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口子窖(603589.SH)三季報12家券商唱多 國泰君安維持目標價78元
口子窖(603589.SH)于近日發(fā)布2019年第三季度報告，公司今年前三季實現(xiàn)營業(yè)收入34.66億元，同比增長8.05%;銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金35.47億元，同比增長10.50%;歸屬于上市公司股東的凈利潤12.96億元，同比增長13.51%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.03億元，同比增加51.41%。
口子窖于10月28日晚間發(fā)布三季報，公司當日股價上漲2.77%，收報53.80元;截至今日收盤，口子窖股價報53.17元，跌幅1.12%。
銷售收入方面，據(jù)口子窖2019年第三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2019年1-9月，公司白酒銷售收入為34.26億元，同比增長7.97%。其中，高檔白酒銷售收入為32.69億元，同比增長7.50%;中檔白酒銷售收入為8959.56萬元，同比增長16.98%;低檔白酒銷售收入為6745.58萬元，同比增長21.78%。
2019年1-9月，口子窖來自安徽省內(nèi)銷售收入為27.54億元，同比增長5.28%;來自安徽省外銷售收入為6.72億元，同比增長20.63%。
經(jīng)銷商方面，2019年1-9月，口子窖共增加84家經(jīng)銷商，減少30家經(jīng)銷商。其中，安徽省內(nèi)增加58家，減少5家;安徽省外增加26家，減少26家。
口子窖發(fā)布2019年三季報后，共有12家券商發(fā)布研報唱多口子窖，其中，國泰君安維持口子窖目標價78.25元，維持增持評級。
10月28日，太平洋證券發(fā)布研報《口子窖：產(chǎn)品渠道持續(xù)調(diào)整，未來有望恢復較高增長》，給予口子窖買入評級，目標價64.32元，分析師黃付生。研報認為，口子窖今年以來產(chǎn)品結構調(diào)整及渠道調(diào)整并行，同時新品初夏/仲秋8月上市后訂貨意愿踴躍，但包裝產(chǎn)能問題、實際收入將貢獻在四季度等原因?qū)е聠稳径葲]有增長。根據(jù)目前的產(chǎn)能提升進度及后續(xù)訂單情況，估計四季度收入將恢復較高增長。公司今年發(fā)力省內(nèi)縣級以下渠道下沉，可以看到省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量16年/17年/18年/19前三季度分別為348/334/352/405個，今年增加明顯，但對銷售的貢獻估計還需要時間。疊加新品情況，我們略下調(diào)盈利預測，預計2019~2021年EPS為3.03、3.57、4.18元/股，給予明年18倍PE，目標價64.32元，買入評級。
10月28日，方正證券發(fā)布研報《口子窖：季度波動不改全年增長預期，營銷積極調(diào)整中》，給予口子窖強烈推薦評級，分析師薛玉虎。研報認為，口子窖省外保持增長趨勢，省內(nèi)加大下沉力度：Q3毛利率同比-3.8pct至70.4%，預計與成本季度確認節(jié)奏有關;三季度整體下滑，但省外仍保持正增長態(tài)勢，截止三季末，公司省外市場占比已提升至20%左右，可以看出，近兩年公司省外的多項調(diào)整(經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰、“省內(nèi)大商走出去”等)已見成效;另外，以往口子窖僅覆蓋至省內(nèi)縣市一級，今年來公司開始發(fā)力渠道下沉，精耕細作，1-9月省內(nèi)經(jīng)銷商新增58個至405個，未來隨著市場布局進一步完善，公司有望繼續(xù)受益鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的價位升級和品牌集中。預計19-21年EPS為3.08/3.68/4.31元，對應PE17/15/12倍。目前19年對應PE不足18倍，是估值最低的次高端龍頭，向下具備安全邊際，未來穩(wěn)健成長持續(xù)性一旦驗證，向上修復空間大，繼續(xù)“強烈推薦”。
