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杭可科技業(yè)績增速不及利元亨 IPO募投項目被指"差強人意"
在上市申請獲上交所受理兩個月后，浙江杭可科技股份有限公司(以下簡稱“杭可科技”)將于6月13日迎來科創(chuàng)板上市委的“大考”。
據(jù)了解，杭可科技此次科創(chuàng)板IPO，計劃募集資金5.47億元，分別投向“鋰離子電池智能生產(chǎn)線制造擴建項目”和“研發(fā)中心建設項目”，保薦機構(gòu)為國信證券。
這并非杭可科技首次沖刺A股。2018年8月，杭可科技曾向證監(jiān)會遞交了IPO申報稿，計劃于主板上市，證監(jiān)會隨后給予了反饋意見;2019年3月，杭可科技更新了申報稿，可以說距離上會僅差“臨門一腳”。
讓市場感到意外的是，4月9日，杭可科技突然決定終止主板IPO，并在6天后出現(xiàn)在了上交所科創(chuàng)板申請受理企業(yè)名單中。
業(yè)績增速不及利元亨
公開資料顯示，杭可科技的主營業(yè)務為鋰離子電池生產(chǎn)線后處理系統(tǒng)，具體來說就是鋰電池充放電設備(化成分容設備)和內(nèi)阻測試儀。
2016-2018年，杭可科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.1億元、7.71億元和11.09億元，實現(xiàn)凈利潤分別為9192.01萬元、1.81億元和2.86億元。以此計算，杭可科技2017年營收和凈利潤增速分別為88.05%和96.74%;2018年則分別為43.84%和58.01%。
同為科創(chuàng)板“考生”的利元亨，主營業(yè)務同樣是生產(chǎn)鋰電池制造裝備，其2016-2018年的營收分別為2.29億元、4.03億元和6.81億元，凈利潤分別為1260.33萬元、4158.15萬元和1.29億元。也就說，利元亨2017年的營收和凈利潤增速分別為75.98%和229.93%，2018年分別為68.98%和207.14%。
通過對比可以發(fā)現(xiàn)，杭可科技與利元亨兩家公司均保持增長，但利元亨的增勢明顯更為強勁。以2018年來看，杭可科技的營收增長率和凈利潤增長率下降近一半，利元亨則基本保持穩(wěn)定，而且凈利潤增長率遠高于營收增長率，說明公司盈利能力穩(wěn)步提升。
據(jù)億歐報道，鋰離子電池制造裝備有著高度定制化的特點，重量級客戶需求量大且穩(wěn)定，供應商與之合作，能最大限度地降低定制化對生產(chǎn)效率的負面影響，從而獲得更多收益。
利元亨較好的成長性表現(xiàn)，很大程度上歸因于與頭部客戶結(jié)成的密切合作。而杭可科技則是選擇多元化客戶來源的策略，雖不能在短時間內(nèi)快速增收，卻能有效規(guī)避“把雞蛋放在一個籃子里”造成的風險。
曾經(jīng)的頭部客戶三星索尼或已流失
2016-2018年，杭可科技的市場占有率分別為20.23%、22.72%和20.01%。2019年第一季度，杭可科技的在手訂單金額為19.2億元，同比增長2.3%，環(huán)比則下降2.4%。有業(yè)內(nèi)人士分析，這意味著行業(yè)需求在停滯，如果市占率很難提升，行業(yè)轉(zhuǎn)冷，往往隨之而來的就是價格戰(zhàn)。
近年來，杭可科技的客戶主要為韓國三星、韓國LG、日本索尼、寧德新能源、比亞迪、國軒高科、比克動力、天津力神等鋰離子電池生產(chǎn)企業(yè)，主要客戶高度集中。
據(jù)壹財信報道，雖說杭可科技合作的公司都是具有較高行業(yè)地位和知名度的鋰離子電池生產(chǎn)企業(yè)，但大客戶一旦流失，或?qū)⒂绊懞伎煽萍嫉挠芰拓攧諣顩r。
