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“五一”前后，中電投先融(上海)資產(chǎn)管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中電投先融”)的兩款資管產(chǎn)品延期的消息刷爆朋友圈。作為天津融資平臺(tái)企業(yè)的融資方未能如期全部還款，引發(fā)資管產(chǎn)品延期兌付。 　　近日，融資方母公司天津市政建設(shè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱天津市政集團(tuán))公告對(duì)此次資管延期的情況作出說(shuō)明：近期發(fā)生的“中電投資管計(jì)劃延期兌付”情況，系企業(yè)與受托人根據(jù)融資項(xiàng)目回款進(jìn)度而進(jìn)行的貸款期限調(diào)整，并非輿論過(guò)分解讀的兌付危機(jī)。

光大證券(601788,股吧)分析師指出，對(duì)地方政府隱性債務(wù)的監(jiān)管，加重了城投再融資的可獲得性，也增加了城投的信用風(fēng)險(xiǎn)。在城投企業(yè)前期發(fā)展中，通過(guò)信托貸款和委托貸款等形式形成較大規(guī)模的債務(wù)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，城投企業(yè)負(fù)債中約1/4來(lái)源于非標(biāo)產(chǎn)品。資管新規(guī)要求“打破剛性兌付、不得開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)、投資資產(chǎn)要做到資產(chǎn)穿透、投資資產(chǎn)不得期限錯(cuò)配”，這對(duì)城投企業(yè)負(fù)債端的非標(biāo)將產(chǎn)生較大的影響。

還款延期 融資方稱系期限調(diào)整

4月27日，中電投先融發(fā)布延期兌付公告中稱，其管理的“中電投先融·銳津一號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”、“中電投先融·銳津二號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”系用于認(rèn)購(gòu)方正東亞信托(現(xiàn)國(guó)通信托)發(fā)起設(shè)立的天津市政開(kāi)發(fā)流動(dòng)資金貸款集合資金信托計(jì)劃，融資方為天津市市政建設(shè)開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱市政開(kāi)發(fā))，保證人為天津市政集團(tuán)。該資管計(jì)劃第三期、第四期原到期日為2018年4月13日、4月14日，其作為管理人在項(xiàng)目到期前后多次以現(xiàn)場(chǎng)或致函方式督促融資人還款。由于融資人目前正在進(jìn)行資金歸集，未能按期償付本息并請(qǐng)求延期。

根據(jù)其資管合同約定，如信托端融資方、擔(dān)保方等交易對(duì)手出現(xiàn)違約情形影響資管計(jì)劃正常退出，且尚未有變現(xiàn)資產(chǎn)管理計(jì)劃財(cái)產(chǎn)的，資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)入延長(zhǎng)期。

4月29日，國(guó)通信托亦發(fā)布公告聲明該信托計(jì)劃為事務(wù)管理類信托，并不承擔(dān)積極主動(dòng)的管理職責(zé)。國(guó)通信托表示，其作為受托人，嚴(yán)格按委托人指令采取相應(yīng)措施，并根據(jù)信托合同約定義務(wù)處理信托事務(wù)。

在“違約風(fēng)波”持續(xù)發(fā)酵數(shù)日之后，天津市政集團(tuán)對(duì)此次延期事件給出了更為具體的解釋說(shuō)明：2016年3月份，市政開(kāi)發(fā)向國(guó)通信托申請(qǐng)信托貸款5億元，期限2年，天津市政集團(tuán)提供連帶這人擔(dān)保，該信托計(jì)劃由中電投資管管理的兩資管計(jì)劃認(rèn)購(gòu)。該信托貸款于2018年3月份至4月份陸續(xù)到期，2018年3月份，市政開(kāi)發(fā)歸還2.5億元，剩余2.5億元經(jīng)與中電投資管協(xié)商延期支付，并承諾在6月29日前歸還全部貸款。

