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暴漲的硅料價(jià)格似乎浮現(xiàn)拐點(diǎn)。

自四季度開始，通威、大全、協(xié)鑫等頭部企業(yè)將相繼投產(chǎn)16萬(wàn)噸產(chǎn)能。11月31日，業(yè)內(nèi)龍頭隆基股份(601012,股吧)下調(diào)硅片價(jià)格，不同尺寸硅片環(huán)比跌幅7%～10%。若按182mm硅片6.2元/片的價(jià)格倒推，同時(shí)考慮未來價(jià)格繼續(xù)下跌，硅片廠對(duì)硅料價(jià)格心理預(yù)期在240元/千克附近。

而此前，今年全球上游漲價(jià)潮來勢(shì)洶洶，新能源領(lǐng)域亦然。由于光伏下游裝機(jī)需求大增，而硅料擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)周期長(zhǎng)(18～24個(gè)月)，硅料價(jià)格一路從6萬(wàn)元/噸上行突破27萬(wàn)元/噸，350%的漲幅遠(yuǎn)超硅片、電池片和組件產(chǎn)品。

上游價(jià)格回落有望將光伏行業(yè)帶回正常軌道，但組件、硅片環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)最為激烈、擴(kuò)產(chǎn)也相當(dāng)激進(jìn)，也引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

持續(xù)看好中國(guó)綠色主題的外資如何看待光伏行業(yè)的投資格局?2022年上、中、下游存在哪些機(jī)會(huì)?哪些環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)“價(jià)格戰(zhàn)”等惡性競(jìng)爭(zhēng)?就此，記者采訪了多位外資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理和策略師。

依舊相對(duì)看好上游格局

今年年中，大半業(yè)內(nèi)人士和機(jī)構(gòu)分析師都認(rèn)為硅料會(huì)拐頭向下，從當(dāng)時(shí)的近21萬(wàn)元/噸降至17萬(wàn)元～18萬(wàn)元/噸，未來穩(wěn)定在14萬(wàn)元～15萬(wàn)元/噸。哪知硅料價(jià)格繼續(xù)頭也不回地向上沖，觸及了27萬(wàn)元/噸。

“光伏下游裝機(jī)需求的高增長(zhǎng)預(yù)期導(dǎo)致硅料被搶購(gòu)，再疊加擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，硅料今年出現(xiàn)供給短缺，‘能耗雙控’加劇了這一局面。”某亞洲QFII股票基金經(jīng)理對(duì)記者提及。

隨著四季度開始多家頭部企業(yè)將相繼投產(chǎn)產(chǎn)能，到2022年底，多晶硅有效產(chǎn)能有望達(dá)70萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)能夠滿足260～280GW(吉瓦)的組件需求。

瑞銀證券公用事業(yè)分析師嚴(yán)亦舒對(duì)記者稱，上周硅片/電池片/組件價(jià)格開始下跌，反映下游需求非常疲軟。具體而言，M6硅片周比下跌0.7%至每片5.71元、M10跌6.8%至6.40元，G12單晶硅片則持平于9.10元。“我們預(yù)計(jì)未來幾周需求疲軟會(huì)傳導(dǎo)回硅料，可能導(dǎo)致其價(jià)格下跌。”

不過，上述投資經(jīng)理表示，即使上游環(huán)節(jié)高位見頂，價(jià)格也并不會(huì)降太多，硅料即便明年降至20萬(wàn)元/噸的水平，也仍是往年平均水平的2～3倍。“下游需求依然強(qiáng)勁，而上游的價(jià)格是被需求抬高的。今年全球硅料供應(yīng)大約60萬(wàn)噸，明年約80萬(wàn)噸，這些增長(zhǎng)能夠帶來的全球光伏裝機(jī)估計(jì)也就220GW，和市場(chǎng)預(yù)期相近，因而上游價(jià)格不會(huì)大幅下跌，相關(guān)企業(yè)盈利性仍將維持。”

“目前硅料廠家普遍低庫(kù)存或者沒有庫(kù)存，且市場(chǎng)普遍預(yù)期新增產(chǎn)能直至明年一季度才能放量，因此硅料環(huán)節(jié)報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，硅料廠12月心理價(jià)位在250元/千克以上。”上海有色網(wǎng)(SMM)分析師楊小婷對(duì)記者稱。

不過，也有偏價(jià)值型的基金經(jīng)理認(rèn)為，需要更合理看待估值。全球大型資管機(jī)構(gòu)聯(lián)博中國(guó)投資總監(jiān)朱良近期對(duì)記者表示，“上游今年獲得估值溢價(jià)，但產(chǎn)能逐漸開始釋放，到明年四季度應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)供過于求的情況，市場(chǎng)也會(huì)開始出現(xiàn)反應(yīng)，這時(shí)對(duì)上游企業(yè)的估值不應(yīng)該再?gòu)墓┬枋Ш獾慕嵌葋硭伎迹鴳?yīng)該更多以周期內(nèi)的制造行業(yè)估值來考慮。”

有觀點(diǎn)認(rèn)為，考慮到2022年上半年新增產(chǎn)能有限，部分硅片企業(yè)已通過“縮量不鎖價(jià)”的方式與硅料企業(yè)簽訂長(zhǎng)單，而更為集中的投放將出現(xiàn)在2022年中，彼時(shí)也將成為一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。從歷史價(jià)格走勢(shì)來看，硅料新増產(chǎn)能釋放后價(jià)格通常會(huì)迎來階段性的回落。

