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隨著年輕一代觀(guān)影習(xí)慣的改變，大屏影音需求崛起，家庭投影儀尤其是智能微投成為越來(lái)越多家庭的大屏沉浸式觀(guān)影首選設(shè)備。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)投影機(jī)市場(chǎng)總出貨量470萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.6%，銷(xiāo)售額突破214億元，同比增長(zhǎng)15.5%。此前的2017-2020 年，我國(guó)消費(fèi)級(jí)投影機(jī)銷(xiāo)量 CAGR 達(dá)32%。

4月21日，國(guó)內(nèi)投影設(shè)備龍頭極米科技(688696.SH)發(fā)布2021年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入40.38億元，同比增長(zhǎng)42.78%;歸母凈利潤(rùn)4.83億元，同比增長(zhǎng)79.87%，延續(xù)了近年的高增長(zhǎng)勢(shì)頭。

根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!，公司近3年?duì)I收CAGR達(dá)34.52%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR更高達(dá)270.36%。盈利能力來(lái)看，極米科技2021年毛利率35.88%，同比增4.25pct，凈利率也進(jìn)一步提升至11.97%。

極米科技在中國(guó)投影設(shè)備市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)4年出貨量第一，2021年以21.2%的市占率領(lǐng)跑投影設(shè)備市場(chǎng)，出貨量超過(guò)第二至四名總和。

本文將分析極米科技盈利能力不斷提升背后的原因，以及未來(lái)是否還能保持這么高的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

自研光機(jī)占比接近飽和，核心芯片供應(yīng)仍然緊張

極米科技表示，公司2021年相較于2020年毛利率提升的原因之一是光機(jī)自研比例提高。

光機(jī)和芯片為投影機(jī)主要原材料，約占極米采購(gòu)額的 60%。光機(jī)作為投影設(shè)備的核心，自研難度大，需要具備較強(qiáng)的光學(xué)設(shè)計(jì)能力，極米科技自2019年實(shí)現(xiàn)光機(jī)自研突破并逐步導(dǎo)入量產(chǎn)，2021年Q1自研光機(jī)占比提升至90%，此后一直穩(wěn)定在該比例附近，目前極米科技已實(shí)現(xiàn)自研光機(jī)在旗下中高端產(chǎn)品的全面導(dǎo)入。根據(jù)安信證券測(cè)算，光機(jī)自研比例從0提升至 100%大約可以給公司帶來(lái) 6.5pct 左右的毛利率增幅。

而芯片方面，短期看難以通過(guò)自身技術(shù)實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化，包括極米在內(nèi)的國(guó)內(nèi)投影儀廠(chǎng)商大多采用DLP顯示方案，DLP 技術(shù)為當(dāng)前最具性價(jià)比的技術(shù)方案，整機(jī)體積小，成本低，在消費(fèi)場(chǎng)景具有明顯優(yōu)勢(shì)，但DLP方案的核心部件DMD芯片主要依賴(lài)海外企業(yè)，目前只有德州儀器掌握 DMD 核心技術(shù)。

值得注意的是，受疫情和產(chǎn)能影響，此前DMD芯片出現(xiàn)短缺，可能會(huì)對(duì)公司后續(xù)產(chǎn)能帶來(lái)影響。對(duì)此極米科技表示，公司產(chǎn)品使用的DMD芯片2022年供應(yīng)持續(xù)緊張，交付存在一定不確定性，將和供應(yīng)商積極溝通，全力應(yīng)對(duì)目前的供應(yīng)緊張局面。

面對(duì)核心技術(shù)被海外企業(yè)壟斷的不利局面，公司是否考慮逐漸加強(qiáng)其他顯示技術(shù)儲(chǔ)備?對(duì)此極米科技表示，目前投影設(shè)備照明顯示技術(shù)主要包括 LCD、DLP 及 LCOS 三種技術(shù)方案，公司主要產(chǎn)品仍應(yīng)用的是DLP技術(shù)方案，同時(shí)公司持續(xù)關(guān)注著行業(yè)動(dòng)態(tài)。LCD技術(shù)公司有儲(chǔ)備，之前也有成熟的產(chǎn)品上市銷(xiāo)售，LCOS的芯片公司有在測(cè)試，“但是只有當(dāng)我們認(rèn)為它可以穩(wěn)定或者可以開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的時(shí)候，我們才會(huì)定義具體的產(chǎn)品。”