10月29日，興業(yè)證券發(fā)布研報《口子窖：Q3業(yè)績持平，期待新品表現(xiàn)》，給予口子窖審慎增持評級，分析師趙國防。研報認為，口子窖風格穩(wěn)健，抗風險能力強。安徽白酒市場規(guī)模在300億左右，以中端產(chǎn)品為主，口子窖的主流產(chǎn)品口子5年、6年等均在該價格帶上且具有30%左右的市占率，系省內(nèi)雙寡頭之一、在安徽市場根基深厚。受益于省內(nèi)消費升級的趨勢，公司在300元左右價位帶已提前占位布局、推出口子10年、20年等產(chǎn)品，先發(fā)優(yōu)勢明顯并可長期享受消費升級的紅利，同時公司新品初夏和仲秋若能成功上市，則更能增厚業(yè)績。長期來看，公司為純民營企業(yè)體制激勵充分、廠商一體合作模式抗風險能力強。預計公司19-21年EPS分別為3.10元、3.65元、4.16元，對應PE分別為17、15、13倍，維持“審慎增持”評級。
10月29日，招商證券發(fā)布研報《口子窖：收入增速環(huán)比放緩，期待更快提升份額》，給予口子窖強烈推薦-A評級，兩年目標價74元，分析師楊勇勝。研報認為，口子窖省內(nèi)持續(xù)深耕，省外增速提升。分區(qū)域看，19年前三季度公司省內(nèi)、省外收入分別為27.5億、6.7億，分別同比+5.3%、+20.6%，省內(nèi)保持穩(wěn)增，省外增長提速。三季度公司繼續(xù)發(fā)力省內(nèi)渠道下沉，Q3省內(nèi)經(jīng)銷商新增21個至405個，未來將繼續(xù)完善鄉(xiāng)鎮(zhèn)布局;省外經(jīng)過近兩年的調(diào)整，“省內(nèi)大商走出去”，點狀化發(fā)展重點市場，目前來看成效逐漸顯現(xiàn)，19年前三季度省外占比提升至19.6%?？紤]到當前安徽白酒進入集中度加速提升階段，份額提升速度更顯重要，期待公司能夠進一步加大投入，更快提升份額，推動估值回升。略調(diào)整19-21年EPS2.97、3.33、3.70元(前次3.06、3.51、3.94元)，給予20-21年20倍PE，一年目標價66元，兩年目標價74元，維持“強烈推薦-A”評級。
10月29日，長城證券發(fā)布研報《口子窖：三季度業(yè)績低于預期，期待調(diào)整措施落地》，給予口子窖推薦評級，分析師張宇光。研報認為，口子窖預收款環(huán)比增加，現(xiàn)金流表質(zhì)量良好。三季度末公司預收款5.79億，環(huán)比增加0.6億，公司面臨增長壓力適度壓貨。3Q19銷售商品、勞務收到的現(xiàn)金12億元，同比增8.5%，增幅較營收更快原因是預收賬款增加以及應收票據(jù)減少;經(jīng)營凈現(xiàn)金流量凈額4.1億元，同比增加3.3%，主要原因是銷貨回款增加。雖然公司省內(nèi)部分市場處于調(diào)整期，但公司產(chǎn)品結構良好，未來持續(xù)受益省內(nèi)消費升級趨勢不變，預計19-21年公司收入增長12%、11%、12%，凈利+16%、+14%、+18%，EPS分別為2.95、3.38、3.98元;對應PE為18/15/13倍，維持“推薦”評級。
10月29日，國信證券發(fā)布研報《口子窖：全年目標不變，多因素致業(yè)績波動》，給予口子窖買入評級，未來一年合理估值區(qū)間為61.20-64.80元，分析師陳夢瑤。研報認為，口子窖從產(chǎn)品來看，高端酒19Q1-Q3營收32.69億(+7.50%)，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。7月公司推新品初夏和仲秋(定價200-300元)，兩款新品在中秋前全面上市，中秋旺季動銷良好。這兩款產(chǎn)品主要用于狙擊古8、古16，鞏固口子10年、20年地位。19Q3因產(chǎn)能未跟上，當前正緊急生產(chǎn)，料增厚全年業(yè)績。從區(qū)域來看，19Q1-Q3省內(nèi)營收27.54億(+5.28%)，省內(nèi)仍在調(diào)整中;省外營收6.72億(+20.63%)，省外占比從同期的17.55%增至目前19.61%，公司省外擴張有序展開。維持2019-2021年EPS3.07/3.60/4.15元，當前股價對應PE分別為18/15/13，未來一年合理估值區(qū)間為61.20-64.80元，維持“買入”評級。
