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家具家裝估值回落中位以下 拉動(dòng)需求加速釋放
東方證券發(fā)布家電行業(yè)研究報(bào)告稱，建議優(yōu)選在新興渠道、品類融合等方面構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的地產(chǎn)后周期龍頭，有望實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均水平的增長、迎來戴維斯雙擊，建議關(guān)注志邦家居(603801,股吧)(603801.SH，未評級(jí))、歐派家居(603833,股吧)(603833.SH，買入)、顧家家居(603816,股吧)(603816.SH，未評級(jí))，以及老板電器(002508,股吧)(002508.SZ，未評級(jí))、火星人(300894.SZ，增持)。
事件1：2021年12月8日國新辦舉行國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)，發(fā)改委表示“鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開展農(nóng)村家電更新行動(dòng)，實(shí)施家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼和新一輪汽車下鄉(xiāng)”。
事件2：12月6日政治局召開會(huì)議分析研究2022年經(jīng)濟(jì)工作，定調(diào)“促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)”。
東方證券主要觀點(diǎn)如下：
家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼刺激政策有望出臺(tái)，拉動(dòng)需求加速釋放。
12月8日，國新辦就“十四五”推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化規(guī)劃有關(guān)情況舉行政策例行吹風(fēng)會(huì)，國家發(fā)改委農(nóng)村經(jīng)濟(jì)司司長吳曉在會(huì)上表示，將推動(dòng)農(nóng)村居民消費(fèi)梯次升級(jí)，“鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開展農(nóng)村家電更新行動(dòng)，實(shí)施家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼和新一輪汽車下鄉(xiāng)”。由于當(dāng)前細(xì)則未出，難以給出對于家具行業(yè)基本面量化影響的測算。參考2007年底-2013年、2019-20年兩輪家電下鄉(xiāng)政策，其中第一輪家電下鄉(xiāng)政策從4省試點(diǎn)、10省鋪開最后到全國推廣，累計(jì)補(bǔ)貼金額約900億元(由中央財(cái)政負(fù)擔(dān)80%，省級(jí)財(cái)政負(fù)擔(dān)20%)，覆蓋范圍較廣、補(bǔ)貼力度較大，刺激效果顯著;
與此同時(shí)，企業(yè)充分分享補(bǔ)貼紅利，2010年作為補(bǔ)貼高峰期，龍頭企業(yè)當(dāng)期獲得的政府補(bǔ)貼占凈利潤的比重達(dá)50%左右。第二次家電下鄉(xiāng)始于2019年1月發(fā)改委印發(fā)《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動(dòng)消費(fèi)平穩(wěn)增長促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實(shí)施方案(2019年)》，指出有條件的地方可對綠色、智能家電銷售，以及交售舊家電并購買新家電產(chǎn)品給予適當(dāng)補(bǔ)貼，但由于本次補(bǔ)貼由地方財(cái)政牽頭，最終補(bǔ)貼力度、廣度與上輪相比均較弱，刺激效果相對有限。
補(bǔ)貼對于地產(chǎn)后周期板塊基本面的影響暫時(shí)難以量化，關(guān)鍵在于預(yù)期層面扭轉(zhuǎn)。
2021年二季度以來由于地產(chǎn)新房銷售、二手房成交增速均自高位回落，以及恒大事件造成地產(chǎn)商整體流動(dòng)性緊張，市場對家裝需求走弱的擔(dān)憂加劇，家具、廚電等地產(chǎn)后周期板塊估值受到壓制。結(jié)合近期政治局會(huì)議定調(diào)促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)“良性循環(huán)”，以及降準(zhǔn)等政策信號(hào)，盡管當(dāng)前家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼細(xì)則尚未明確、對基本面影響程度難以量化，考慮到當(dāng)前市場對于地產(chǎn)后周期板塊的預(yù)期相對較低，后續(xù)政策出臺(tái)有望推動(dòng)需求端迎來邊際改善，板塊預(yù)期有望相應(yīng)扭轉(zhuǎn)。
當(dāng)前家具龍頭企業(yè)估值普遍已回落至歷史中位以下水平，估值修復(fù)行情可期。
上游地產(chǎn)基本面回落壓制估值，2021年以來家具龍頭企業(yè)估值普遍已回落至歷史中位以下水平，PE(2022E)均處于歷史20%分位以下水平;考慮到后續(xù)地產(chǎn)需求端刺激政策加碼有望帶動(dòng)銷售回暖，前期壓制地產(chǎn)后周期板塊估值的因素正逐步緩解，后續(xù)家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策出臺(tái)有望帶動(dòng)裝修需求改善，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)有望迎來估值修復(fù)行情。
