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一份姍姍來遲的季報(bào)，經(jīng)過五一假期消化后，市場(chǎng)用腳投票，表明態(tài)度。

從4月29日晚間寧德時(shí)代(300750.SZ)公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，一季度公司凈利潤同比下降23.62%。截至5月5日收盤，寧德時(shí)代收跌8.15%，收盤價(jià)為376元/股，成交量較前一交易日明顯放大。受寧德時(shí)代的拖累，創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)天早盤最大跌幅達(dá)3.28%，收盤下跌1.33%。

截至5月6日收盤，寧德時(shí)代股價(jià)報(bào)收于375.99元/股，全周累計(jì)下跌8.15%，周線已五連跌。

雖然寧德時(shí)代股價(jià)今年以來“跌跌不休”，但明星基金經(jīng)理們?nèi)詫?duì)寧德時(shí)代“偏愛有加”。Choice數(shù)據(jù)顯示，64位百億基金經(jīng)理2022年一季度重倉寧德時(shí)代，曲揚(yáng)、陸彬和朱少醒三位基金經(jīng)理持倉市值超30.79億元。

然而，根據(jù)寧德時(shí)代一季報(bào)，多家明星基金公司持續(xù)減持該鋰電龍頭企業(yè)。結(jié)合股價(jià)的跌跌不休和季報(bào)里并不亮眼的凈利潤數(shù)據(jù)，投資人不禁提出疑問，寧德時(shí)代基本面是否生變?國內(nèi)市占率到頂后，對(duì)上下游掌控力在逐漸減弱嗎?

然而，從一季報(bào)中多項(xiàng)數(shù)據(jù)可以看出，寧德時(shí)代面對(duì)上下游時(shí)仍有一定話語權(quán)。

有基金經(jīng)理甚至表示，目前價(jià)格就是寧德時(shí)代的底部區(qū)域。

裝機(jī)量增速遜于二三線動(dòng)力電池廠商

在一季度所有減持寧德時(shí)代的股東里，香港中央結(jié)算減持?jǐn)?shù)量最高，其最新持股數(shù)量為1.791億股，減持2047.6萬股。

減持幅度最高的是西藏鴻商資本投資公司，相較2021年末出現(xiàn)30.78%的環(huán)比減幅。

高瓴資本旗下專攻二級(jí)市場(chǎng)的私募機(jī)構(gòu)“HHLR管理有限公司-中國價(jià)值基金(交易所)”也在一季度減持了寧德時(shí)代，相較去年年末，高瓴環(huán)比減持幅度達(dá)8.84%，最新持股量為3884萬股。

通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，華夏、匯添富、易方達(dá)、富國、嘉實(shí)、南方、華安、銀華基金，截至一季度末持有寧德時(shí)代股票數(shù)目均超過1000萬股。

按照寧德時(shí)代一季度股價(jià)下跌幅度計(jì)算，上述公募機(jī)構(gòu)僅今年一季度的浮虧就不低于7.57億元。

股價(jià)下跌、重倉基金凈值下滑的背后，寧德時(shí)代的隱憂在哪里?

“從寧德時(shí)代2022年一季度的動(dòng)力電池裝機(jī)量情況來看，2022年一季度寧德時(shí)代的裝車量雖然依舊維持第一，但同比增速僅為108.8%，裝車量增速遠(yuǎn)比二三線動(dòng)力電池廠商低不少，比如億緯鋰能(300014.SZ)、國軒高科(002074.SZ)，更不用說老對(duì)手比亞迪(002594.SZ)了。”一位券商研究員表示。

據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟顯示，2022年1~3月，我國動(dòng)力電池累計(jì)裝車量51.3Gwh，同比增長120.7%。裝車量前五的電池廠分別為寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科、LG化學(xué)。

寧德時(shí)代裝車量為25.51GWh，依舊維持絕對(duì)第一，但同比增速僅為108.8%。相比之下，比亞迪裝車量同比大增2.47倍，中創(chuàng)新航同比增速197%、國軒高科同比增速145%、億緯鋰能同比增速179.5%。

這說明下游車企正在增加二三線電池廠的份額，以應(yīng)對(duì)強(qiáng)勢(shì)的“寧王”。

此外，各大電池企業(yè)近期紛紛建廠擴(kuò)大產(chǎn)能布局。4月28日，億緯鋰能發(fā)布擬建50GWh動(dòng)力儲(chǔ)能電池生產(chǎn)基地的公告，總投資200億元;中創(chuàng)新航武漢項(xiàng)目在建產(chǎn)能20GWh，大約可以裝機(jī)25萬輛純電動(dòng)新能源汽車;比亞迪將投資100億元建設(shè)華中地區(qū)最大刀片動(dòng)力電池生產(chǎn)基地。

如此一來，也讓市場(chǎng)中的一系列傳聞(寧德時(shí)代核心客戶增加二供、三供電池廠;特斯拉、蔚來、小鵬尋找新的供應(yīng)商;廣汽新能源“自2020年5月開始就沒有用過寧德時(shí)代的電池”)顯得并非“空穴來風(fēng)”。

“究其原因，主要還是因?yàn)榻K端車企開始紛紛加大對(duì)動(dòng)力電池二供乃至三供的重視程度，其實(shí)自燃油車時(shí)代開始，車企就會(huì)針對(duì)各項(xiàng)重要零部件增加二供乃至三供，以保證零件供給的穩(wěn)定和安全性。”上述券商研究員說道。

“目前就是寧德時(shí)代的底部區(qū)域”

