文:任澤平團(tuán)隊(duì)
(資料圖片僅供參考)
8月21日,全國銀行間同業(yè)拆借中心公布LPR報(bào)價(jià):1年期及5年期以上品種分別報(bào)價(jià)3.45%、4.2%,1年期降10bp,5年期利率維持不變。
繼8月15日OMO、MLF利率下調(diào)之后,1年期LPR跟進(jìn)下調(diào)10bp,但5年LPR卻意外不變??梢岳斫鉃椋琌MO、MLF利率是央行給銀行的短期和中期資金成本,LPR利率是銀行給優(yōu)質(zhì)客戶的資金成本。
降短期不降長期LPR利率,目的在于兼顧降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本和緩解銀行息差壓力,打開存量房貸利率調(diào)降的空間。
這是一場推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融風(fēng)險(xiǎn)暴露之間的賽跑。
這一輪采取了漸進(jìn)式放松方式,而不是2008年4萬億刺激方式。
降息是漸進(jìn)式的,降短期不降長期。之前多輪非對稱降息導(dǎo)致商業(yè)銀行凈息差已降至歷史新低1.74%,漸進(jìn)式降息正是平衡穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。為進(jìn)一步緩解銀行負(fù)債端壓力,新一輪存款利率下調(diào)的可能性升溫,降準(zhǔn)降息可期。
活躍資本市場主要是漸進(jìn)的。證監(jiān)會(huì)出臺(tái)活躍資本市場25條措施,調(diào)降印花稅呼吁已關(guān)注。新華社報(bào)道,資本市場迎一攬子政策措施,釋放諸多信號(hào)。滬深北交易所自8月28日起進(jìn)一步降低證券交易經(jīng)手費(fèi),滬深降30%,北交所降50%。
房地產(chǎn)放松是漸進(jìn)的。福州、廈門、西安、南昌等多個(gè)城市擬于近日調(diào)整優(yōu)化限購政策,降低二套房首付比例下限。
總的判斷,政策底出現(xiàn),經(jīng)濟(jì)、房市、股市等政策轉(zhuǎn)向友好,漸進(jìn)式,劑量溫和,邊出臺(tái)邊觀察效果,同時(shí)經(jīng)濟(jì)下行和風(fēng)險(xiǎn)暴露也在加大,未來看政策托底和對沖力度及效果。這次金九銀十至關(guān)重要,是重要的時(shí)間窗口。
信心比黃金更重要,中國經(jīng)濟(jì)潛力大,如果采取實(shí)質(zhì)有力快速的措施,全力拼經(jīng)濟(jì),有望步入復(fù)蘇通道。一鼓作氣,再而衰,三而竭。
1、降息原因:經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)回落,債務(wù)付息壓力大,穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)
7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)全面放緩。Q2貨政報(bào)告確認(rèn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“面臨需求不足、一些企業(yè)經(jīng)營困難、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多等挑戰(zhàn)”。
1)消費(fèi)復(fù)蘇緩慢,7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比上漲2.5%,漲幅比6月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比明顯回落。
2)出口回落,海外經(jīng)濟(jì)正在走向衰退,對中國出口仍產(chǎn)生壓力,7月出口同比下降14.5%,連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長。
3)投資放緩,7月全國固定資產(chǎn)投資同比上漲1.2%,較上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn),其中基建投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資全面放緩。
4)信貸總量收縮,結(jié)構(gòu)惡化。7月社融創(chuàng)新低,居民端短貸和中長貸均大幅多減,企業(yè)端票據(jù)融資多增,實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求持續(xù)疲軟。
政策延續(xù)“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”基調(diào)。二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告延續(xù)724會(huì)議的說法,“穩(wěn)健的貨幣政策繼續(xù)精準(zhǔn)有力”,“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”,同時(shí)新增“防風(fēng)險(xiǎn)”表述。8月18日,三部門聯(lián)合召開電話會(huì)議強(qiáng)調(diào)“落實(shí)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”。
商業(yè)銀行凈息差收窄,穩(wěn)定商業(yè)銀行利潤必要性提高。我國商業(yè)銀行凈息差和資產(chǎn)利潤率持續(xù)下降,截至2023年第二季度,商業(yè)銀行凈息差僅1.74%,連續(xù)兩個(gè)月低于警戒線。二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告開設(shè)專欄強(qiáng)調(diào)“商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險(xiǎn)需要保持合理利潤和凈息差水平”。本次非對稱式降息,降低1年期LPR,而5年期LPR維持不變,有利于緩解商業(yè)銀行負(fù)債端壓力,維持商業(yè)銀行平穩(wěn)運(yùn)營,增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性,防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