光機(jī)自研占比接近飽和疊加芯片供應(yīng)緊張，短期看，極米后續(xù)通過(guò)成本端優(yōu)化進(jìn)一步提升盈利能力的效果可能有限。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力有望再提升

極米產(chǎn)品線(xiàn)相對(duì)簡(jiǎn)單，以定位高端的 H 系列和主打中端的 Z系列為主，便攜和 Movin 作為多元化嘗試并行發(fā)展。根據(jù)極米科技招股說(shuō)明書(shū)，高端H系列收入占比約為45%，并且H系列產(chǎn)品相較于其他系列均價(jià)提升較快，整體收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

2021年，極米科技先后推出H3S、RSPro2兩款高端線(xiàn)產(chǎn)品，推動(dòng)公司毛利率走高。據(jù)悉，H3S、RSPro2雙十一銷(xiāo)額分別突破2.5億/8000萬(wàn)元，Q4京東平臺(tái)極米投影機(jī)平均價(jià)格同比提升14.2%。

事實(shí)上，隨著國(guó)內(nèi)投影儀產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，成本下降使得家用投影儀入門(mén)門(mén)檻降低，導(dǎo)致目前智能投影市場(chǎng)呈現(xiàn)千元以下產(chǎn)品占比持續(xù)提升、中端價(jià)位產(chǎn)品份額遭擠壓、高端份額不降反增的局面。

安信證券表示，智能投影作為新興家電品類(lèi)仍處于產(chǎn)品更新迭代期，產(chǎn)品投屏亮度及分辨率上仍有較大提升空間，產(chǎn)品升級(jí)成為未來(lái)趨勢(shì)，高端品牌有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升盈利能力。

但需要注意的是，智能投影儀與傳統(tǒng)電視的關(guān)系更多為互補(bǔ)關(guān)系，產(chǎn)品形態(tài)和使用場(chǎng)景都與電視有差異，更多用戶(hù)在購(gòu)買(mǎi)投影儀時(shí)家里已有電視，而投影儀多用于臥室/書(shū)房等其他場(chǎng)景。作為非剛需產(chǎn)品，目前高端投影儀價(jià)格仍然較高，國(guó)內(nèi)家用投影儀尤其是高端投影儀滲透率能到多少仍需要繼續(xù)觀(guān)察。

海外市場(chǎng)仍處于產(chǎn)品導(dǎo)入期

海外市場(chǎng)建設(shè)方面，極米2021年境外市場(chǎng)收入為4.34億元，同比增速為145.22%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。智能微投在海外市場(chǎng)仍處于產(chǎn)品導(dǎo)入期，但歐美國(guó)家影音需求旺盛，居住面積大更適合投影，海外市場(chǎng)有望復(fù)制國(guó)內(nèi)發(fā)展路徑。

對(duì)此極米科技也表示，公司管理層對(duì)海外市場(chǎng)很重視，也有信心將海外市場(chǎng)做好，但整體來(lái)講家用智能投影作為一個(gè)新的品類(lèi)，在海外的用戶(hù)教育是長(zhǎng)期過(guò)程，海外市場(chǎng)要用長(zhǎng)期發(fā)展的目光去看。

根據(jù)公司2021年年報(bào)，極米產(chǎn)品已進(jìn)入日本、歐洲、美國(guó)等區(qū)域市場(chǎng)。公司在海外主要通過(guò)第三方平臺(tái)(如亞馬遜、日本樂(lè)天等知名線(xiàn)上B2C平臺(tái))以及公司全球官網(wǎng)進(jìn)行線(xiàn)上產(chǎn)品銷(xiāo)售，線(xiàn)下產(chǎn)品主要通過(guò)當(dāng)?shù)剡B鎖零售集團(tuán)(如蔦屋家電、MediaMarkt等)和區(qū)域性經(jīng)銷(xiāo)商等銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品在海外市場(chǎng)線(xiàn)上及線(xiàn)下的全面鋪開(kāi)。