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本周，俄烏局勢(shì)將主導(dǎo)全球市場(chǎng)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月20日，消息稱(chēng)，俄羅斯總統(tǒng)普京與美國(guó)總統(tǒng)拜登接受了法國(guó)總統(tǒng)馬克龍的提議，俄美國(guó)家元首將舉行會(huì)面。但北京時(shí)間周一下午，俄羅斯方面表示，俄美國(guó)家元首會(huì)面尚無(wú)“具體計(jì)劃”(no concrete plans)。

截至23時(shí)，俄羅斯國(guó)債收益率全線(xiàn)大漲，10年期國(guó)債收益率漲7.44%，報(bào)10.475%，5年期、3年期國(guó)債收益率漲超7%，15年期國(guó)債收益率漲近6%，20年期國(guó)債收益率漲5.46%。隨著俄烏局勢(shì)升級(jí)，MSCI新興市場(chǎng)東歐股票指數(shù)下跌超過(guò)13%，為2008年金融危機(jī)以來(lái)最大單日跌幅。

盡管投資者的基本假設(shè)是俄烏之間更多是互相拉扯，戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)的可能性小，但雙方在兩國(guó)邊境部署大量軍事人員和裝備，不斷有爆炸和小規(guī)模沖突的消息傳出，引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，交易員都屏息凝神。“這周可能是最緊張的一周，如果烏克蘭局勢(shì)突然好轉(zhuǎn)，歐元走強(qiáng)導(dǎo)致美元弱的話(huà)，人民幣可能真要破6.3了。”某大行外匯交易員對(duì)記者表示。

匯率只是其中一環(huán)，全球股市、商品市場(chǎng)的神經(jīng)都將被地緣政治局勢(shì)牽動(dòng)。國(guó)際金價(jià)近期一度突破1900美元大關(guān)，鎳和鋁價(jià)創(chuàng)下10年以來(lái)高點(diǎn)，油價(jià)觸及2014 年以來(lái)的峰值;美股在短期反彈后又跌回1月底創(chuàng)下的低位，港股重啟跌勢(shì)，A股仍陷于區(qū)間震蕩之中，炒作資金紛紛涌入黃金股、農(nóng)業(yè)股。

人民幣能否沖破6.3?

美聯(lián)儲(chǔ)即將拉開(kāi)加息周期的前景未能阻止美元多頭持倉(cāng)繼續(xù)減少，加之2月18日下午俄烏局勢(shì)等引發(fā)的避險(xiǎn)情緒降溫，在岸人民幣對(duì)美元漲超百點(diǎn)，離岸更一度升破6.32元大關(guān)，創(chuàng)近4年新高。

“俄羅斯與西方國(guó)家上周就俄羅斯可能入侵烏克蘭一事在言語(yǔ)上‘你來(lái)我往’，好不激烈，每則頭條新聞似乎都帶著市場(chǎng)在冒險(xiǎn)與避險(xiǎn)交易模式之間轉(zhuǎn)換。美國(guó)白宮方面當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月20日晚發(fā)表聲明稱(chēng)，美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯和俄羅斯外長(zhǎng)拉夫羅夫定于本周晚些時(shí)候在歐洲會(huì)面，而美國(guó)將于周一休市，屆時(shí)市況可能震蕩。”嘉盛集團(tuán)資深分析師喬·佩里(Joe Perry)對(duì)記者表示。

佩里也表示，這幾天需要留意資金會(huì)否繼續(xù)流入瑞郎、日元、黃金、債券與美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)，但同樣要小心“聽(tīng)傳聞買(mǎi)進(jìn)，見(jiàn)事實(shí)沽出”的行情，即交易者在入侵發(fā)生之前買(mǎi)入避險(xiǎn)資產(chǎn)，并在入侵真正發(fā)生或消息落空時(shí)拋出避險(xiǎn)資產(chǎn)。

自上周以來(lái)，美元指數(shù)已經(jīng)從96.2附近持續(xù)下跌，截至北京時(shí)間2月21日23:08，報(bào)95.9724。“近幾個(gè)月，市場(chǎng)面臨中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂(yōu)，以及嚴(yán)格疫情防控措施的影響，特別是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，美元對(duì)離岸人民幣匯率表現(xiàn)出同樣的彈性。”渣打全球首席策略師羅伯遜(Eric Roberten)對(duì)記者表示。

不乏交易員對(duì)記者表示，一旦后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)降溫，加之未來(lái)市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心美國(guó)衰退，人民幣很可能會(huì)升破6.3。IMM的數(shù)據(jù)顯示，美元凈多頭持倉(cāng)已降至4月以來(lái)最低點(diǎn)，已經(jīng)是連續(xù)第5周減少。與此同時(shí)，交易者持有的新興市場(chǎng)貨幣對(duì)美元的多頭持倉(cāng)創(chuàng)下2年左右之最。

“預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元會(huì)維持在6.25~6.40之間。”某大行策略主管對(duì)記者表示，“主要是除了對(duì)沖基金，目前幾乎沒(méi)有對(duì)手方去賣(mài)人民幣。但考慮到不少對(duì)沖基金已經(jīng)有頭寸而且在賠錢(qián)了，后續(xù)加大空倉(cāng)的意愿下降。”