10月29日，東方證券發(fā)布研報《口子窖：產(chǎn)品渠道短期調(diào)整，長期增長趨勢不變》，給予口子窖買入評級，目標價75.50元，分析師葉書懷。研報認為，口子窖產(chǎn)品及渠道調(diào)整拖累省內(nèi)收入，省外及預收款表現(xiàn)平穩(wěn)。分產(chǎn)品看，前三季度高、中、低檔酒分別實現(xiàn)收入32.69億元(+7.5%)、0.90億元(+17.0%)、0.67億元(+21.8%)，Q3高、中、低檔酒收入分別為9.87億元(-1.1%)、0.22億元(-12.1%)、0.21億元(+22.9%)，產(chǎn)品結構有所下移。分區(qū)域看，1-9月省內(nèi)、省外分別錄得收入27.54億元(+5.3%)、6.72億元(+20.6%)，Q3省內(nèi)外收入分別為8.28億元(-3.0%)、2.02億元(+8.2%)。我們認為省內(nèi)表現(xiàn)欠佳主要系產(chǎn)品及渠道調(diào)整所致，初夏、仲秋兩款新品產(chǎn)能不足、打款和發(fā)貨進度較慢制約了收入提升;省外有序開拓、穩(wěn)健增長。從預收款看，三季度末預收款為5.79億元，環(huán)比上升0.65億元，同比提升1.24%?？紤]到公司中高檔酒收入增速放緩，下調(diào)了產(chǎn)品銷量與收入預測。調(diào)整預測公司19-21年EPS分別為3.02、3.41、3.83元(原19-21年預測分別為3.12、3.59、4.12元)。維持給予公司19年25倍PE，對應目標價為75.50元，維持買入評級。
10月29日，廣發(fā)證券發(fā)布研報《口子窖：公司進入調(diào)整期，期待新品發(fā)力》，給予口子窖買入評級，合理價值58.49元/股，分析師王永鋒。研報認為，口子窖經(jīng)營風格穩(wěn)健，但省內(nèi)品牌高度仍存，消費群體基本盤穩(wěn)固，廠商關系穩(wěn)定。因此會持續(xù)受益省內(nèi)消費升級。200-500元價位段是目前安徽消費升級的主流價位段，公司之前僅在250元價位和450元價位布局口子10年和20年，因此在7月針對性的推出了兩款新品初夏(268元/瓶)和仲秋(398元/瓶)，預計自四季度開始將逐漸發(fā)力。預計19-21年公司收入分別為45.86/50.51/55.15億元，同比增長7.42%/10.14%/9.20%，歸母凈利潤分別為17.24/19.50/21.94億元，同比增長12.49%/13.09%/12.53%，EPS分別為2.87/3.25/3.66元/股，按最新收盤價對應PE為19/17/15倍。參照可比公司估值及公司未來業(yè)績增速，給予公司2020年18倍PE，合理價值58.49元/股，維持買入評級。
10月29日，中信建投發(fā)布研報《口子窖：短期調(diào)整，業(yè)績略低于預期》，給予口子窖買入評級，維持原目標價71.0元，分析師安雅澤。研報認為，口子窖省內(nèi)競爭地位較優(yōu)，并向省外穩(wěn)步擴張。一方面，徽酒龍頭持續(xù)受益于省內(nèi)消費升級與集中度提升;另一方面，民營機制驅(qū)動效率提升。第一，徽酒近年升級趨勢明顯，價格帶從100元向200元躍升，這一價格帶放量顯著;第二，公司是白酒上市公司中較少的純民營機制白酒公司，采取大經(jīng)銷商制，控費能力強，銷售凈利率在白酒上市公司中屬于中高水平，銷售費用率屬于較低水平;第三，短期業(yè)績增長放緩，中長期看以上因素均較確定，建議后續(xù)關注公司動銷跟蹤，隨著動銷逐步恢復正常，公司業(yè)績?nèi)詫⒒氐皆鲩L快車道。預計公司2019~2021年收入分別為50.56、61.38、73.32億元，同比增長18.4%、21.4%、19.4%;歸母凈利潤分別為18.64、22.23、27.24億元，同比增長21.6%、19.3%、22.6%;對應基本EPS為3.11、3.70、4.54元。