據(jù)天津市政集團(tuán)表示，市政開(kāi)發(fā)協(xié)商延期，主要是因?yàn)樘旖蚴屑t橋區(qū)政府欠付市政開(kāi)發(fā)款項(xiàng)未能按期歸還，且已獲金融機(jī)構(gòu)批復(fù)的資金未能按期到位。目前，天津市政集團(tuán)已介入統(tǒng)籌協(xié)調(diào)市政開(kāi)發(fā)應(yīng)收款的回收及協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)放款進(jìn)度，可保障在該筆業(yè)務(wù)延期期間提前全額支付。另外，天津市政集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)主動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)溝通說(shuō)明情況，防止在國(guó)企混改的關(guān)鍵時(shí)間引發(fā)機(jī)構(gòu)對(duì)天津國(guó)企的系統(tǒng)性誤判。對(duì)于此次延期兌付情況，天津市政集團(tuán)表示，系企業(yè)與受托人根據(jù)融資項(xiàng)目回款進(jìn)度而進(jìn)行的貸款期限調(diào)整，并非輿論過(guò)分解讀的兌付危機(jī)。

此外，天津市政集團(tuán)還主動(dòng)列示了其在2018年5月份-12月份的資金平衡情況，稱預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)回款205.51億元，累計(jì)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流13.45億元，以證還款無(wú)虞。

城投風(fēng)險(xiǎn)惹市場(chǎng)焦慮

雖然融資方母公司主動(dòng)說(shuō)明情況并承諾可在延期期間提前全額支付，然而此次延期事件仍給市場(chǎng)帶來(lái)不小的震動(dòng)。

公開(kāi)信息顯示，市政開(kāi)發(fā)前身為天津市市政建設(shè)開(kāi)發(fā)總公司，成立于1983年，系天津市國(guó)有大型房地產(chǎn)企業(yè)之一，為天津市政集團(tuán)全資子公司。天津市政集團(tuán)成立于2007年，注冊(cè)資本15.57億元，由天津市國(guó)資委100%控股。

不過(guò)，令業(yè)內(nèi)矚目的并非項(xiàng)目延期本身，更多的是由于市政開(kāi)發(fā)的地方融資平臺(tái)身份。此前云南省級(jí)平臺(tái)云南資本未能按時(shí)償還信托貸款本息，彼時(shí)市場(chǎng)即對(duì)城投公司的還款能力提出質(zhì)疑。而在財(cái)政“擠水”、資管新規(guī)沖擊等一系列因素的影響下，對(duì)城投違約風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期再次水漲船高。

光大證券分析師指出，2016年下半年以來(lái)，為規(guī)范地方政府隱性債務(wù)，割裂地方政府對(duì)城投企業(yè)的隱性擔(dān)保關(guān)系，國(guó)務(wù)院、財(cái)政部、發(fā)改委等相關(guān)部門陸續(xù)從“需求端”和“供給端”出臺(tái)限制地方政府隱性債務(wù)增長(zhǎng)的文件。對(duì)地方政府隱性債務(wù)的監(jiān)管，加重了城投再融資的可獲得性，也增加了城投的信用風(fēng)險(xiǎn)。

另外，在城投企業(yè)前期發(fā)展中，通過(guò)信托貸款和委托貸款等形式形成較大規(guī)模的債務(wù)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，城投企業(yè)負(fù)債中約1/4來(lái)源于非標(biāo)產(chǎn)品。“資管新規(guī)”要求“打破剛性兌付，不得開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)，投資資產(chǎn)要做到資產(chǎn)穿透，投資資產(chǎn)不得期限錯(cuò)配”，這對(duì)城投企業(yè)負(fù)債端的非標(biāo)將產(chǎn)生較大的影響。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年到期或提前兌付的城投債超過(guò)1.5萬(wàn)億元，其中到期償還量約為1.18萬(wàn)億元，提前兌付量約為為3414億元。在接下來(lái)的6月份-12月份，每月總償還量都在千億元左右。