記者近期報(bào)道，接受采訪的交易員認(rèn)為，相比起美國(guó)緊縮預(yù)期，經(jīng)常項(xiàng)下和資本項(xiàng)下真金白銀的流入仍是支撐人民幣的主因。交通銀行總行國(guó)際業(yè)務(wù)部外匯業(yè)務(wù)專(zhuān)家朱延樺對(duì)記者表示：“由于境內(nèi)美元存款突破1萬(wàn)億，境內(nèi)市場(chǎng)對(duì)美元短債收益率飆升的反應(yīng)依然冷淡，境內(nèi)美元利率紋絲不動(dòng)，導(dǎo)致境內(nèi)外價(jià)差迅速倒掛，落至負(fù)區(qū)間，形成對(duì)人民幣短期逼空，挑戰(zhàn)前期6.32高點(diǎn)。歸根到底，這一現(xiàn)象的原因仍在于美元的泛濫與中國(guó)貿(mào)易的超常發(fā)揮。”

渣打中國(guó)宏觀策略主管劉潔對(duì)記者表示，由于人民幣資產(chǎn)日益突出的“避風(fēng)港”效應(yīng)，全球央行和國(guó)際投資者將繼續(xù)增持中國(guó)債市，預(yù)計(jì)2022年外資流入中國(guó)債市的規(guī)模將在7000億~8000億元人民幣左右，與2021年相當(dāng)。

商品、股市劇烈波動(dòng)

相比起較為平靜的新興市場(chǎng)貨幣，地緣政治影響下的商品、股市的波動(dòng)要大得多。

2021年12月以來(lái)，布倫特原油價(jià)格上漲35%，同一期間，2年期美國(guó)國(guó)債收益率上揚(yáng)100個(gè)bp，10年期美國(guó)國(guó)債實(shí)際收益率上揚(yáng)60bp，納斯達(dá)克100指數(shù)目前下挫幅度約達(dá)15%。

事實(shí)上，油價(jià)從2020年4月低點(diǎn)恢復(fù)的幅度超過(guò)了近些年幾輪漲幅。布倫特原油期貨主力合約從2020年的低點(diǎn)上漲400%，超過(guò)全球金融危機(jī)時(shí)250%的漲幅，也超過(guò)2007年1月到2008年7月之間200%的漲幅。并且，能源價(jià)格大漲并不僅限于原油，多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體天然氣價(jià)格亦大幅上漲，當(dāng)前美國(guó)汽油價(jià)格僅落后2008年時(shí)的高點(diǎn)4.11美元15%左右。

過(guò)去幾年，各界普遍對(duì)舊能源投資不足，導(dǎo)致如今大宗商品的低庫(kù)存，這也加劇了諸如油價(jià)等在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下的波動(dòng)。OPEC+的1月原油產(chǎn)出再度不及配額、庫(kù)存水平降至數(shù)十年最低、剩余產(chǎn)能不足，以及地緣政治緊張局勢(shì)都造成了原油供應(yīng)緊缺。

羅伯遜表示，能源價(jià)格上漲只是影響美國(guó)消費(fèi)者的諸多上升成本之一，美國(guó)按揭貸款利率也大幅上揚(yáng)，這并不是因?yàn)榈鼐壵物L(fēng)險(xiǎn)，而是由美聯(lián)儲(chǔ)加息前景所致。今年初以來(lái)，美國(guó)30年定息按揭貸款利率上漲100bp，2018年11月到2021年2月期間的降幅已恢復(fù)7成。雖然美國(guó)1月零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)持續(xù)向好，但市場(chǎng)需考慮能源價(jià)格大漲和購(gòu)房者供房前景惡化在某一時(shí)點(diǎn)對(duì)消費(fèi)者信心和支出造成影響。多位美股交易員對(duì)記者表示，美股在此前暴跌后自然地開(kāi)始了技術(shù)性反彈，但似乎反彈已經(jīng)到位且頂部不斷下降，空頭將伺機(jī)入場(chǎng)。

就A股來(lái)看，整體市場(chǎng)陷入?yún)^(qū)間震蕩，但避險(xiǎn)、炒作資金持續(xù)涌入黃金股、農(nóng)業(yè)股、半導(dǎo)體材料概念股。烏克蘭、俄羅斯是兩大產(chǎn)糧區(qū)，烏克蘭的糧食更是主要用于出口，在短期局勢(shì)不明朗的情況下，市場(chǎng)持續(xù)炒作糧食供給短缺的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，由于俄烏關(guān)系緊張，來(lái)自?xún)蓢?guó)的相關(guān)半導(dǎo)體材料供應(yīng)鏈存在安全問(wèn)題，美國(guó)國(guó)家安全委員會(huì)官員敦促美國(guó)芯片公司尋找這些材料的替代來(lái)源。有券商認(rèn)為，氖氣是光刻氣中主要成分，美國(guó)90%以上的半導(dǎo)體級(jí)氖氣供應(yīng)來(lái)自烏克蘭，后續(xù)如果有相關(guān)氖氣供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，下游晶圓廠會(huì)面臨新的短料風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)相關(guān)公司有機(jī)會(huì)受惠于短期內(nèi)市場(chǎng)份額的提升。此外，鈀在半導(dǎo)體中被用于傳感器和存儲(chǔ)器的制造，美國(guó)35%的鈀來(lái)自俄羅斯，在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，疊加下游汽車(chē)銷(xiāo)量的邊際好轉(zhuǎn)，更易帶動(dòng)其價(jià)格走高。

黃金價(jià)格走勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)力則不再是真實(shí)收益率，而是投資者為對(duì)抗法幣貶值/通脹、股市震蕩與地緣政治緊張局勢(shì)而買(mǎi)入黃金的力量。交易員表示，如果金價(jià)能持續(xù)有效站上1870美元區(qū)域水平阻力位，則可能打開(kāi)持續(xù)上攻的空間，目標(biāo)為1910美元上方的疫情后期高點(diǎn)。