據(jù)多名業(yè)內(nèi)人士表示，縱使裝機(jī)量增速承壓，也難言寧德時(shí)代基本面生變，而且國內(nèi)業(yè)務(wù)承壓反而能夠“倒逼”寧德時(shí)代進(jìn)軍毛利率更高的海外市場(chǎng)。

寧德時(shí)代在一季報(bào)中坦言，2022年一季度由經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流同比降低35.48%，原因在于“上游材料的供應(yīng)緊張及價(jià)格的快速上漲，公司用于增強(qiáng)供應(yīng)鏈保障的資金相應(yīng)增加”。

“今年寧德時(shí)代一季度凈利潤同比降幅較大，主要還是由于上游材料價(jià)格快速上漲導(dǎo)致，寧德時(shí)代營業(yè)成本攀升比較顯著，達(dá)到了416.27億元，同比增長198.66%，短時(shí)間內(nèi)鋰電中下游擴(kuò)展速度過快，而上游礦山資源開采速度遠(yuǎn)慢于中下游擴(kuò)產(chǎn)速度，二者擴(kuò)產(chǎn)周期的差距導(dǎo)致了上游原材料端價(jià)格快速上漲。”一位私募基金經(jīng)理表示。

據(jù)工業(yè)和信息化部公布的2022年一季度有色金屬行業(yè)運(yùn)行情況顯示，受新能源產(chǎn)業(yè)需求增長、鋰資源供應(yīng)緊張等影響，一季度國內(nèi)鎳、鈷、電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)分別為19萬元/噸、52.5萬元/噸、42.1萬元/噸，同比上漲43.2%、54.4%、456%。

而根據(jù)長江證券和廣發(fā)證券的數(shù)據(jù)，去年Q4相比Q3，寧德時(shí)代動(dòng)力電池均價(jià)的漲幅在3%~5%之間，今年一季度在2%左右。整體漲價(jià)幅度遠(yuǎn)小于行業(yè)均值。

面對(duì)急速上升的成本壓力，公司并沒有完全向下游轉(zhuǎn)嫁，而是自己承擔(dān)了大部分成本壓力，最終導(dǎo)致利潤空間被侵蝕，是否意味著寧德時(shí)代針對(duì)上下游議價(jià)能力有所下降?

“從以下幾個(gè)數(shù)據(jù)，能夠顯示寧德時(shí)代針對(duì)上下游依舊有一定的掌控力。”上述私募基金經(jīng)理說道。

公司季報(bào)顯示，截至一季度寧德時(shí)代應(yīng)收賬款為248.8億元，相比于2021年年底減少11.3億元，這預(yù)示著回款進(jìn)一步改善。

一季度應(yīng)付賬款達(dá)643.3億元，相比于去年年底增加了155.5億元，顯示行業(yè)地位依舊較好。對(duì)上游保持一定的掌控能力。合同負(fù)債為150.5億元，相比于去年年末增加了35.1億元，說明訂單量依舊保持大幅增長，需求旺盛。

“雖然寧德時(shí)代國內(nèi)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但這反而可以倒逼公司進(jìn)軍毛利率更好的海外市場(chǎng)。”私募基金經(jīng)理表示。

根據(jù)寧德時(shí)代2021年年報(bào)，寧德時(shí)代境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為25.14%，境外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到30.48%。

在2021年年報(bào)中，寧德時(shí)代表示，報(bào)告期內(nèi)公司從事鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)的海外銷售收入占同期營業(yè)收入30%以上，且“公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球 35 個(gè)國家和地區(qū)，涵蓋新能源發(fā)電、調(diào)峰調(diào)頻獨(dú)立電站、綠色礦山等多種應(yīng)用場(chǎng)景”。

“從寧德5月5日盤面情況來看，很多賣盤被承接了。而此時(shí)寧德時(shí)代放量下跌，表示目前差不多就是底部區(qū)域了。”上述私募基金經(jīng)理說道。

寧德時(shí)代需要堅(jiān)守行業(yè)話語權(quán)

作為截至2022年一季度公募基金第一大重倉股，寧德時(shí)代股價(jià)變化除了和基本面息息相關(guān)外，還需注意重倉該股的基金經(jīng)理們是否“恐慌性拋售”進(jìn)而導(dǎo)致“踩踏性出逃”，致使股價(jià)下跌。

那么，彼時(shí)他們買入、看好寧德時(shí)代的邏輯是否生變?

安信基金投資總監(jiān)陳一峰所管理的安信價(jià)值精選，截至2022年一季度持有寧德時(shí)代的市值為2.45億元，是基金的第一大重倉股。

陳一峰曾在采訪中對(duì)自己買入寧德時(shí)代的邏輯做出過闡述，成本、研發(fā)、供應(yīng)鏈、管理層能力、資金規(guī)模等各個(gè)方面優(yōu)勢(shì)，加上行業(yè)發(fā)展空間均是買入原因。深入產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研后，他決定買入這家動(dòng)力電池龍頭公司。

同樣重倉寧德時(shí)代的建信基金經(jīng)理王東杰在采訪中表示，行業(yè)空間大、集中度高、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)強(qiáng)，是他買入這家新能源汽車動(dòng)力電池龍頭公司的原因。

“比如說我買的這家動(dòng)力電池公司，利潤大概有40-50億，現(xiàn)金流高達(dá)100億，意味著公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)很強(qiáng)。”王東杰在采訪中說道。

根據(jù)一季報(bào)中應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、合同負(fù)債等數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代仍然對(duì)上下游保有一定的話語權(quán)。

綜上所述，只要寧德時(shí)代維持住自己的基本盤，在抵擋住二三線廠商沖擊的前提下，拓展海外市場(chǎng)，基金經(jīng)理們?cè)?jīng)看好寧德時(shí)代的理由依舊未變。