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縮水近350億元！晶晨股份交易29天成科創(chuàng)板首只腰斬股 國(guó)泰君安保薦留污點(diǎn)
晶晨股份自上市以來(lái)股價(jià)持續(xù)下滑，18日盤中一度跌至82.27元，創(chuàng)出新低，收盤報(bào)83.6元。如果從上市首日盤中最高的166元算起，晶晨股份29個(gè)交易日內(nèi)的最大跌幅達(dá)到50.44%，市值縮水近350億元，是目前第一只也是唯一一只腰斬的科創(chuàng)板股票。
據(jù)招股書披露，晶晨股份此次科創(chuàng)板IPO的保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安證券，保薦人代表是尋國(guó)良、李冬;會(huì)計(jì)師事務(wù)所是安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙);律師事務(wù)所是北京市君合律師事務(wù)所。
公開資料顯示，晶晨股份成立于2003年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為多媒體智能終端SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年和2019年1-6月，晶晨股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.50億元、16.90億元、23.69億元和11.29億元;扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為6515.65萬(wàn)元、1.61億元、2.71億元和 9623.86 萬(wàn)元。
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《紅刊財(cái)經(jīng)》：晶晨股份光鮮外衣背后的財(cái)務(wù)疑云
對(duì)于一家?guī)缀醣凰醒芯繖C(jī)構(gòu)和媒體看好的公司，其從存貨到收入，再到采購(gòu)都存在著疑點(diǎn)，這些疑點(diǎn)均指向該公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，如果讓一家上市之前基本誠(chéng)信都有問(wèn)題的企業(yè)上市，則上市之后一旦任性還不知會(huì)出哪些幺蛾子。
?作為科創(chuàng)板9家首批受理企業(yè)之一的晶晨股份，相較其他幾家公司不論是在營(yíng)業(yè)收入規(guī)模方面，還是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)方面都有不小的優(yōu)勢(shì)，因此，不僅研究機(jī)構(gòu)對(duì)該公司的點(diǎn)評(píng)明顯優(yōu)于其他受理公司，就連與之沾光的上市公司股票也在二級(jí)市場(chǎng)受投資人追捧，如在首批受理名單公布次日，與晶晨股份大股東TCL王牌相關(guān)的股票TCL集團(tuán)便報(bào)以漲停，與另一大股東創(chuàng)維投資相關(guān)的創(chuàng)維數(shù)碼同樣報(bào)以漲停。
作為一家以多媒體智能終端SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售的公司，晶晨股份主要產(chǎn)品系智能終端應(yīng)用處理器系統(tǒng)級(jí)芯片，屬于專用集成電路，其研發(fā)的芯片產(chǎn)品主要包括智能機(jī)頂盒芯片、智能電視芯片、AI音視頻系統(tǒng)終端芯片和其他。近年來(lái)，我國(guó)集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)了井噴，2017 年數(shù)量已達(dá)1380家，市場(chǎng)化程度較高，競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。目前市場(chǎng)智能機(jī)頂盒芯片的主要廠家有聯(lián)發(fā)科、海思半導(dǎo)體等公司，如果再進(jìn)一步細(xì)分，則晶晨股份緊隨海思半導(dǎo)體之后，占據(jù)行業(yè)前列，2018年該公司在IPTV/OTT機(jī)頂盒芯片采用方案中以32.6%的市場(chǎng)份額位列第二。
股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的疑點(diǎn) 有人甘當(dāng)“冤大頭”
