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愛(ài)爾眼科吞下30家眼科醫(yī)院股權(quán) 攀高的商譽(yù)或成后遺癥？
愛(ài)爾眼科最近很吸“睛”，更吸“金”。
10月30日，在披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案后，愛(ài)爾眼科(300015,)復(fù)牌。股價(jià)刷新歷史新高，市值一度超過(guò)1255億元。作為首批登陸創(chuàng)業(yè)板的28家上市公司之一，市值從69億到如今的超1200億，愛(ài)爾眼科無(wú)疑是創(chuàng)業(yè)板的大牛股。
一口氣“吞下”30家醫(yī)院股權(quán)
10月29日晚間上市公司愛(ài)爾眼科一口氣發(fā)布了10多條公告!此前，官宣的收購(gòu)醫(yī)院資產(chǎn)方案終于浮出水面!10月22日，公司曾發(fā)布公告，公司擬以發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)磐信投資、磐茂投資合計(jì)持有的天津中視信100%股權(quán)，由此間接收購(gòu)愛(ài)爾產(chǎn)業(yè)基金的26家眼科醫(yī)院;擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)眾生藥業(yè)(002317,)持有的奧理德視光100%股權(quán)與宣城眼科醫(yī)院80%股權(quán)。
10月29日晚間，愛(ài)爾眼科發(fā)布公告，公司擬以發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)李馬號(hào)、尚雅麗、重慶目樂(lè)、杭州仰健合計(jì)持有的萬(wàn)州愛(ài)瑞陽(yáng)光眼科醫(yī)院90%股權(quán)與開(kāi)州愛(ài)瑞陽(yáng)光眼科醫(yī)院90%股權(quán)。至此，公司擬收購(gòu)眼科醫(yī)院增至30家。
頗有意思的是，新增對(duì)象萬(wàn)州愛(ài)瑞、開(kāi)州愛(ài)瑞是曾經(jīng)的新三板掛牌公司陽(yáng)光眼科旗下的公司。此次收購(gòu)后，愛(ài)爾眼科與陽(yáng)光眼科將從競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)為合作。公司董事長(zhǎng)陳邦稱(chēng)，本次收購(gòu)意在“擴(kuò)大朋友圈，加強(qiáng)基本盤(pán)”。繼引入高瓴資本、淡馬錫這樣的頂級(jí)投資者之后，中信產(chǎn)業(yè)基金、眾生藥業(yè)、愛(ài)瑞陽(yáng)光也成為了公司的戰(zhàn)略投資者，而吸引資本入局的，則是愛(ài)爾眼科持續(xù)高速增長(zhǎng)中的業(yè)績(jī)。
“十年十倍股”成長(zhǎng)記，內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)
公開(kāi)資料顯示，愛(ài)爾眼科創(chuàng)立于2002年，是創(chuàng)業(yè)板2009年的第一批上市企業(yè)，上市初期的市值僅為70億左右，但這支高成長(zhǎng)股的市值在十年之中翻了十倍，截至11月4日收盤(pán)，市值已突破1300億，回報(bào)率居A股創(chuàng)業(yè)板首位。在今年10月發(fā)布的胡潤(rùn)百富榜中，愛(ài)爾眼科董事長(zhǎng)陳邦財(cái)富漲至530億，首次“接棒”湖南首富。
據(jù)此前愛(ài)爾眼科披露2019年前三季度報(bào)告顯示，公司1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.32億元，同比增長(zhǎng)26.25%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.31億元，同比增長(zhǎng)37.55%;實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤(rùn)12.35億元，同比增長(zhǎng)34.24%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流18.53億元，同比增長(zhǎng)50.6%。
公告稱(chēng)，2019年1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入主要是公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大、醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)致收入規(guī)模增長(zhǎng);研發(fā)費(fèi)用主要是公司持續(xù)加大眼科臨床應(yīng)用研究投入及引進(jìn)行業(yè)專(zhuān)家、人才教育培養(yǎng)增加所致。
在國(guó)內(nèi)的民營(yíng)眼科醫(yī)院中，愛(ài)爾眼科并不是最早成立的，華廈眼科、何氏眼科等都要早于愛(ài)爾。但能夠跑的如此之快，陳邦把其發(fā)展的秘訣歸功于“內(nèi)生增長(zhǎng)為主，外延并購(gòu)為輔”的企業(yè)戰(zhàn)略。有些人喜歡把愛(ài)爾的高速增長(zhǎng)歸功于其“精美”的并購(gòu)方式。大肆燒錢(qián)并購(gòu)很容易造成資金吃緊，至少在對(duì)外數(shù)據(jù)來(lái)看，快速打造百余家眼科連鎖醫(yī)院暫時(shí)還沒(méi)有看出對(duì)其產(chǎn)生的資金拖累。
