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10月14日，上市三周年的顧家家居迎來(lái)4.53億股限售股流通股解禁。解禁后，顧家家居的流通股本由1.31億股增長(zhǎng)至5.04億股，占總股本的比例為75.23%。

有分析師在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)指出，流通股大幅增加對(duì)持股成本較低的首發(fā)限售股東來(lái)說(shuō)，存在拋售預(yù)期，公司股價(jià)可能承受較大的壓力。

截至目前，顧家家居持股5%以上的股東還沒(méi)有拋出減持計(jì)劃，但自10月14日以來(lái)，顧家家居日K線已經(jīng)三連陰。截至10月17日收盤報(bào)價(jià)33.71元，對(duì)比上市以來(lái)的高點(diǎn)累計(jì)跌幅已超過(guò)30%。另?yè)?jù)同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)，顧家家居近3日特大單流出金額為7.8億元。值得一提的是，11月8日，顧家家居還將有113.36萬(wàn)股限售股解禁。

或許是對(duì)沖限售股解禁帶來(lái)的負(fù)面影響，顧家家居早在9月就拋出了回購(gòu)計(jì)劃，回購(gòu)金額不低于3億元不超過(guò)6億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)50元/股。截至9月30日，顧家家居已回購(gòu)金額為2666萬(wàn)元。

多起并購(gòu)遭質(zhì)疑

除限售股解禁外，顧家家居股價(jià)承壓的背后，還與其發(fā)展模式遭遇重重質(zhì)疑有關(guān)，熱衷并購(gòu)便是其中之一。據(jù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2018以來(lái)，顧家家居發(fā)起的并購(gòu)有接近10起，耗資逾30億元。

有投資者認(rèn)為，顧家家居的多起并購(gòu)令人費(fèi)解。以收購(gòu)納圖茲(上海)為例，2018年3月顧家家居以 6500 萬(wàn)歐元(約5.05億元)收購(gòu)該公司51%的股權(quán)，估值約為9.9億元。

而截至2017年底，納圖茲(上海)的總資產(chǎn)為7876.64萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為1039.43萬(wàn)元。在2008-2017年期間，納圖茲(上海)凈利潤(rùn)持續(xù)告負(fù)，2017年凈利潤(rùn)為-3185.20萬(wàn)元，2018年因出售子公司股權(quán)扭虧為盈，凈利潤(rùn)為3311.90萬(wàn)元。2019年上半年，納圖茲(上海)稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)為1461萬(wàn)元。值得注意的是，此次并購(gòu)交易沒(méi)有業(yè)績(jī)利潤(rùn)承諾。

此外，顧家家居以下的收購(gòu)行為也屢被投資者質(zhì)疑：比如收購(gòu)優(yōu)先家居時(shí)，后者僅成立4個(gè)月，但顧家家居給出的估值卻翻倍;高溢價(jià)收購(gòu)杭州顧家寢具疑為幫助核心員工變現(xiàn);溢價(jià)收購(gòu)成立1年的寧波卡文家居，被質(zhì)疑是看中寬邸家居背后的資源，有特殊目的;收購(gòu)璽堡家居前夕，該公司營(yíng)收驟增，投資者質(zhì)疑是歷史股東及關(guān)聯(lián)方推動(dòng)了璽堡家居的營(yíng)收規(guī)模，并對(duì)該公司與客戶恒昂工貿(mào)之間的交易真實(shí)性提出質(zhì)疑。

伴隨多起并購(gòu)的是顧家家居商譽(yù)高企。截至2019年6月30日，顧家家居商譽(yù)已達(dá)到8.33億元，占總資產(chǎn)的7.84%，并且沒(méi)有做商譽(yù)減值處理。對(duì)此，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者致函致電顧家家居，相關(guān)人士表示，“目前處于三季報(bào)發(fā)布前的敏感期，不方便回復(fù)”。

