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光伏火了風(fēng)電新能源車也火了 行業(yè)內(nèi)卷愈發(fā)激烈
光伏“火”了、風(fēng)電“火”了、新能源車也“火”了，整個(gè)新能源板塊都“火”了。隨著4月27日以來的強(qiáng)勢(shì)反彈，讓整個(gè)A股新能源板再次塊走出了波瀾壯闊的走勢(shì)。
新能源板塊的這一波行情，也得到買方和賣方的共同力挺。在近期的多場(chǎng)光伏板塊的路演上，券商、公募基金人士均多次向第一財(cái)經(jīng)提及的看法是：光伏板塊的景氣度一直沒有問題，只是年初估值承壓導(dǎo)致股價(jià)下行，當(dāng)大環(huán)境有所改善時(shí)，基本面不錯(cuò)的企業(yè)股價(jià)自然會(huì)反彈。
景氣度通?？梢院托袠I(yè)需求劃等號(hào)，景氣度高，意味著行業(yè)需求旺盛，下游終端企業(yè)“貨不愁賣”。
單看海外出口數(shù)據(jù)，年初以來光伏需求確實(shí)旺盛，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度國(guó)內(nèi)光伏組件出口量達(dá)41.3 GW，同比增長(zhǎng)109%。
然而，第一財(cái)經(jīng)記者注意到，一家專注于國(guó)內(nèi)電站投資、電池組件售賣的企業(yè)，卻面臨著上游材料價(jià)格居高不下、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈、國(guó)家補(bǔ)貼遲遲不到位、貨款遲遲收不回來、營(yíng)收凈利增速雙降等一系列不利局面。
行業(yè)愈發(fā)“內(nèi)卷”，營(yíng)收凈利雙降
一季度海外需求提升，促使國(guó)內(nèi)光伏組件龍頭出貨量及業(yè)績(jī)上漲。
目前全球前六大光伏組件龍頭均在中國(guó)，分別為隆基綠能(原隆基股份，601012.SH)、天合光能(688599.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、晶科能源(688223.SH)、阿特斯(CSIQ.US)和東方日升(300118.SZ)。
除隆基綠能外，其他五家組件制造商去年海外收入均超過總營(yíng)收的一半。阿特斯未披露具體數(shù)據(jù)，但從往年數(shù)據(jù)來看，其海外收入比重都在80%左右甚至更高;晶科能源海外營(yíng)收比重也達(dá)到78%。
今年一季度，上述六大組件龍頭實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利正向增長(zhǎng)同時(shí)，第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，作為以太陽(yáng)能光伏電站的投資運(yùn)營(yíng)為主，且將主要產(chǎn)品電力出售給國(guó)家電網(wǎng)的國(guó)內(nèi)光伏下游龍頭企業(yè)太陽(yáng)能(000591.SZ)，一季度卻面臨著營(yíng)收和凈利雙降的不利局面。
與上述幾大巨頭不同，太陽(yáng)能主要在國(guó)內(nèi)布局業(yè)務(wù)，2021年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司的光伏電站項(xiàng)目分布于全國(guó)18個(gè)省、直轄市、自治區(qū)。
太陽(yáng)能今年一季度營(yíng)業(yè)總收入達(dá)13.96億元，同比增長(zhǎng)-11.58%;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)2.615億元，同比增長(zhǎng)-7.76%。
太陽(yáng)能解釋稱，一季度營(yíng)收凈利雙雙下滑的原因在于：疫情對(duì)物流的影響，太陽(yáng)能產(chǎn)品出貨量減少;個(gè)別電站大區(qū)受天氣影響光照幅度在2月間降低，發(fā)電量比去年同期減少;2021年底公司對(duì)外轉(zhuǎn)讓了潞安公司(50兆瓦發(fā)電項(xiàng)目)股權(quán)。
“公司近兩年新增電站裝機(jī)增速明顯下滑，導(dǎo)致營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩自然在清理之中。”一位長(zhǎng)期跟蹤光伏行業(yè)分析師表示。
數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，該公司總裝機(jī)容量分別為4.97GW、5.04GW、6.09GW，運(yùn)營(yíng)裝機(jī)容量分別為 3.83GW、4.24GW、4.27GW。
但在“愈發(fā)內(nèi)卷”的大環(huán)境下，為了跟隨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手步伐，太陽(yáng)能不得不繼續(xù)投資電站、擴(kuò)大產(chǎn)能。
