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天風證券維持壹石通買入評級 有望實現高端產品的國產替代
天風證券發(fā)布研究報告，維持壹石通(688733.SH)“買入”評級，由于勃姆石需求持續(xù)超預期且公司在勃姆石上領先優(yōu)勢擴大，上調2023年盈測，預計2021-23年利潤為1/2.4/5.3億元(原1.1/2.5/4億元)，對應PE139/59/26X，予2023年35倍估值，目標價101.15元。
天風證券主要觀點如下：
主營業(yè)務勃姆石的競爭格局
目前壹石通全球份額近50%，國內份額70%+，且得益于較好的競爭格局，勃姆石毛利率40-50%，是與隔膜相當的賽道。但市場考慮到隨著勃姆石企業(yè)擴產+新進入者增多(如國瓷、極盾等)，擔心格局會變差。該行認為格局層面不會惡化，原因有，產品上：產品覆蓋度(高中低端市場全覆蓋，納米級高端產品全球獨有)+產品穩(wěn)定性(大批量出貨積累經驗，主流產品的一致性高);成本上：持續(xù)降本能力，17年以來單噸成本保持5%以上的年降。
公司的第二、三增長極
壹石通不只是一家勃姆石生產商，其定位是無機非金屬平臺類公司，圍繞在無機粉體積累的核心優(yōu)勢(顆粒形貌控制、磁性異物控制等)，同時發(fā)力電子和阻燃材料兩個市場，25年合計市場空間近300億，相比主業(yè)勃姆石30億的空間，成長上限更高。目前壹石通在電子、阻燃材料滲透率非常低(不足0.5%)。
電子材料行業(yè)：有望實現高端產品的國產替代
壹石通產品主要應用于芯片封裝+覆銅板填料+導熱材料，目前市場空間約120億元，預計25年180億元，復合增速10%左右。壹石通主要發(fā)力高端市場，公司的優(yōu)勢在產品、專利兩個層面：目前壹石通大部分指標已經優(yōu)于聯瑞(國內第一)，雖然仍與日本電化(全球第一)有差距，但在同類產品上壹石通價格是日本電化的一半。此外從產能規(guī)劃看，預計23年至少2萬噸產能，是目前4-5倍以上。
阻燃材料行業(yè)：有望依靠技術迭代實現彎道超車
壹石通產品主要應用于電線電纜+汽車+家電等，目前國內市場百億左右，復合增速2%。壹石通的納米復合新型阻燃產品兼具性能+經濟性優(yōu)勢。目前貢獻營收小，主要因為公司產能小+新產品替代緩慢，需要給公司時間。此外從產能規(guī)劃看，20年產能0.2萬噸，預計25年或達11萬噸。
