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真拆!

遠(yuǎn)在大洋彼岸的馬斯克或許并不知道，A股券商為“血拼”研報(bào)，耗時(shí)兩個(gè)月拆了一輛特斯拉Model3，以探究汽車智能化的發(fā)展方向，以及產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。

7月18日，中信證券發(fā)布了《新能源汽車行業(yè)特斯拉系列研究專題：從拆解Model3看智能電動(dòng)汽車發(fā)展趨勢(shì)》研報(bào)，報(bào)告全文長(zhǎng)達(dá)94頁(yè)，引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。

中信證券表示，經(jīng)過兩個(gè)月時(shí)間，完整拆解了具有標(biāo)志性意義的Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版，對(duì)其車身域、座艙域、駕駛域進(jìn)行詳細(xì)的解讀。目前，一輛特斯拉Model3的補(bǔ)貼后售價(jià)約28萬元。

無論券商拆不拆車，汽車智能化發(fā)展進(jìn)程，還是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模增速，主要取決于技術(shù)事實(shí)、消費(fèi)者接受度等多方面。幾份“拆車”研報(bào)能提供的，是更全面、獨(dú)特的信息，還是高唱個(gè)別標(biāo)的“新噱頭”需要投資者擦亮眼睛。

從比亞迪到特斯拉，券商頻頻拆車

新能源當(dāng)屬2022年A股市場(chǎng)最熱賽道，尤以光伏和新能源汽車為代表，不少龍頭股股價(jià)自4月底以來實(shí)現(xiàn)翻番。在這條擁擠的賽道上，券商機(jī)構(gòu)的調(diào)研與研究方式也越來越“卷”。

帶著“探究智能化電動(dòng)汽車發(fā)展趨勢(shì)”的目的，中信證券研究部TMT和汽車團(tuán)隊(duì)協(xié)同多家公司和機(jī)構(gòu)經(jīng)過了兩個(gè)月的時(shí)間對(duì)一輛特斯拉Model3進(jìn)行了完整的拆解，并發(fā)布了篇幅達(dá)94頁(yè)的特斯拉系列研究專題報(bào)告，其中拆解內(nèi)容近80頁(yè)。

這并不是頭一次券商將拆解汽車作為研究手段。前不久，海通國(guó)際動(dòng)手拆了一輛價(jià)值近十萬元的比亞迪，并發(fā)布了一份題目為《海通汽車實(shí)驗(yàn)室—比亞迪“元”細(xì)化拆解》研究報(bào)告，報(bào)告長(zhǎng)達(dá)87頁(yè)。

作為券商“一哥”，中信證券不甘示弱，其通過拆解對(duì)Model3的域控制器、線束與連接器、電池及電機(jī)電控、熱管理、汽車車身等進(jìn)行了詳細(xì)深入地分析。

除了拆車的中信證券與海通國(guó)際，國(guó)泰君安7月6日發(fā)布了長(zhǎng)達(dá)100頁(yè)題為《從特斯拉看汽車智能化趨勢(shì)》的研究報(bào)告。盡管國(guó)泰君安沒有拆車，但這份報(bào)告也是以選擇汽車智能化作為切入點(diǎn)，從電子電氣架構(gòu)、自動(dòng)駕駛、商業(yè)模式等三個(gè)角度分析特斯拉的引領(lǐng)作用。

談及完整拆解特斯拉Model3的初衷，中信證券表示，近年來汽車制造業(yè)和科技產(chǎn)業(yè)結(jié)合越來越緊密，迎來了電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化的浪潮，希望通過對(duì)特斯拉Model3這一智能電動(dòng)的標(biāo)桿車型的分析，展現(xiàn)特斯拉作為一家全球頭部汽車企業(yè)對(duì)汽車智能電動(dòng)化的思考，以期厘清后續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的可能方向，更好地支持相關(guān)決策。

其中，拆解特斯拉Model3的整車、三電拆解分析的合作方是中城康帕斯科技發(fā)展(深圳)有限公司，座艙域、駕駛域拆解分析的合作方是深圳市奧途智能網(wǎng)聯(lián)汽車創(chuàng)新中心，E/E架構(gòu)及車身域拆解分析的合作方是廣州領(lǐng)世汽車科技有限公司，電子元器件分析的合作方是深圳市鈦和巴倫技術(shù)股份有限公司。

研報(bào)的最后仍繞不過推薦標(biāo)的。中信證券這份研報(bào)的核心觀點(diǎn)是：“我們堅(jiān)定看好中國(guó)智能電動(dòng)化發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)推薦寧德時(shí)代(300750.SZ)、比亞迪(002594.SZ)、德賽西威(002920.SZ)等智能電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的”。

拆車看智能化，看什么?