公司在年報(bào)中稱，得益于雙碳目標(biāo)等一系列政策利好措施，各大央企紛紛公布大規(guī)模的可再生能源十四五規(guī)劃裝機(jī)目標(biāo)，不斷有新進(jìn)入者跨界投資建設(shè)光伏電站，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將愈發(fā)激烈。
舉例來說，五大發(fā)電集團(tuán)紛紛制定了較為激進(jìn)的新能源發(fā)展規(guī)劃。華能集團(tuán)“十四五”期間新增新能源裝機(jī)8000萬千瓦以上，確保清潔能源裝機(jī)占比50%以上;國(guó)電投集團(tuán)到2025年電力裝機(jī)將達(dá)到2.2億千瓦，清潔能源裝機(jī)比重提升到60%;大唐集團(tuán)到2025年非化石能源裝機(jī)超過50%;華電集團(tuán)“十四五”期間力爭(zhēng)新增新能源裝機(jī)7500萬千瓦，清潔裝機(jī)占比接近60%;國(guó)家能源集團(tuán)力爭(zhēng)到“十四五”末，可再生能源新增裝機(jī)達(dá)到7000-8000萬千瓦。
但投資光伏電站是一門“重資產(chǎn)生意”，資金是否充足尤為重要，而太陽(yáng)能自身的造血能力卻有所下滑，表現(xiàn)出“錢越來越難掙了”，應(yīng)收賬款也遲遲收不回來。
“通脹時(shí)代下成本易漲難跌，但收入價(jià)格相對(duì)剛性，尤其在取消補(bǔ)貼平價(jià)入網(wǎng)后，想出利潤(rùn)可太難了。”某光伏行業(yè)分析師說。
太陽(yáng)能5月9日對(duì)投資者表示，目前光伏行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了平價(jià)時(shí)代，未來新建光伏電站項(xiàng)目將不再有補(bǔ)貼，將按當(dāng)?shù)氐臉?biāo)桿電價(jià)定價(jià)，因此未來新建電站不存在補(bǔ)貼問題。
此外，2021年初，太陽(yáng)能應(yīng)收賬款是84億元，2021年底變成了99億元，直到今年3月底應(yīng)收賬款已經(jīng)增加到106億元。同時(shí)，今年一季度，其信用減值損失達(dá)到了719.62萬元，損失較去年同期增加174.35%。太陽(yáng)能解釋部分原因是因?yàn)殡娏︿N售應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬，而上年同期未計(jì)提。
該公司還稱，政策利好刺激下，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能大幅度擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)博弈加劇，產(chǎn)能錯(cuò)配導(dǎo)致硅料價(jià)格居高不下，進(jìn)一步侵蝕了下游廠商的利潤(rùn)。
既然自身造血能力下滑，太陽(yáng)能只好通過定增和發(fā)行綠色債券等方式募集資金投電站。
根據(jù)太陽(yáng)能此前披露，擬向不超過35名特定對(duì)象發(fā)行不超過9.02億股股份，募集資金60億元，用于9個(gè)光伏電站項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。行業(yè)分析師預(yù)計(jì)，如果定增落地，按照披露的預(yù)案可新增1GW裝機(jī)量，較目前規(guī)模增加20%。
此外，今年一季度，該公司還發(fā)行了10億元綠色公司債券，其中7.02億元用于償還募投項(xiàng)目貸款，2.98 億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金導(dǎo)致籌資凈額增加。
數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月底，該公司貨幣資金余額17.36億元，相較年初增長(zhǎng)了27.65%。賬上資金充裕后，公司開始繼續(xù)投資項(xiàng)目、擴(kuò)大產(chǎn)能。該公司6月25日披露，將在民勤縣整縣分布式96.4兆瓦并網(wǎng)光伏發(fā)電項(xiàng)目;6月28日，子公司收到中標(biāo)通知書，成為昆明市西山區(qū)整區(qū)光伏+鄉(xiāng)村振興產(chǎn)業(yè)發(fā)展能源示范基地項(xiàng)目選擇社會(huì)合作伙伴第二標(biāo)段中標(biāo)人的公告。
值得注意的是，太陽(yáng)能的另一項(xiàng)業(yè)務(wù)，太陽(yáng)能電池組件的生產(chǎn)銷售，也有項(xiàng)目面臨停產(chǎn)。該公司此前曾規(guī)劃投資年產(chǎn)20吉瓦高效太陽(yáng)能電池及4.5吉瓦高效組件智能制造項(xiàng)目，其中一期 6.5吉瓦原計(jì)劃由下屬鎮(zhèn)江公司在江蘇高郵市實(shí)施。因市場(chǎng)環(huán)境及地方政策環(huán)境發(fā)生變化，最終終止實(shí)施。