中游環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化

各界對(duì)中游的看法則偏負(fù)面，擴(kuò)產(chǎn)過猛、價(jià)格戰(zhàn)是主要顧慮。

“如果確定上游價(jià)格不會(huì)大幅下跌，那么中下游的盈利能好到哪里去呢?各個(gè)環(huán)節(jié)還是按照供需來匹配價(jià)格，一旦其中有人打價(jià)格戰(zhàn)，盈利就會(huì)變薄、甚至虧損，所以我不看好中游的硅片、組件。”上述QFII投資經(jīng)理稱，“硅料的建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)1～2年，但組件半年多就能生產(chǎn)出來，甚至新公司都可以很快成立。”

自碳中和持續(xù)推進(jìn)以來，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)迎來“擴(kuò)產(chǎn)潮”，其背后既有平價(jià)上網(wǎng)帶動(dòng)下行業(yè)容量增加的有利因素，也有企業(yè)進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額的盤算，一旦擴(kuò)產(chǎn)步伐跟不上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，就很有可能陷入被動(dòng)。

中游的組件環(huán)節(jié)可以算是整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的環(huán)節(jié)之一。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，2022年全球光伏裝機(jī)180～225GW，其中國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)60～75GW，按照1:1.2的容配比，對(duì)應(yīng)組件需求216～270GW，硅料的需求64.8萬(wàn)～81萬(wàn)噸。但根據(jù)各企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，2021年頭部組件企業(yè)的出貨目標(biāo)較2020年呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，僅頭部6家企業(yè)的總目標(biāo)就超過了160GW。再算上其他企業(yè)，2022年全球組件產(chǎn)能將進(jìn)一步升至400GW以上。

早在今年7月，就有價(jià)值派基金經(jīng)理態(tài)度尤為審慎。富達(dá)國(guó)際中國(guó)股票基金經(jīng)理周文群當(dāng)時(shí)對(duì)記者表示，組件的供給明顯過剩。“今年已有超過400GW組件的產(chǎn)能，去年大約超過100GW。我們現(xiàn)在的預(yù)期是，5年后年均大概在300～400GW的水平?，F(xiàn)有的裝機(jī)已可滿足未來一段時(shí)間的市場(chǎng)需求，這也是為什么在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，組件廠商是股價(jià)表現(xiàn)比較差的一方。”

她提及，“不是今天突然光伏占比從10%提到50%，明年就有這么多硅可以產(chǎn)出。十年后上游開采端口的需求供給，能否實(shí)現(xiàn)彼時(shí)的裝機(jī)預(yù)期?這是需要思考的重要問題。”

近期上游硅料價(jià)格的松動(dòng)將順勢(shì)傳導(dǎo)至硅片、組件產(chǎn)品。疊加大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，組件、硅片環(huán)節(jié)都存在產(chǎn)能過剩的情況，為了搶占訂單，不排除光伏產(chǎn)業(yè)鏈又會(huì)出現(xiàn)競(jìng)相降價(jià)的情況。

仍看好光伏玻璃和電站

硅料價(jià)格的回穩(wěn)大概率將使得下游電站端獲益，因而國(guó)際投資者目前仍看好下游。下游包括光伏電站的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，輔件包括支架、逆變器、匯流箱、蓄電池等。

瑞銀證券最新表示，進(jìn)入2022年，繼續(xù)看好可再生能源運(yùn)營(yíng)商和物聯(lián)網(wǎng)電力(IoTE)領(lǐng)域的電網(wǎng)數(shù)字化供應(yīng)商。同時(shí)，在上游價(jià)格放緩和需求復(fù)蘇的推動(dòng)下，光伏供應(yīng)鏈的股價(jià)表現(xiàn)將會(huì)加強(qiáng)。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2022年，這三個(gè)板塊將實(shí)現(xiàn)18%～36%的強(qiáng)勁盈利增長(zhǎng)，目前14～29倍的市盈率看起來很有吸引力。瑞銀認(rèn)為2022年可能跑贏的相關(guān)企業(yè)包括龍?jiān)措娏?、華潤(rùn)電力、朗新科技(300682,股吧)、億嘉和(603666,股吧)科技、信義太陽(yáng)能(000591,股吧)。

外資對(duì)于中國(guó)的政策支持尤為關(guān)注。日前發(fā)布的《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》重申了將太陽(yáng)能和風(fēng)能發(fā)電總裝機(jī)容量翻番，從2020年底的5.34億千瓦增加至2030年的12億千瓦的目標(biāo)。鼓勵(lì)建設(shè)更多海上風(fēng)電基地，并力爭(zhēng)使新建公共機(jī)構(gòu)建筑和廠房屋頂光伏覆蓋率達(dá)到50%。為容納更多的太陽(yáng)能和風(fēng)力發(fā)電，中國(guó)計(jì)劃升級(jí)電網(wǎng)能源系統(tǒng)，建造更多儲(chǔ)能設(shè)施。

外資認(rèn)為中國(guó)部分公司的估值有望提升。瑞銀表示，可再生能源運(yùn)營(yíng)商的股價(jià)應(yīng)該接近2.5倍PB(市凈率)，這意味著與國(guó)際公司相比有相當(dāng)大的折讓，后者為4.5倍PB。中國(guó)光伏制造商的估值也低于全球同行(2022年預(yù)計(jì)估值分別為29倍和60倍)，這意味著估值將進(jìn)一步上升。