本周央行意外降息后,人民幣從6.7附近迅速走貶,離岸人民幣更是一度在周二跌破6.8大關(guān),而在岸人民幣目前也在6.78附近徘徊。
8月15日,離岸人民幣一度大跌近700點(diǎn)、逼近6.82,走出疫情暴發(fā)(2020年3月)以來跌幅最大的一天。截至北京時間8月17日19:30,美元/離岸人民幣報6.7974,美元/人民幣報6.7793。某國有大行交易員對第一財經(jīng)記者表示,美元指數(shù)仍維持在106以上的高位,而境內(nèi)流動性異常寬松,近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為疲軟,人民幣難以走強(qiáng),貶值壓力客觀存在。但如果外貿(mào)數(shù)據(jù)未來仍能維持強(qiáng)勁7月前的強(qiáng)勁態(tài)勢,或能對沖這一部分高估,繼續(xù)在目前的點(diǎn)位附近橫盤。
中國7月以美元計價的出口同比增長18%,勝過市場預(yù)期的14.8%,保持兩位數(shù)增速并續(xù)創(chuàng)今年1月以來單月最高增幅。“真金白銀”的支撐也使得人民幣今年以來表現(xiàn)穩(wěn)健。
人民幣匯率暫時承壓
在本周之前,盡管市場擔(dān)憂中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景,且地緣政治緊張引發(fā)關(guān)注,但實(shí)則美元對離岸人民幣 3 個月隱含波動率仍維持在6%的低位,美元對離岸人民幣也僅窄幅波動。
不過,本周中國央行的意外降息似乎引發(fā)了一波離岸外匯市場拋售。上周五公布的數(shù)據(jù)顯示,中國7月信貸與社融增量分別少增4010億元與3191億元,反映當(dāng)前融資需求仍然較弱。社零增速2.7%,固定資產(chǎn)投資增速5.7%,房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下行至-6.4%,疫情緩解后國內(nèi)需求恢復(fù)尚不明顯。當(dāng)時,美元/離岸人民幣從6.7225貶值至6.7445附近。
作為對數(shù)據(jù)的回應(yīng),8月15日,MLF和逆回購利率雙雙下調(diào)10BP,中國10年期國債、國開債收益率大幅調(diào)控下行,美元/離岸人民幣瞬間跳至6.8163附近,貶值幅度高達(dá)近700點(diǎn),這是近期橫盤后的久違突破。由于考慮到海外正在掀起激進(jìn)的“加息潮”,早前各界都不認(rèn)為降息是中國央行可能會考慮的選項(xiàng)。
嘉盛集團(tuán)資深分析師辛普森(Matt Simpson)對記者表示:“美元/離岸人民幣打破了三角形盤整形態(tài),人民幣后續(xù)或仍存在一定壓力。過去幾周里,中國出爐了一批數(shù)據(jù),結(jié)果不及預(yù)期,美中利差也給予人民幣一定壓力。”目前,10年期美債收益率報2.893%,10年期中國國債收益率下跌至2.652%,中美利差倒掛幅度加深。
“我們注意到,離岸人民幣相對在岸人民幣貶值幅度更大。也就是說,投機(jī)者似乎傾向于支持美元/離岸人民幣繼續(xù)上揚(yáng)(離岸人民幣貶值)。美元/離岸人民幣在2月啟動強(qiáng)勁上行趨勢,但5月以來持續(xù)橫盤,其間一直得到50日移動均線的支持。周一的突破跳升確認(rèn)了上破對稱三角形,該形態(tài)的潛在目標(biāo)在7附近。”辛普森分析稱。
未來,各界預(yù)計中國的貨幣政策仍將維持適度寬松的態(tài)勢。信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮告訴記者,本次政策利率下調(diào)后,下周初LPR(貸款市場報價利率)相應(yīng)下行水到渠成。
渣打大中華區(qū)和北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對記者表示:“MLF降息的目標(biāo)之一可能是使政策利率與市場利率保持一致,因?yàn)槭袌隼?如DR007和1年期同業(yè)存單利率)最近顯著低于各自的參考政策利率(央行逆回購和1年期MLF利率),這削弱了貨幣政策的有效性,鼓勵了銀行間市場的金融杠桿。”他稱,這也是對7月遠(yuǎn)低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回應(yīng),工業(yè)增加值、零售銷售和固定資產(chǎn)投資均大幅低于預(yù)期。
外貿(mào)形勢決定匯率走向
2020年疫情暴發(fā)后,中國穩(wěn)定的供應(yīng)鏈支持中國出口量不斷攀升,人民幣匯率走強(qiáng),一度逼近6.3附近。從去年上半年開始,眾多機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)測出口動能將放緩,但直至今日,這種預(yù)測仍屢屢落空。
即使是在美元大幅走強(qiáng)的背景下,人民幣走勢依舊偏強(qiáng),尤其是CFETS一籃子貨幣指數(shù)。上述交易員也表示,目前境內(nèi)人民幣流動性尤為寬松,實(shí)則匯率存在壓力。但如果后續(xù)中國出口依然維持強(qiáng)勁態(tài)勢,則能夠緩沖貶值的壓力。