招股書披露，晶晨股份最早為外商獨(dú)資企業(yè)，是由晶晨CA于2003年以美元出資成立，后經(jīng)歷多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資，于2017年3月由有限公司變更為股份公司。在晶晨股份的大股東中，不乏TCL王牌、天安華登、創(chuàng)維投資等大咖公司，不過(guò)該公司的實(shí)際控制人John Zhong、Yeeping ChenZhong以及一致行動(dòng)人陳海濤均為外籍人士，他們通過(guò)晶晨控股持有晶晨股份39.52%的股權(quán)，成為晶晨股份第一大股東。讓《紅周刊》記者感興趣的是，在晶晨股份的歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中,有很多是令人費(fèi)解的。
2015年11月，晶晨股份進(jìn)行了第二次增資，其中TCL王牌、創(chuàng)維投資均是在這次增資中成為晶晨股份大股東的。其中TCL王牌以等值2921.40萬(wàn)美元的人民幣認(rèn)繳注冊(cè)資本164.84萬(wàn)美元，創(chuàng)維投資以等值525.196萬(wàn)美元的人民幣認(rèn)繳注冊(cè)資本29.62萬(wàn)美元。本次增資完成后，晶晨股份的注冊(cè)資本由此前的1000萬(wàn)美元增加到1194.46萬(wàn)美元。其中TCL王牌取得晶晨股份13.80%的股權(quán)，而創(chuàng)維投資則取得晶晨股份2.48%的股權(quán)。按照TCL王牌和創(chuàng)維投資金額和所取得的股權(quán)價(jià)值計(jì)算，此時(shí)的晶晨股份整體估值達(dá)到了2.12億美元。
一年后，在2016年11月晶晨股份的第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，上海華芯以500萬(wàn)美元的價(jià)格取得了2.36%的股權(quán)，照此價(jià)格計(jì)算，此時(shí)的整體估值仍然是2.12億美元。也就是說(shuō)，從2015年11月到2016年11月，晶晨股份的估值是沒有發(fā)生變化的，這樣看來(lái)，似乎該公司在此期間的發(fā)展情況并沒有那么特別出色，否則其估值為何沒有出現(xiàn)變化呢?
奇怪之處在于，晶晨股份2016年12月~2017年1月的第三、四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，與第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓僅間隔1個(gè)多月，晶晨股份估值就發(fā)生了明顯變化。
2016年12月1日，晶晨有限董事會(huì)做出決議，同意天安華登以900萬(wàn)美元的價(jià)格從晶晨控股手中獲得了晶晨股份3.83%的股權(quán)，F(xiàn)NOF以1000萬(wàn)美元的價(jià)格從晶晨控股手中獲得了晶晨股份3.54%的股權(quán)，北京集成則以500萬(wàn)美元的價(jià)格從晶晨控股手中獲得了晶晨股份1.42%股權(quán)。按照這三家公司獲得股權(quán)的價(jià)格計(jì)算，則晶晨股份對(duì)應(yīng)以上三家公司給出的估值分別為2.35億美元、2.82億美元和3.52億美元。
顯然，僅僅過(guò)了一個(gè)月，天安華登、FNOF和北京集成獲得晶晨股份股權(quán)付出成本明顯比上海華芯高得多。奇怪的是，即使同在2016年12月的交易，天安華登、FNOF和北京集成獲得晶晨股份股權(quán)的價(jià)格竟然全然不同，其中北京集成獲得股權(quán)的估值比天安華登要高出1.17億美元，這是怎么一回事呢?
又過(guò)了一個(gè)月，到了2017年1月時(shí)，則發(fā)生了更加奇怪的事情。晶晨股份的控股股東晶晨控股將其持有的晶晨有限5.95%股權(quán)(對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本71.10萬(wàn)美元)、2.53%股權(quán)(對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本30.20萬(wàn)美元)分別轉(zhuǎn)讓給Jim Paochun CHIU和上海晶祥，轉(zhuǎn)讓價(jià)款分別為1400萬(wàn)美元和149.86萬(wàn)美元。照此價(jià)格計(jì)算，則Jim Paochun CHIU取得股權(quán)對(duì)應(yīng)該公司估值為2.35億美元，與天安華登取得時(shí)的估值相當(dāng)，而上海晶祥取得股權(quán)對(duì)應(yīng)的公司總體估值卻僅為0.59億美元。
