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驚心動魄的港股首秀 天齊鋰業(yè)開盤破發(fā)跌逾9%

從開盤大幅破發(fā)、盤中震蕩,到收盤最后一分鐘,股價漲回盤,鋰礦巨頭天齊鋰業(yè)(002466.SZ、09696.HK)的港股首秀可謂驚心動魄。

7月13日,天齊鋰業(yè)H股在香港聯(lián)交所掛牌上市交易。早盤,天齊鋰業(yè)開盤便破發(fā),跌逾9%,盤中最低報72.65港元,大跌11.40%。午后,天齊鋰業(yè)股價在79港元附反復(fù)震蕩。

正當(dāng)大多數(shù)投資者認(rèn)為天齊鋰業(yè)將以破發(fā)收盤時,尾盤最后一分鐘,公司股價直線拉升至82港元/股,與發(fā)行價持,港股市值134.58億港元?;蚴鞘蹾股大幅震蕩影響,天齊鋰業(yè)A股盤中一度跌超7%,午后發(fā)力回升,最終收報128.6元/股,漲0.63%。

天齊鋰業(yè)本次港股發(fā)行價較A股打?qū)φ?,某投行人士對第一財?jīng)記者表示,由于港股交易機制中不存在下跌幅度受限,H股折價幅度高反映了機構(gòu)防范極端損失的心理。

過去兩個月,新能源板塊是資金一致看好、大力追捧的熱門品種,隨著估值不斷抬升,交易價值被提前透支風(fēng)險加劇。天齊鋰業(yè)A股在過去兩個多月內(nèi),區(qū)間最高漲幅超過150%。隨著H股上市交易,A股估值將迎考驗,而盈利穩(wěn)定將成為天齊鋰業(yè)A、H股折價率的關(guān)鍵因素。

有驚無險的港股首秀

誰也沒想到,盡管港股發(fā)行價較A股“打了對折”,而有望成為港交所年內(nèi)最大IPO規(guī)模的天齊鋰業(yè)上市首日開盤大幅破發(fā)。

事實上,天齊鋰業(yè)開盤破發(fā)早有征兆。上市前夕,天齊鋰業(yè)在富途證券的暗盤交易階段一度跌10%,跌破82港元發(fā)行價格。“暗盤破發(fā)可能代表部分投資者不看好該新股,但參與暗盤交易流動不足、投資者數(shù)量較少,不意味新股首日一定會破發(fā)。”上述投行人士對記者說。

盡管天齊鋰業(yè)最終有驚無險收報盤,破發(fā)本身是市場糾偏行為,破發(fā)再現(xiàn)需警惕定價較高風(fēng)險,天齊鋰業(yè)H股股價會否再度跌破發(fā)行價是市場聚焦的重點。

由于港股沒有漲跌停板,更大跌幅意味著一定尾部風(fēng)險。“H股折價實際是對尾部風(fēng)險的補償。由于A股存在跌停板保護,短期發(fā)生極端損失可能大幅降低。但港股不對下跌幅度設(shè)限,這就需要一個更大的折價形成保護,補償可能發(fā)生的極端風(fēng)險。”前述投行人士說,“簡單來說,就是降低賠率”。

值得注意的是,天齊鋰業(yè)開盤破發(fā)的背后是港股新股市場的整體低迷。今年港股新股市場破發(fā)比例處于去年以來的高位,新股募資額為2012年以來最低。

Wind數(shù)據(jù)顯示,新股方面,港股上半年共有26只新股上市,募資總額192.68億港元,去年同期則是2107.9億港元,募資額同比下滑90.86%。新股中,市值最大的是新能源汽車企業(yè)蔚來(09866.HK),其次是貝殼(02423.HK)。目前天齊鋰業(yè)港股市值位居今年新股第三。

進一步來看,2022年上半年,港股只有6只新股未破發(fā),其中1只股票無漲跌,破發(fā)率高達76.9%,上市首日破發(fā)率也超過50%。

“實際上,2021年下半年以來,港股新股首日表現(xiàn)一直不盡如人意,2021年新股首日破發(fā)率達44.8%,已超歷史均水,今年上半年新股表現(xiàn)進一步下滑,除了TMT、醫(yī)藥、消費、房地產(chǎn)等行業(yè)的新股首日表現(xiàn)較好,其余新股打新收益明顯下滑。”前述投行人士對記者說。

盈利穩(wěn)定是天齊鋰業(yè)A、H股折價的關(guān)鍵

本周前兩個交易日,天齊鋰業(yè)A股股價累計下跌14%。截至7月13日收盤,天齊鋰業(yè)H股較A股折價約48.17%。接下去,折價如何演繹,是收斂,還是擴大?

在某賣方分析師看來,盈利穩(wěn)定是影響折價的最關(guān)鍵因素,盈利趨于穩(wěn)定,AH折價大概率會收斂。

“中國安、招商銀行等金融股的EPS相對穩(wěn)定,其H股折價幅度一直比較收斂,甚至偶爾出現(xiàn)溢價。相比金融股,強周期行業(yè)的工程機械企業(yè)的H股相對A股更便宜,核心原因是盈利波動更劇烈,更便宜的H股是為降低極端損失的概率。”

按照2021年產(chǎn)量計算,天齊鋰業(yè)已經(jīng)是世界第四大及亞洲第二大鋰化合物生產(chǎn)商,全球第二大電池級碳酸鋰供應(yīng)商。但上游資源品存在強周期屬,企業(yè)利潤與產(chǎn)品價格的正相關(guān),超額利潤往往來自產(chǎn)品溢價,光伏硅料廠商是如此,鋰礦廠商也是如此。

2018年以來,天齊鋰業(yè)的盈利狀況難言穩(wěn)定。2018年,公司實現(xiàn)歸母凈利潤22億元,同比增幅僅2%。2019年~2020年,天齊鋰業(yè)的歸母凈利潤分別巨虧59.83億元、18.34億元。其中,2019年歸母凈利潤同比降幅高達372%。

2021年起,受需求復(fù)蘇預(yù)期不斷增強,鋰價不斷上漲,帶動鋰礦股盈利情況轉(zhuǎn)暖。當(dāng)年度,天齊鋰業(yè)歸母凈利潤錄得20.8億元,扭虧為盈。

伴隨鋰礦價格持續(xù)上漲,天齊鋰業(yè)今年一季度的利潤超過2021年全年水。報告期內(nèi),天齊鋰業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入52.57億元,同比增長481.41%;實現(xiàn)歸母凈利潤33.28億元,同比增長1442.65%;扣非后凈利潤28.33億元,同比增長1883.09%。

截至目前,國內(nèi)電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰報價均分別穩(wěn)定至約48.3萬元/噸和49.1萬元/噸。其中,電池級碳酸鋰較2020年的低點4.4萬元/噸增長了10倍。

天齊鋰業(yè)盈利波動較大,一方面由于公司在當(dāng)時鋰價最高點時,高舉杠桿收購SQM,高杠桿下的利息償付壓力,疊加鋰價下跌以及SQM股價下滑,導(dǎo)致天齊鋰業(yè)2019年~2020年業(yè)績大幅虧損。“這兩年,鋰礦迎來高光時刻,受需求推動,業(yè)績實現(xiàn)量價齊升。相比A股,港股對強周期行業(yè)的博弈更具前瞻,而由于強周期行業(yè)很難維持較高盈利穩(wěn)定,若港股率先迎來拐點,或是判斷該公司或行業(yè)基本面進入拐點的重要信號。”

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