債市資產荒仍在持續(xù)。截至5月底,城投債整體利差較年初下滑超過20個基點,而與此同時,新發(fā)行債券的認購熱度卻明顯抬升。
在中短久期資產稀缺而資金快速涌入的供需錯位的大背景下,不少債券基金采取了“閉門謝客”的策略。
6月17日,萬家鑫安純債、銀華安鑫短債、中歐短債等多只債基公告稱,為保護現(xiàn)有基金份額持有人利益,將暫停大額申購,單日申購上限分別設置為100萬元、1000萬元不等。
多家債券基金選擇暫停大額申購
今年5月份以來債市資產荒程度在加深。
通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示,以3月29日的價格高點和當前水平相比,可以發(fā)現(xiàn)短端收益率下行幅度更大,其中中債AA的短融收益率下行幅度最大。中債AAA、AA+、AA短融收益率下降37-46個bp,3年期中票下降32-42個bp,5年期中票下降30-35個bp。
信用債利差同樣先上后下,整體下降,其中中票、低等級利差回落較多。這也體現(xiàn)出當短融及高等級信用債收益率絕對值較低時,利差進一步壓縮的動力不足,利差絕對值及分位數(shù)較高的中票成為了機構參與的對象。
雖然收益率下行,但4月以來投資者認購情緒卻在逐漸升溫。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,4月以來投資者對于非金融類信用債月度認購倍數(shù)由3月的1.65倍上升至2.01倍。而5月因供給縮量進一步推動認購倍數(shù)上升至2.98倍。
中金公司研究部認為,理財規(guī)模在一季度末擾動后再度恢復增長,理財凈值轉型后信用債市場投資者高度同質化;貨幣市場利率寬松,杠桿需求較高;股市表現(xiàn)不佳,非標資產供應少;寬信用政策預期下投資者對于拉長久期較為謹慎;2018年民企違約潮和2020年永煤事件后,實際可投資板塊范圍越來越少;2021年下半年城投債券監(jiān)管趨嚴,導致供給偏少,是這輪債市資產荒的主要原因。
在市場中短久期資產稀缺的情況下,為避免資金快速涌入影響產品業(yè)績,控制增量資金申購成為比較合理的選擇,為維護投資者利益,多家債券基金選擇暫停大額申購。
6月17日,萬家鑫安純債、銀華安鑫短債、中歐短債等多只債基公告稱,為保護現(xiàn)有基金份額持有人利益,將暫停大額申購,單日申購上限分別設置為100萬元、1000萬元不等。
今年以來,中歐短債收益率為1.38%、銀華安鑫短債收益率為1.63%、萬家鑫安純債收益率為1.08%。三家基金公司給出暫停大額申購的原因均為維持基金的穩(wěn)定運作,保護基金份額持有人利益。
而剛剛過去的5月份,更是有超百只債券基金(A/C分開統(tǒng)計)先后宣布暫停大額限購或提高限購門檻,開啟了“限購模式”,限購金額大多為1000萬元、500萬元、100萬元、50萬元、10萬元不等。
其中,南方旭元、南方亨元、南方聰元、南方華元等中長期純債型基金宣布限購100元。
從配置組合來看,以上4只基金均以信用債配置為主,比如南方旭元截至一季度末主要配置了中短端信用債或利率債。
可適度加杠桿并延長久期
既然中短久期債率收益率下行且優(yōu)質中短久期債券稀缺,那么債券是否需要加長久期?
中金公司研究發(fā)現(xiàn),年初以來投資者一直對加久期比較謹慎,一是擔憂資金面的寬松可能不會持續(xù)太久,經(jīng)濟和利率可能會重現(xiàn)2020年的V型走勢;二是受限于過去債券區(qū)間波動的限制,對長端利率進一步下探突破的想象力不足。
從最新研究看,這兩個擔憂都有不同程度的走弱:對于資金面的判斷上,投資者對央行后續(xù)進一步降息的幅度預期走強,同時認為資金面繼續(xù)維持寬松的時間跨度預期拉長;而在后續(xù)利率變動幅度判斷上,認為會繼續(xù)下行的占比明顯提升,且降幅判斷也比前幾次債市行情更為樂觀。
伴隨投資者此前擔憂的減弱,市場加久期的傾向正在出現(xiàn),本期研究中,延長久期成為了投資者未來提高收益的首選之法。
整體來看,目前各種利差都壓縮到低位,只有期限利差在高位,長久期利率債,尤其是10Y國債跟各種其他品種對比都性價比突出。
中金公司研究部認為在債務杠桿難以明顯起來,貨幣政策仍需要壓低利率來刺激貨幣流通速度的情況下,資金面的寬松會持續(xù)比較長時間,跟2020年利率快速回升的邏輯不同,這種情況下,市場如果感知資金面的寬松會持續(xù),那么最終會壓縮期限利差,而且從融資需求和資金供給的框架來看,供需差額的邏輯也支撐利率進一步下行。
中金公司表示,債券投資策略還是“債持不炒”,尤其是關注10Y國債的價值機會,機構仍可適度加杠桿并延長久期。
縱觀2016、2020年兩輪債市資產荒結束的原因,皆是因貨幣政策鎖緊。比如2016年10月央行開始回收流動性、鎖短放長;2020年市場對“寬貨幣”的解讀和預期過于樂觀,2020年5月以來貨幣政策邊際收緊。
但中金公司認為,目前短期經(jīng)濟尚未出現(xiàn)起色的情況下,貨幣政策明顯轉向的可能性較低。
不過,仍有部分基金經(jīng)理對于后市債券市場表現(xiàn)出樂觀的情緒,嘉實超短債基金經(jīng)理李金燦對第一財經(jīng)記者表示,對國內而言,美聯(lián)儲加息落底意味著不確定性的落地。對債市影響有限,主要體現(xiàn)在短期情緒層面。自5月下旬以來,已有部分利空因素陸續(xù)兌現(xiàn),推動收益率上行至接近2.8%的點位。6月疫情偶有波動,6月下半月到7月債市或有一定的交易性機會,這種交易性機會也和季節(jié)性有關,可進行關注。
針對于5月份債券具體持倉變化層面,海通證券分析師姜珮珊表示,信用債方面,5 月份中債登和上清所的托管量轉為減少。其中,短融超短融由增加894億元轉為減少1887億元;企業(yè)債由負增轉為少增29億元,這是 2021年10月以來首次增加;中票小幅增加320億元,增量環(huán)比少增 897億元。此外,5 月存單托管量減少規(guī)模進一步擴大至1738億元,增量環(huán)比少增1197億元。