當(dāng)然，上海晶祥為其員工持股平臺(tái)，獲得股權(quán)的價(jià)格低尚可理解，可是Jim Paochun CHIU取得股權(quán)時(shí)所核算出的整體估值為何比一個(gè)月前北京集成獲得股權(quán)時(shí)的整體估值還低了很多?這是否意味著北京集成買貴了?但是從披露的信息來(lái)看，并沒發(fā)現(xiàn)該公司有何異議，這顯然是不正常的，畢竟“冤大頭”誰(shuí)也不愿意當(dāng)。由此來(lái)看，莫非這兩家公司背后還另有其他約定不成?然而對(duì)此，草案中并未找到相關(guān)說(shuō)明。
產(chǎn)銷之疑
根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，晶晨股份近年來(lái)營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，其中2016年收入為11.5億元，2017年為16.9億元，2018年增加到23.69億元，其中，2017年和2018年分別同比增長(zhǎng)了47.06%和40.14%。伴隨收入增長(zhǎng)的還有存貨，該公司2016年的存貨為1.76億元，2017年增長(zhǎng)到2.28億元，2018年更是增長(zhǎng)到了5.29億元，其中2017年和2018年同比增長(zhǎng)率分別為29.12%和132.66%，顯然，該公司2018年存貨增長(zhǎng)速度尤為驚人，遠(yuǎn)超過(guò)收入增速，這似乎有些不合理。那么究竟是否合理，我們可以通過(guò)產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證一下。
晶晨股份的產(chǎn)品主要包括智能機(jī)頂盒芯片、智能電視芯片、AI音視頻系統(tǒng)終端芯片，招股書介紹產(chǎn)品產(chǎn)銷量時(shí)，披露了主要產(chǎn)品的生產(chǎn)量、銷售量以及每種產(chǎn)品的平均售價(jià)。在進(jìn)行毛利率分析時(shí)，也披露了每種產(chǎn)品的毛利率情況。因此，根據(jù)該公司披露的這些信息，我們可以核算出其報(bào)告期內(nèi)每年新增存貨情況。
經(jīng)計(jì)算，2018年晶晨股份的智能機(jī)頂盒芯片存貨新增1億多元，智能電視芯片新增了4900多萬(wàn)元，AI音視頻系統(tǒng)終端芯片新增了2500多萬(wàn)元，合計(jì)計(jì)算其庫(kù)存產(chǎn)品新增金額，應(yīng)該在1.74億元左右。
那么招股說(shuō)明書中披露的存貨情況又如何呢?數(shù)據(jù)顯示，2018年晶晨股份的存貨中，庫(kù)存商品金額為21801.57萬(wàn)元，其中還有769.11萬(wàn)元的發(fā)出商品，而2017年該公司的庫(kù)存商品和發(fā)出商品則分別為8238.34萬(wàn)元和93.45萬(wàn)元。由此可以計(jì)算出，其2018年新增的庫(kù)存商品和發(fā)出商品金額為1.42億元，顯然這一結(jié)果比我們上文中計(jì)算出的1.74億元少了數(shù)千萬(wàn)元。這樣看來(lái)，其存貨數(shù)據(jù)似乎也是不可靠的。
收入之疑
存貨不可靠，那么其營(yíng)業(yè)收入又是否正常呢?招股說(shuō)明書披露，晶晨股份的產(chǎn)品主要以境外銷售為主，其產(chǎn)品主要銷往香港地區(qū)、臺(tái)灣地區(qū)以及其他國(guó)家，其中2016年，其境外銷售金額一度占到了營(yíng)業(yè)收入的83.11%，而2018年這一比例則降低到59.88%。整體看，近年來(lái)公司的業(yè)績(jī)主要靠境外銷售來(lái)拉動(dòng)。根據(jù)該公司現(xiàn)金流以及應(yīng)收賬款等債權(quán)情況，我們來(lái)分析一下其披露的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)又是否真實(shí)。
2018年，晶晨股份境內(nèi)銷售金額為9.51億元，境外銷售金額為14.19億元。境外銷售產(chǎn)品沒有增值稅，而境內(nèi)銷售部分在2018年5月之前有17%的增值稅，2018年5月以后下降到16%。由于晶晨股份并未分別披露增值稅調(diào)整前后的收入數(shù)據(jù)，因此我們統(tǒng)一按照調(diào)整后較低的16%的增值稅稅率計(jì)算，則該公司2018年包含增值稅的收入應(yīng)該在25.21億元左右。
那么該公司銷售產(chǎn)品形成的債權(quán)情況又如何呢?根據(jù)披露的數(shù)據(jù)計(jì)算，2018年晶晨股份新增的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款金額合計(jì)為0.96億元，因此，扣除這部分債權(quán)后，該公司如果當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了25.21億元的含稅營(yíng)業(yè)收入，那么其現(xiàn)金收入部分應(yīng)該在24.25億元左右才合理，可實(shí)際情況呢?