存量與新增房貸利差大,5年期LPR利率維持不變?yōu)檎{(diào)整存量房貸利率預(yù)留空間。由于利率持續(xù)下行,幾年前的存量房貸利率和當(dāng)前的利率差距在20%以上。存量房貸壓力限制居民投資和消費(fèi)意愿,下調(diào)存量房貸利率必要性上升。但是下調(diào)存量房貸利率會(huì)導(dǎo)致銀行利息損失,進(jìn)一步壓縮凈息差空間,需要對調(diào)降存量房貸利率的銀行給予政策激勵(lì)。
國內(nèi)通脹溫和打開政策空間,人民幣匯率短期承壓但不會(huì)掣肘貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)。
對于通脹,7月CPI和PPI同比均處于低位。央行判斷“我國物價(jià)短期主要是需求恢復(fù)時(shí)滯和基數(shù)效應(yīng)的階段性現(xiàn)象,中長期通脹預(yù)期平穩(wěn)”。
對于匯率,8月15日央行超預(yù)期下調(diào)OMO和MLF利率,人民幣兌美元跌破7.3。二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前人民幣匯率沒有偏離基本面”“人民銀行和外匯局有充足的政策工具儲(chǔ)備,有信心、有條件、有能力維護(hù)外匯市場穩(wěn)定”。短期來看,美聯(lián)儲(chǔ)加息近尾聲,人民幣外部貶值壓力下降,我國具備豐富的外匯管理工具抑制匯率超調(diào)。中長期來看,我國經(jīng)濟(jì)向好的基本面沒有改變,政策組合拳推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好將支撐人民幣匯率企穩(wěn)回升。
2、方式:1年期降10BP,5年期LPR不變
繼8月15日OMO下降10bp、MLF下降15bp,8月21日1年期LPR跟進(jìn)下調(diào)10bp,5年期LPR保持不變。央行實(shí)行階梯型降息,漸進(jìn)式放松,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡。
方式上,政策利率調(diào)降觸發(fā)LPR下調(diào)。LPR報(bào)價(jià)由MLF和銀行加點(diǎn)構(gòu)成,政策降息或銀行壓縮加點(diǎn)都會(huì)驅(qū)動(dòng)LPR下行。LPR改革以來共11次調(diào)降,其中7次為政策利率的下調(diào)觸發(fā)。本次為央行讓利,MLF利率下調(diào)15bp至2.5%后,1年期LPR跟隨政策利率MLF下調(diào)。
結(jié)構(gòu)上,超預(yù)期非對稱下降,5年期保持不變。繼815MLF調(diào)降15bp后,市場普遍預(yù)期5年期LPR會(huì)跟進(jìn)下調(diào)。本次以非對稱形式落地,1年期LPR下調(diào)10bp,5年期落空,小幅超預(yù)期??紤]當(dāng)前防風(fēng)險(xiǎn)壓力凸顯,階梯型降息正是商業(yè)銀行衡量利潤和風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。2022年以來多輪降息加大了商業(yè)銀行的經(jīng)營壓力,2023Q1中國商業(yè)銀行凈息差已降至歷史新低1.74%,5年期LPR不變將緩解商業(yè)銀行的息差壓力。
幅度上,此次降息幅度相對溫和,漸進(jìn)式降息。本次LPR僅針對1年期利率降低10BP,并非“大水漫灌”,力度較為溫和。2019年LPR改革以來,1YLPR累計(jì)下調(diào)40bp,5YLPR累計(jì)下調(diào)45bp,調(diào)降步長保持相對一致。當(dāng)前樓市增長動(dòng)能持續(xù)放緩,房地產(chǎn)限制性措施逐步放松,未來銀行息差壓力有所緩解后不排除會(huì)補(bǔ)降5YLPR。
3、影響:降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,利好經(jīng)濟(jì)、股市、房企融資,人民幣匯率短期承壓、長期堅(jiān)挺
降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,提振融資需求。7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)全面放緩,經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,內(nèi)需不足是主要問題。8月15日央行下調(diào)OMO和MLF利率,釋放寬信用信號(hào),LPR利率下調(diào)有望帶動(dòng)貸款利率中樞下降,降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,支撐居民和企業(yè)信貸需求回升,穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)。
利好股市。短期提振市場信心,降息有助于減輕企業(yè)融資成本壓力。近期政策傳遞積極信號(hào)利好股市,8月18日證監(jiān)會(huì)公開“活躍資本市場、提振投資者信心”一攬子政策;滬深北交易所自8月28日起進(jìn)一步降低證券交易經(jīng)手費(fèi),滬深降30%,北交所降50%。
對債市利好有限。LPR更多作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì),傳遞寬信用信號(hào)。短期債市資金面受益于寬貨幣,8月21日10年期國債利率下調(diào)1.15個(gè)bp。未來隨著財(cái)政、房地產(chǎn)、促消費(fèi)等穩(wěn)增長政策發(fā)力,債市將面臨寬貨幣和寬信用的博弈。 ?