收購(gòu)擴(kuò)張對(duì)于愛(ài)爾眼科來(lái)說(shuō)，早以不是什么新鮮事兒了。為了擴(kuò)張?zhí)崴伲?014年后愛(ài)爾眼科不再通過(guò)自有資金完成網(wǎng)點(diǎn)布局，而是引進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金，產(chǎn)業(yè)基金投資一般五年為限。培育后再收購(gòu)，是愛(ài)爾眼科的擴(kuò)張路徑之一。2018年初，公司完成17.2億元再融資，其中一部分資金被用于收購(gòu)了9家經(jīng)愛(ài)爾產(chǎn)業(yè)基金培育后的“愛(ài)爾眼科醫(yī)院”。實(shí)際上，自2014年引進(jìn)中鈺資本設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，借助外部資本的力量，愛(ài)爾眼科實(shí)現(xiàn)了上市公司體系內(nèi)外的快速擴(kuò)張和區(qū)域布局。
商譽(yù)余額攀升，暗含減值風(fēng)險(xiǎn)
持續(xù)并購(gòu)大戲上演，但并購(gòu)背后也帶來(lái)了一定的后遺癥，不僅是資金壓力，其商譽(yù)余額攀升，暗含減值風(fēng)險(xiǎn)。在多輪并購(gòu)和高速發(fā)展之后，市場(chǎng)還有不少投資人擔(dān)心愛(ài)爾眼科的商譽(yù)問(wèn)題。
2009年上市時(shí)，愛(ài)爾眼科商譽(yù)459.55萬(wàn)元，為2008年7月公司收購(gòu)廣州英智眼科醫(yī)院(后變更名稱(chēng)為廣州愛(ài)爾眼科醫(yī)院有限公司)90%的股權(quán)形成。
2016年，愛(ài)爾眼科商譽(yù)賬面原值4.61億元，由收購(gòu)18家醫(yī)院形成。2017年，愛(ài)爾眼科商譽(yù)賬面原值21.38億元，由收購(gòu)30家醫(yī)院或資產(chǎn)形成。截至2018年底，愛(ài)爾眼科商譽(yù)已達(dá)20.62億元，較2009年增長(zhǎng)超400倍，占總資產(chǎn)比例為22.5%，其中無(wú)形資產(chǎn)高達(dá)5.1億元
截至2019年上半年末，愛(ài)爾眼科商譽(yù)余額已增至24.4億元，占其總資產(chǎn)比例為21.53%，占凈資產(chǎn)比例達(dá)38.74%。最新的三季報(bào)顯示，公司目前商譽(yù)余額為24.42億元，較上半年變化不大。
值得強(qiáng)調(diào)的是，上述近一半商譽(yù)，來(lái)自其對(duì)國(guó)內(nèi)“愛(ài)爾眼科”醫(yī)院的收購(gòu)。2018年愛(ài)爾眼科計(jì)提了上市以來(lái)金額最大的一次商譽(yù)減值準(zhǔn)備，愛(ài)爾眼科商譽(yù)賬面原值21.89億元，由收購(gòu)33家醫(yī)院或資產(chǎn)形成。當(dāng)年，愛(ài)爾眼科共新增商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.11億元，累計(jì)對(duì)11家醫(yī)院計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.28億元，調(diào)整后商譽(yù)為20.62億元。
不過(guò)，由于凈利潤(rùn)規(guī)模足夠大，該次減值未對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)斐娠@著影響。但理論上講，高企商譽(yù)暗藏減值風(fēng)險(xiǎn)。專(zhuān)家表示，無(wú)形資產(chǎn)增加在攤銷(xiāo)時(shí)會(huì)攤薄利潤(rùn)，最終會(huì)影響到公司業(yè)績(jī)，愛(ài)爾眼科快速增長(zhǎng)的商譽(yù)余額，暗含不小風(fēng)險(xiǎn)，值得投資者關(guān)注。
大股東均存在股份質(zhì)押
三季報(bào)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，愛(ài)爾醫(yī)療投資集團(tuán)有限公司持股數(shù)量11.71億股，持股比例37.81%，質(zhì)押股份1.52億股;公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)陳邦持股數(shù)量5.07億股，持股比例16.37%，質(zhì)押股份2.03億股;總經(jīng)理李力持股數(shù)量1.10億股，持股比例3.56%，質(zhì)押股份3243.50萬(wàn)股。
靠著瘋狂并購(gòu)，愛(ài)爾眼科凈利潤(rùn)增速多年維持在30%以上，但如今愛(ài)爾眼科靜態(tài)PE已高達(dá)近130倍，動(dòng)態(tài)PE也接近80倍，后續(xù)只有開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)，才能維持股價(jià)和高估值。但并購(gòu)背后也帶來(lái)了一定的后遺癥，不僅是資金壓力，其商譽(yù)余額攀升，暗含減值風(fēng)險(xiǎn)。
以史為鑒，2018年底，許多A股上市公司突然大規(guī)模出現(xiàn)商譽(yù)暴雷，一時(shí)間，多家公司預(yù)報(bào)業(yè)績(jī)驟降，甚至商譽(yù)減值的影響遠(yuǎn)超營(yíng)收。比如天神娛樂(lè)(002354,)，商譽(yù)減值高達(dá)49億元，導(dǎo)致的巨虧甚至遠(yuǎn)超公司市值。商譽(yù)減值一旦確認(rèn)損失，雖然沒(méi)有現(xiàn)金流出，但是負(fù)債并不會(huì)減少，對(duì)凈資產(chǎn)影響巨大。所以，負(fù)債率會(huì)飆升，甚至資不抵債，嚴(yán)重影響未來(lái)的融資，所以對(duì)于高商譽(yù)的企業(yè)還是要正確對(duì)待。
愛(ài)爾眼科的并購(gòu)和未來(lái)發(fā)展將會(huì)如何?和訊網(wǎng)將持續(xù)關(guān)注!