多位接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的汽車業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券商頻頻拆車只因智能化是唯一研究方向。

“從能源結(jié)構(gòu)看，汽車制造發(fā)展的下一步無非就是鋰電池和氫燃料電池。鋰電池已經(jīng)在消費(fèi)端得到印證，是未來3-5年乘用車的主流發(fā)展方向。氫燃料汽車是車用能源的終極方向，受限于多種技術(shù)的可靠性與經(jīng)濟(jì)性，因此在全球范圍尚未得到規(guī)?；瘧?yīng)用，產(chǎn)業(yè)規(guī)?；辽龠€需要5年左右。”某整車廠一級(jí)供應(yīng)商的負(fù)責(zé)人對(duì)記者說。

他指出，汽車智能化肯定是發(fā)展趨勢(shì)，智能化水平是用戶選購(gòu)新能源汽車的重要考量因素。“但智能化應(yīng)用程度取決于技術(shù)事實(shí)和產(chǎn)品可靠性。關(guān)鍵是可靠性，這涉及安全性。由技術(shù)問題導(dǎo)致的萬分之一事故概率都是不能接受的，技術(shù)事實(shí)成熟了才能放開手做智能化，因此，汽車智能化的真實(shí)潛力還有待驗(yàn)證。”他對(duì)記者說。

中信證券指出，特斯拉的域控制器思路始終是更為領(lǐng)先的。盡管博世是最早提出域控制器概念的企業(yè)之一，也是傳統(tǒng)汽車供應(yīng)鏈中最核心的供應(yīng)商之一。但博世的思路仍然受到傳統(tǒng)的模塊化電子架構(gòu)影響。關(guān)系到信息娛樂作用的座艙域方面，中信證券的研報(bào)提及，Model 3將T-BOX集成到座艙域控制器，同時(shí)采用了Intel的A3950芯片，思路更接近游戲平臺(tái)而非手機(jī)。

在上述整車廠一級(jí)供應(yīng)商的負(fù)責(zé)人看來，選擇特斯拉或者比亞迪作為拆解標(biāo)的，是由于兩家廠商的整體質(zhì)量品控，更適合作為研究性拆解的車型。

“從電動(dòng)車的核心角度來說，特斯拉更勝一籌，不論其采用LG化學(xué)或是寧德時(shí)代的電池，產(chǎn)品是數(shù)一數(shù)二的。相比國(guó)內(nèi)整車廠，BMS(電池管理系統(tǒng))本就是特斯拉最具優(yōu)勢(shì)的技術(shù)之一。再如車聯(lián)網(wǎng)的先進(jìn)技術(shù)、電機(jī)控制方面，都是代表特斯拉更高的配套水平。”他說，“比如，拆解看電機(jī)電控系統(tǒng)是否自制、技術(shù)成色如何，自動(dòng)駕駛傳感器的配置數(shù)量、安置位置等等”。

一直以來，特斯拉的規(guī)模和業(yè)績(jī)帶來的具有高度確定性的大額訂單，能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈公司收入快速增長(zhǎng)。由此，特斯拉的銷量，關(guān)系到產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娉潭?，進(jìn)而影響相關(guān)廠商股價(jià)表現(xiàn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，特斯拉板塊的A股產(chǎn)業(yè)鏈成員數(shù)量已有56家，主要集中在電子設(shè)備、元器件、汽車零部件等環(huán)節(jié)。其中，部分廠商已為特斯拉批量供貨，部分僅僅是概念股。今年一季度，這56只股的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比增速的中位數(shù)分別為19%、10%。有23只股一季度的歸母凈利潤(rùn)同比下滑。