數(shù)據(jù)顯示,中國5月貿(mào)易順差達(dá)787.5億美元;6月貿(mào)易順差則高達(dá)979億美元,7月貿(mào)易順差達(dá)1013億美元,這是有記錄以來我國月度順差首次超過1000億美元,繼續(xù)超預(yù)期。
野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對記者稱:“汽車行業(yè),尤其是電動汽車,可能是在第二季度能夠提振中國出口增長的極少數(shù)行業(yè)之一。中國龐大的汽車產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能(尤其是電動汽車),擁有更完整的國內(nèi)供應(yīng)鏈和價格競爭力,應(yīng)該會為中國的出口提供一些緩沖,尤其是考慮到在過去一年半里,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的乘用車價格通脹非常高。”
不過他近期提及,根據(jù)中國八大港口外貿(mào)吞吐量同比變化(每10天發(fā)布一次數(shù)據(jù)),8月1~10日的數(shù)據(jù)從7月21~31日的29.3%、7月的14.7%明顯下降至0.2%。事實(shí)上,7月出口產(chǎn)值同比增幅已從6月的15.1%降至9.8%。
解運(yùn)亮表示,未來貿(mào)易形勢仍將是主導(dǎo)人民幣走向的關(guān)鍵。在這方面,兩個因素至關(guān)重要,一是價格因素變化,二是海外需求變化。過去一段時間以來,海外漲價潮也推高中國的出口額。
2021年早期出口高增長由數(shù)量變動主導(dǎo),出口數(shù)量指數(shù)遠(yuǎn)高于出口價格指數(shù)。2021年3月后二者差距逐漸收窄。今年以來,出口數(shù)量指數(shù)走弱,低于出口價格指數(shù)。盡管5~6月的數(shù)量指數(shù)有所上揚(yáng),顯示出超預(yù)期韌性,但整體上看,出口數(shù)量指數(shù)仍低于出口價格指數(shù)。隨著海外央行持續(xù)“緊縮”政策,下半年的海外需求可能面臨較大壓力,若8月中國主要貿(mào)易伙伴的PMI繼續(xù)下行,景氣度擴(kuò)張幅度放緩或?qū)⒗^續(xù)給出口數(shù)量增速施壓。但是解運(yùn)亮也告訴記者,短期來看,價格貢獻(xiàn)還有支撐,預(yù)計年內(nèi)出口回落幅度有限。
關(guān)注后續(xù)美國通脹和利率走向
海外局勢的變化也需要關(guān)注。早前美元指數(shù)一度突破109,而近期跌至106附近,漲勢趨緩,這也和美國通脹數(shù)據(jù)疑似見頂、美聯(lián)儲加息節(jié)奏或放緩的預(yù)期有關(guān)。
8月10日發(fā)布的美國7月通脹數(shù)據(jù)引爆市場,11個月來首次低于預(yù)期(8.7%),同比增速8.5%,上個月為9.1%。這也引發(fā)了市場對于美國通脹見頂?shù)念A(yù)期,9月會議加息75BP的市場隱含波動率已自數(shù)據(jù)發(fā)布前的70%降至25%。美股暴力反彈,美元明顯走弱。
“從現(xiàn)在到美聯(lián)儲下次9月會議召開,中間我們還將迎來一份非農(nóng)就業(yè)與CPI報告。但過去一周強(qiáng)勁就業(yè)增長疊加下降的通脹,足以讓美聯(lián)儲主席鮑威爾松口氣。如果接下來幾周‘通脹見頂’主題升溫,此次通脹數(shù)據(jù)或構(gòu)成年內(nèi)迄今市場趨勢的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”辛普森告訴記者。
渣打全球首席策略師羅伯遜對記者稱,單月數(shù)據(jù)雖不足以表明趨勢,但7月美國CPI同比漲幅從6月的9.1%回落至8.5%,為6月通脹開始其不可阻擋上行之勢以來的最大單月降幅。因此,不難理解市場如釋重負(fù),特別是在8月5日美國就業(yè)數(shù)據(jù)增長意外強(qiáng)勁而導(dǎo)致9月激進(jìn)加息的可能性上升之后,回落的通脹數(shù)據(jù)就更加備受關(guān)注。
7月14日美元指數(shù)達(dá)到近 10 年來的峰值。盡管近一個月回落3%,年初以來美元指數(shù)仍上漲 7.5%。美元勢頭峰值是否已經(jīng)過去,這一問題的答案對全球金融環(huán)境、美國企業(yè)盈利前景和風(fēng)險資產(chǎn)投資信心均極為關(guān)鍵。
羅伯遜稱,當(dāng)前美元走勢受金融市場風(fēng)險情緒的驅(qū)動較大,受利差因素驅(qū)動相對較小。換言之,當(dāng)投資者全線降低各類資產(chǎn)風(fēng)險時,美元需求將增大;但當(dāng)投資者風(fēng)險偏好再度回升時,他們愿意賣出美元,買入本幣計價資產(chǎn)。若美國通脹峰值已過,且短期內(nèi)美聯(lián)儲加息周期有望暫緩,預(yù)計市場對非美元貨幣和其他本幣計價資產(chǎn)的需求將會上升。但究竟未來情況如何演變,市場可能還需耐心等待9月議息會前發(fā)布的8月美國CPI數(shù)據(jù)。