對房地產(chǎn)銷售影響有限,利好房企融資。“房地產(chǎn)長期看人口、中期看土地、短期看金融”。本次5年期LPR利率維持不變對房地產(chǎn)銷售影響有限,但1年期LPR利率下調(diào)有助于房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序,減輕房企債務(wù)壓力??紤]到此前“認(rèn)房不認(rèn)貸”“依法有序下調(diào)存量住房貸款利率”以及各地陸續(xù)調(diào)整優(yōu)化限購政策,未來房地產(chǎn)政策仍維持穩(wěn)中求進(jìn)基調(diào)。
人民幣匯率短期承壓、長期堅(jiān)挺。短期看,經(jīng)濟(jì)基本面承壓疊加超預(yù)期降息,人民幣匯率面臨階段性貶值壓力,8月15日離岸人民幣對美元匯率跌破7. 30元關(guān)口。但長期根本上取決于經(jīng)濟(jì)基本面,宏觀政策組合拳助力中國經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇通道,人民幣匯率長期堅(jiān)挺。
4、展望:降存款利率、降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性政策工具可期,調(diào)降存量房貸利率有望加快落地。
實(shí)體貸款利率將跟進(jìn)調(diào)降,完成“OMO→MLF→LPR→貸款利率”的傳導(dǎo)鏈條。預(yù)計(jì)貸款利率將進(jìn)一步下調(diào)至歷史新低,金融持續(xù)讓利實(shí)體,推動(dòng)信貸擴(kuò)張。
開啟新一輪存款利率下調(diào),降準(zhǔn)可期,緩解商業(yè)銀行負(fù)債端壓力。Q2貨政報(bào)告提出“持續(xù)發(fā)揮貸款市場報(bào)價(jià)利率改革和存款利率市場化調(diào)整機(jī)制的重要作用”,近期有望開啟新一輪存款利率下調(diào),進(jìn)一步緩解銀行凈息差壓力。8月18日,金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)電視會(huì)議強(qiáng)調(diào)“加大貸款投放力度”,疊加MLF大規(guī)模到期,下半年或出現(xiàn)較大的流動(dòng)性缺口,降準(zhǔn)將釋放中長期流動(dòng)性資金,降低銀行負(fù)債端成本,兼顧穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)。
預(yù)計(jì)新一期政策性開發(fā)性金融工具將適度加量。結(jié)構(gòu)性工具將加強(qiáng)力度,例如向?qū)>匦碌葍?yōu)質(zhì)企業(yè)落地科技創(chuàng)新再貸款,向超大特大城市的老舊小區(qū)改造提供PSL定向支持等。利率較低、期限較長的應(yīng)急流動(dòng)性金融工具(SPV)有望出臺(tái),助力地方化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
樓市與股市有望成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩大抓手。央行Q2貨政報(bào)告新增“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”,預(yù)計(jì)加快下調(diào)存量房貸利率,降低二套房首付比例。8月18日證監(jiān)會(huì)推出活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策措施,提高上市公司投資吸引力、統(tǒng)籌提升A股、港股活躍度。同時(shí),財(cái)政政策將持續(xù)發(fā)力,以新能源為代表的新基建成為重點(diǎn)方向。