至關(guān)重要的補(bǔ)貼
多名光伏分析師向第一財(cái)經(jīng)表示，補(bǔ)貼如果能解決是重大利好，財(cái)務(wù)費(fèi)用直接會(huì)沖到利潤(rùn)中，這樣就有新錢投資電站，擴(kuò)大產(chǎn)能，提高競(jìng)爭(zhēng)力。
在6月份的兩次投資者調(diào)研中，“公司是否收到可再生能源補(bǔ)貼”、“公司應(yīng)收補(bǔ)貼的金額有多少”、“目前收到多少補(bǔ)貼款”等問題，是投資者對(duì)太陽(yáng)能最為關(guān)注的話題。
太陽(yáng)能表示，截至2021年底，公司尚未結(jié)算的電費(fèi)補(bǔ)貼金額97.44億元，其中國(guó)補(bǔ)92.94億元。今年二季度收到部分可再生能源補(bǔ)貼。目前了解到，相關(guān)政策措施正在研究中，相關(guān)主管部門也進(jìn)行了補(bǔ)貼核查相關(guān)工作，有助于后續(xù)補(bǔ)貼有序發(fā)放。
東吳證券認(rèn)為，可再生能源補(bǔ)貼發(fā)放拖欠，拖累行業(yè)整體現(xiàn)金流和估值表現(xiàn)。
自2006年《可再生能源法》實(shí)施以來，國(guó)內(nèi)開始對(duì)可再生能源發(fā)電，實(shí)行基于固定電價(jià)的補(bǔ)貼政策。
2016年以來，新能源行業(yè)發(fā)展進(jìn)入爆發(fā)階段，電價(jià)附加標(biāo)準(zhǔn)雖進(jìn)行過提升，但難以趕上新增裝機(jī)速度，所獲資金低于補(bǔ)貼實(shí)際需求。此外，電價(jià)附加費(fèi)全部征收的難度較大，自備電廠、 地方電網(wǎng)用電等常年征收率不足85%，造成可再生能源補(bǔ)貼缺口不斷擴(kuò)大。
2017年-2019年，補(bǔ)貼缺口分別達(dá)1500億元、2331億元、3000億元以上。
2020年“搶裝潮”后的大量補(bǔ)貼兌現(xiàn)，給財(cái)政資金帶來更大壓力，當(dāng)年年底可再生能源補(bǔ)貼缺口突破3000億元。
根據(jù)行業(yè)組織綜合各項(xiàng)因素測(cè)算，截至2021年底，可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼拖欠累計(jì)約4000億元，預(yù)計(jì)2028年電價(jià)補(bǔ)貼缺口達(dá)到峰值。
因可再生能源補(bǔ)貼拖欠，部分新能源開發(fā)商背負(fù)大量應(yīng)收賬款，影響現(xiàn)金流，嚴(yán)重導(dǎo)致資金鏈斷裂，出現(xiàn)金融違約風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)電企業(yè)、設(shè)備企業(yè)、零部件企業(yè)間的三角債現(xiàn)象也屢見不鮮，影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，且抬升了可再生能源發(fā)電成本。
拖欠發(fā)放的可再生能源補(bǔ)貼一方面影響了運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的現(xiàn)金流，從而限制企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)，另一方面更重要的是壓制了行業(yè)、公司和項(xiàng)目的估值。2018-2021年年末，太陽(yáng)能的PB分別為0.71、0.83、1.56、2.27倍，而長(zhǎng)江電力的PB分別為2.54、2.79、2.62、2.94 倍，截至2022年6月13日，太陽(yáng)能PB為1.62倍，而長(zhǎng)江電力PB為2.87倍。
雖然短期業(yè)績(jī)承壓，賣方還是看好國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)未來發(fā)展。
東吳證券表示，在資源獲取+資金壁壘的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下，預(yù)計(jì)光伏運(yùn)營(yíng)行業(yè)集中度將會(huì)逐步提升，優(yōu)質(zhì)央企在其中市占率會(huì)顯著提升。
3月24日，財(cái)政部網(wǎng)站發(fā)布《2022年中央政府性基金支出預(yù)算表》，其中“其他政府性基金支出”中“中央本級(jí)支出”從2021年的928億元增加至4528億元，預(yù)算數(shù)為上年執(zhí)行數(shù)的487.8%。
東吳證券預(yù)測(cè)，假設(shè)國(guó)補(bǔ)92.94億元到賬，按照目前光伏電站30%自有資金比例、單瓦投資為4元計(jì)算，可以支撐公司增量裝機(jī)規(guī)模7.75GW，是截至2021年年末公司裝機(jī)總量(6.09GW)為127.26%，裝機(jī)和業(yè)績(jī)彈性最大。