根據(jù)該公司現(xiàn)金流量表中“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”項(xiàng)顯示，2018年該金額僅為23.01億元，而該公司當(dāng)期還有900多萬(wàn)預(yù)收款項(xiàng)的新增額，扣除新增預(yù)收款項(xiàng)的影響后，該公司實(shí)際收到的現(xiàn)金相比我們上文核算出的24.25億元的結(jié)果仍然差了1.33億元。也就是說(shuō)，從我們計(jì)算情況來(lái)看，晶晨股份2018年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入中，有1.33億元即沒有形成應(yīng)收債權(quán)也沒有以現(xiàn)金收回，那么這部分收入又去了哪里呢?顯然其披露的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)并不正常。
除了2018年外，其2017年數(shù)據(jù)也存在類似問(wèn)題。2017年披露的境外營(yíng)業(yè)收入為7.25億元，境內(nèi)營(yíng)業(yè)收入為9.65億元，當(dāng)年按照17%的增值稅稅率計(jì)算，則當(dāng)年含稅收入應(yīng)該為18.07億元。債權(quán)方面，2017年該公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的新增金額為0.79億元，預(yù)收款項(xiàng)金額減少近500萬(wàn)元，因此，理論上該公司當(dāng)年的現(xiàn)金收入金額應(yīng)該為17.22億元，然而該公司當(dāng)年的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”僅為16.08億元，相比理論金額少了1.14億元，那么這1.14億元的營(yíng)業(yè)收入又去了哪里?
晶晨股份連續(xù)兩年都有巨額營(yíng)業(yè)收入得不到現(xiàn)金流和應(yīng)收債權(quán)的驗(yàn)證，對(duì)于其中的緣由，恐怕還是需要公司給出合理解釋的。
采購(gòu)之疑
很多收入異常的公司采購(gòu)數(shù)據(jù)也存在不合理的狀況，那么晶晨股份的采購(gòu)情況又如何呢?作為Fabless模式下的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，晶晨股份原材料主要為晶圓和封裝測(cè)試服務(wù)，其中晶圓代工供應(yīng)商主要為臺(tái)灣積體電路制造股份有限公司，而封裝測(cè)試廠家則有長(zhǎng)電科技、華天科技(西安)有限公司等。
招股說(shuō)明書披露，2018年晶晨股份向前五大供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額為18.36億元，這占到了當(dāng)年采購(gòu)總額的99.42%，照此計(jì)算，則當(dāng)年采購(gòu)總額合計(jì)為18.47億元。依照統(tǒng)一按照調(diào)整后的16%的增值稅稅率計(jì)算，則該公司2018年含稅采購(gòu)金額為21.43億元。
那么其2018年的采購(gòu)負(fù)債情況又如何呢?根據(jù)披露的數(shù)據(jù)，2018年應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款的新增金額合計(jì)為1.55億元，也就是說(shuō)，其當(dāng)年為采購(gòu)支出的現(xiàn)金應(yīng)該在19.88億元左右?？墒聦?shí)上，該公司當(dāng)年“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”僅為18.06億元，至于當(dāng)年該公司預(yù)付款項(xiàng)影響，則因變化很小可無(wú)需考慮，因此勾稽后的結(jié)果是，支出的19.88億元現(xiàn)金比理論現(xiàn)金支出要少1.82億元。這意味著有1.82億元含稅采購(gòu)不知是用什么來(lái)支付的?顯然，這也讓人十分不解，進(jìn)而該公司近年來(lái)的采購(gòu)數(shù)據(jù)是否真實(shí)也要打上個(gè)大大的問(wèn)號(hào)了。
從存貨到收入，再到采購(gòu)都存在著疑點(diǎn)，如此多的疑點(diǎn)均指該公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，雖然科創(chuàng)板的上市申請(qǐng)放寬了對(duì)企業(yè)盈利方面的要求，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性還是需要有保障的，如果上市前的不真實(shí)誠(chéng)信毛病帶到上市后，則不知道還會(huì)出哪些幺蛾子了。