10月29日，國泰君安發(fā)布研報《口子窖：業(yè)績低預期，全年業(yè)績有望保持平穩(wěn)增長》，給予口子窖增持評級，維持目標價78.25元，分析師訾猛。研報認為，口子窖收入增速放緩，預收、回款平穩(wěn)。分產(chǎn)品收入情況，Q3單季度高端白酒9.87億元，同比-1%，一方面與省內(nèi)競爭激烈有關，另一方面200元以上價格帶兩款新品初夏珍儲與仲秋珍儲剛導入市場;中檔同比-12%、低檔+18%。分區(qū)域看，Q3省內(nèi)8.27億元，同比-3%，省內(nèi)經(jīng)銷商405個;省外2.02億元，同比+8%。2019Q3末預收款5.79億元，環(huán)比略有上升，同比基本持平，維持平穩(wěn)水平。Q3單季度銷售收現(xiàn)12.01億元、同比+8.5%，回款情況良性;經(jīng)營性現(xiàn)金4.06億元、同比+3.3%?？紤]到省內(nèi)市場調(diào)整，下調(diào)2019-2021年EPS至3.07(-0.06)、3.58(-0.22)、4.20(-0.26)元，參考行業(yè)及省內(nèi)可比公司給予2019年25.5XPE，維持目標價78.25元。維持增持評級。
10月29日，中泰證券發(fā)布研報《口子窖：業(yè)績低于預期，期待加大品牌投入》，給予口子窖買入評級，分析師范勁松。研報認為，口子窖省內(nèi)消費升級趨勢明顯，全年來看公司仍有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。目前安徽市場主流價位由120-150元向200多元升級，產(chǎn)品換檔升級趨勢顯著，省會合肥的婚宴等大眾消費場景普遍使用古8和口子窖10年等產(chǎn)品，且次高端價位的古20和口子窖20年均有一定體量，期待公司在品牌推廣方面有更多積極舉措。省外逐步引入省內(nèi)優(yōu)秀經(jīng)銷商團隊，穩(wěn)扎穩(wěn)打，2018年開始收入增速回歸20%以上增長，未來華東市場發(fā)展仍具備較多看點?？紤]到四季度新品投放情況，我們預計全年來看公司仍有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。小幅調(diào)整盈利預測，預計公司2019-2021年營業(yè)收入分別為48/53/59億元，同比增長12%/11%/11%;凈利潤分別為17/20/23億元，同比增長17%/13%/12%(調(diào)整前預計凈利潤分別為18.5/21.5/24.9億元，同比增長20.7%/16.4%/15.8%)，對應EPS分別為2.99/3.39/3.81元。維持“買入”評級。
10月30日，中金公司發(fā)布研報《口子窖：需要更加堅決聚焦次高端》，給予口子窖跑贏行業(yè)評級，下調(diào)目標價11.7%至73.26元，分析師陳文凱。研報認為，口子窖戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型次高端較晚，并且我們認為公司次高端新品的實際銷售仍需觀察。公司過去核心關注百元價位的口子窖5/6年，2016/17年這一價位產(chǎn)品收入增長29%/15%，顯著超越古井貢酒/洋河股份等大眾白酒龍頭同期在這一價位的增速。但公司未能抓住2016~17年次高端浪潮，從2018年才開始戰(zhàn)略聚焦次高端，并且由于口子窖10/20年價格帶布局稀疏，未能滿足安徽市場200、500元兩個細分價位需求的崛起。作為對比，200元價位的古8在2017/18年增長52%/85%。公司于今年推出定位200~400元的初夏/仲秋，由于不同于原先年份系列，品牌的二次打造要求更高，考慮到競爭激烈，認為其實際銷售情況仍需觀察。由于下調(diào)了次高端價位的收入增速，我們下調(diào)2019/20年EPS5.5%/7.8%至2.96/3.33元，下調(diào)目標價11.7%至73.26元，對應2019/20年24.8x/22.0xP/E，現(xiàn)價對應2019/20年17.3x/15.4xP/E，目標價有43%上行空間，維持跑贏行業(yè)評級。