凈利潤(rùn)增速下滑

在頻繁并購(gòu)后的同時(shí)，顧家家居也在售賣資產(chǎn)。今年9月初，顧家家居出售了Nick Scali Limited。資料顯示，顧家家居投資Nick Scali Limited只有1年半時(shí)間，資產(chǎn)收益率僅2%。對(duì)此，有投資者認(rèn)為，顧家家居之所以頻繁并購(gòu)，目的是短期內(nèi)把業(yè)績(jī)做上去，而出售資產(chǎn)是為回籠資金。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2017-2018年和2019年1-6月，顧家家居營(yíng)業(yè)收入分別為66.65億元、91.72億元和50.10億元，同比增長(zhǎng)分別為39.02%、37.61%和23.74%;歸母凈利潤(rùn)分別為8.22億元、9.89億元和5.59億元，同比增長(zhǎng)分別為43.02%、20.29%和15.79%。從并購(gòu)標(biāo)的的利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)看，2019年上半年璽堡家居、優(yōu)先家居、Rolf Benz、班爾奇和卡文家居稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)分別為3039.17萬(wàn)元、4728.94萬(wàn)元、247.74萬(wàn)元、100.08萬(wàn)元和233.14萬(wàn)元。

如果排除并購(gòu)影響，顧家家居的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢。公司在回復(fù)上交所的問(wèn)詢函中表示，合并范圍為并購(gòu)前口徑，并扣除并購(gòu)所承擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用后，顧家家居2019年上半年的營(yíng)收為40.04億元，同比僅增長(zhǎng)0.57%。

由于頻繁并購(gòu)，顧家家居的負(fù)債在一路走高。2017-2018年底和2019年1-6月，顧家家居總負(fù)債金額分別為25.35億元、54.89億元和52.35億元。

曾被敏華因?qū)＠m紛告上法庭

作為國(guó)內(nèi)軟體家居龍頭企業(yè)，顧家家居和敏華控股之間的侵權(quán)糾紛備受市場(chǎng)關(guān)注。在今年9月第44屆上海家博會(huì)上，顧家家居指控敏華控股全資子公司重慶嘉年名華商務(wù)服務(wù)有限公司參展的一款芝華仕沙發(fā)侵犯其專利。

而此前，敏華控股曾兩次指顧家家居侵權(quán)并提起訴訟。今年3月，敏華控股在深圳國(guó)際家具展向展會(huì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)站提交侵權(quán)訴狀，直指顧家家居設(shè)計(jì)侵權(quán);2014年?yáng)|莞家具展上，敏華控股以顧家家居大量生產(chǎn)、銷售與其享有外觀設(shè)計(jì)專利完全相同或近似的產(chǎn)品已構(gòu)成侵權(quán)為由提起訴訟。

天眼查顯示，顧家家居曾因侵害外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)糾紛約70條，侵犯商標(biāo)權(quán)約10條。業(yè)內(nèi)人士告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者，這也反映出顧家家居在研發(fā)投入上的不足。數(shù)據(jù)顯示，公司2017-2018年和2019年1-6月的研發(fā)費(fèi)用分別為7219.15萬(wàn)元、1.36億元和7382.59萬(wàn)元，而同期的銷售費(fèi)用分別為13.97億元、17.89億元和8.98億元。

除設(shè)計(jì)上遭到同行質(zhì)疑，顧家家居的產(chǎn)品質(zhì)量也多次遭到消費(fèi)者投訴。8月29日有消費(fèi)者在互動(dòng)投訴平臺(tái)上發(fā)文稱，2016年購(gòu)買的顧家家居茶幾，今年8月26日發(fā)生自爆，茶幾4個(gè)角爆裂的玻璃渣飛濺到了臥室門口。不過(guò)，當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商說(shuō)顧家工廠只能更換一塊玻璃，并不能保證更換的玻璃今后不發(fā)生這種情況。

8月9日消費(fèi)者在互動(dòng)投訴平臺(tái)上表示，2017年購(gòu)買的顧家沙發(fā)氣味大，散味一年多后房子仍無(wú)法入住，商家建議到陽(yáng)臺(tái)暴曬也沒(méi)效果。隨后經(jīng)協(xié)商換了一套其他款式的沙發(fā)，新沙發(fā)2019年3月6日生產(chǎn)，3月中旬送到消費(fèi)者家中，期間正常散味未使用。8月6日發(fā)現(xiàn)沙發(fā)出現(xiàn)了掉皮、裂紋，多次聯(lián)系售后和代理商未收到任何回應(yīng)。