保薦費(fèi)率的平均數(shù)為6.9%,與其他板塊基本相同,沒有出現(xiàn)通過溢價對沖跟投風(fēng)險的現(xiàn)象。”一位保薦代表人告訴記者,“做一個科創(chuàng)板項(xiàng)目,公司跟投資金少則數(shù)千萬元,多則上億元,如果發(fā)行定價過高,破發(fā)風(fēng)險將不容忽視。”

同時,實(shí)行高管員工戰(zhàn)略配售或引入其他戰(zhàn)略投資者的科創(chuàng)板公司,更重視定價偏高可能帶來的風(fēng)險。

從已上市的56家科創(chuàng)板公司的發(fā)行情況看,實(shí)施高管員工戰(zhàn)略配售的17家公司最終發(fā)行定價較網(wǎng)下投資者報(bào)價相關(guān)平均數(shù)孰低值平均折讓了1.5%,較未實(shí)施高管員工戰(zhàn)略配售的公司定價更為審慎。有3家科創(chuàng)板公司引入其他戰(zhàn)略投資者,其中兩家公司最終發(fā)行定價較網(wǎng)下投資者報(bào)價平均數(shù)孰低值進(jìn)行了折讓,增進(jìn)了買賣雙方的博弈,促進(jìn)了新股合理定價。

不過,也有投行人士指出,目前抑制高定價的市場力量主要來自保薦機(jī)構(gòu)和戰(zhàn)略投資者。發(fā)行人仍然存在“越高越好”的高價發(fā)行沖動。如果未來出現(xiàn)個股上市首日破發(fā)、甚至因定價過高發(fā)行失敗的現(xiàn)象,則可能推動后面的發(fā)行人形成對發(fā)行價更加合理的預(yù)期。

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