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光大證券維持兆易創(chuàng)新買入評級 產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化
光大證券(601788,股吧)發(fā)布研究報告稱，維持兆易創(chuàng)新(603986,股吧)(603986.SH)“買入”評級，三大業(yè)務線同時向好，各產(chǎn)品線量價齊升，產(chǎn)品結構逐步改善，看好其未來發(fā)展，上調(diào)21-23年凈利潤為22.71/27.36/37.22億元(+49%/+34%/+22%)，PE為50x/41x/30x。
事件：10月27日，公司發(fā)布3季報，期內(nèi)營業(yè)收入為63.3億元，同比增長99.45%;實現(xiàn)歸母凈利潤16.48億元，同比增長144.92%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.64億元，同比增長171.76%。
光大證券主要觀點如下：
單季度來看，毛利率提升顯著
公司2021Q3營業(yè)收入為26.89億元，單季環(huán)比增長32.02%，單季同比增長77.39%;實現(xiàn)歸母凈利潤8.62億元，單季環(huán)比增長78.05%，單季同比增長178.47%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.24億元，單季環(huán)比增長77.70%，單季同比增長212.11%。
公司2021前三季度毛利率為44.32%，同比增長3.65pcts;凈利率為26.04%，同比增長4.84pcts。公司2021Q3毛利率為49.8%，單季環(huán)比增長5.99pcts，單季同比增長9.03pcts;凈利率為32.07%，單季環(huán)比增長8.29pcts，單季同比增長11.64pcts。
收入拆分來看，MCU+NOR量價齊升
公司業(yè)績大幅增長主要系收入和毛利率均顯著提升。收入端：21Q3收入約27億元，環(huán)比增長約32%，其中MCU單季收入約8億元，達到21H1水平;Nor單季收入環(huán)比增加約20%。傳感器收入約2億元，接近21H1水平。
公司各業(yè)務線收入大幅增長主要系各產(chǎn)品線需求飽滿，供需緊張下價格上行以及產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化所致。Nor Flash在3季度大容量nor出貨占比提升，nor處于持續(xù)漲價中。MCU在6月份較大幅度上調(diào)價格后，3季度環(huán)比2季度收入和毛利率均有大幅提升。傳感器業(yè)務產(chǎn)品品類不斷擴張，毛利率也呈向上趨勢。
產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，周邊產(chǎn)品不斷增多
Nor Flash產(chǎn)品逐漸向高容量產(chǎn)品靠攏，收入占比逐漸增大，下游從消費電子逐漸向高價值量領域汽車和工控領域不斷拓展;MCU產(chǎn)品不斷從消費電子端向汽車MCU和工控MCU拓展，價值量不斷提升;DRAM產(chǎn)品自研比例逐步提高，毛利率改善明顯。三大業(yè)務線產(chǎn)品結構同步優(yōu)化，高價值量產(chǎn)品占比逐漸上升，有望碾平部分產(chǎn)品周期性影響。
21H1公司量產(chǎn)了電機驅(qū)動芯片和電源管理芯片，成功開發(fā)出無線產(chǎn)品線第一代WIFI產(chǎn)品，以及第一代低功耗產(chǎn)品。WIFI產(chǎn)品主要針對智能家電、IOT智能終端等應用，低功耗產(chǎn)品主要針對工業(yè)表計、醫(yī)療可穿戴等電池供電設備，預計將于2021年4季度向市場推出。公司車規(guī)級MCU預計年底左右提供樣品供客戶測試，有望在2022年中左右實現(xiàn)量產(chǎn)。公司規(guī)劃中的DRAM產(chǎn)品包括DDR3、DDR4、LPDDR4，目前17nmDDR3產(chǎn)品正在積極研發(fā)中。
MCU市場規(guī)模不斷擴大，公司進展順利
據(jù)數(shù)據(jù)顯示，全球MCU產(chǎn)品出貨量從2015年221億顆增長至2020年361億顆，市場規(guī)模從2015年的159億美元增長至2020年207億美元。隨著物聯(lián)網(wǎng)終端需求不斷推進，汽車駕駛信息系統(tǒng)、油門控制系統(tǒng)、自動泊車、先進巡航控制、防撞系統(tǒng)等ADAS系統(tǒng)對32位MCU芯片需求量將大幅度提升，車載和工控領域?qū)⑹荕CU行業(yè)未來在全球市場中開拓的主要目標市場。
2021年上半年，公司MCU產(chǎn)品在工業(yè)(能源電力、工業(yè)自動化)、醫(yī)療設備、安防監(jiān)控、汽車儀表、娛樂影音、T-BOX、家電等領域?qū)崿F(xiàn)良好增長。公司第一顆車規(guī)級MCU產(chǎn)品已流片，該產(chǎn)品主要面向通用車身市場，預計年底左右提供樣品供客戶測試，力爭2022年中左右實現(xiàn)量產(chǎn)。
公司作為國內(nèi)傳統(tǒng)Nor Flash龍頭廠商，積極開拓MCU和利基型DRAM兩塊業(yè)務，未來三塊業(yè)務將呈現(xiàn)“三足鼎立”局面。Nor Flash短期受益景氣周期，長期產(chǎn)品結構將不斷優(yōu)化;利基型DRAM空間巨大且技術實力領先;MCU空間廣闊且加速國產(chǎn)替代。