值得注意的是，前五大客戶中韓國三星和日本索尼多年來一直占據(jù)杭可科技大客戶的重要位置。但自2018年起，杭可科技重點銷售客戶隨銷售收入發(fā)生了轉(zhuǎn)移，樂金化學、鄭州比克的比例躥升，而曾經(jīng)的頭部客戶韓國三星和日本索尼已不再出現(xiàn)在杭可科技的前五大客戶名單之列。
此外，杭可科技的動力電池充放電設備的客戶以國內(nèi)動力電池生產(chǎn)商為主，但不包含寧德時代、珠海銀隆。
杭可科技在回復交易所問詢函中提到，公司未與寧德時代(CATL)合作的原因是：寧德時代(CATL)是由寧德新能源(ATL)的高管、技術(shù)團隊于2011年成立，以主打動力電池領(lǐng)域;而寧德新能源(ATL)則主打消費類電池領(lǐng)域。在2015年之前，公司與ATL保持了良好的合作關(guān)系。2015年后，由于ATL與杭可科技在合作理念上出現(xiàn)分歧(ATL希望發(fā)行人獨家為其供應設備或ATL能控制發(fā)行人對其他鋰電池廠家的銷售，而發(fā)行人則堅持獨立經(jīng)營和客戶多元化)，故2016年以來，ATL向發(fā)行人采購金額逐年降低。由于寧德時代(CATL)起源于寧德新能源(ATL)，具有相同或相似的經(jīng)營理念，故報告期內(nèi)，杭可科技與寧德時代(CATL)未開展合作。
未與珠海銀隆合作的原因是：杭可科技對珠海銀隆調(diào)研后認為與其合作對公司自身的業(yè)務發(fā)展促進有限，因此未選擇與其合作。
主營產(chǎn)品毛利率存下降風險
不過，從目前來看，杭可科技的主營業(yè)務毛利率仍處于較高水平。2016-2018年分別為45.11%、49.82%和46.53%。
據(jù)資本邦報道，隨著鋰離子電池的大規(guī)模應用和規(guī)模化生產(chǎn)，鋰離子電池存在逐步降低成本售價的壓力，而鋰離子電池生產(chǎn)廠家，也必然會將降成本的壓力轉(zhuǎn)嫁一部分給上游設備供應商;此外，鋰離子電池大規(guī)模應用所帶來的對鋰離子電池生產(chǎn)設備的大量需求，也刺激了行業(yè)的發(fā)展，不斷有新的廠家進入后處理系統(tǒng)領(lǐng)域，導致競爭日趨激烈。
杭可科技也表示，公司的主營產(chǎn)品始終面臨市場競爭及客戶要求降價的壓力，如果公司無法保持已經(jīng)取得的競爭優(yōu)勢及成本控制能力，則可能導致公司主營產(chǎn)品訂單減少或毛利率下降。
另外，公司自2016年開始逐步以集成商的形式向客戶銷售全自動后處理系統(tǒng)生產(chǎn)線，其中包含了外購的自動化物流線產(chǎn)品，也會拉低公司的銷售毛利率。
資產(chǎn)負債率連續(xù)三年超過60%
盡管業(yè)績和毛利率均有亮眼表現(xiàn)，但杭可科技的負債水平似乎沒有明顯改善。2016-2018年末，杭可科技的資產(chǎn)負債率分別為61.19%、64.04%和60.52%，而同行業(yè)可比上市公司平均值為61.64%、42.04%和37.15%。
據(jù)國際金融報報道，杭可科技資產(chǎn)負債率較高的原因主要是由公司的銷售結(jié)算方式導致。杭可科技主要采用“首付款-發(fā)貨款-驗收款-質(zhì)保金”的銷售結(jié)算模式，其中首付款、發(fā)貨款、驗收款均收取合同金額的30%，質(zhì)保金收取合同金額的10%。
這種模式就導致了杭可科技的預收款項的余額大幅增長。報告期內(nèi)，杭可科技的預收款項余額分別為4.54億元、6.46億元和7.75億元，分別占當期負債總額的59.29%、54.88%和55.51%。
募投項目被指差強人意
募投項目方面，杭可科技計劃通過此次IPO募集資金5.47億元，分別投向“鋰離子電池智能生產(chǎn)線制造擴建項目”、“研發(fā)中心建設項目”。
據(jù)杭可科技描述，所謂鋰離子電池智能生產(chǎn)線制造擴建項目，是“對已有業(yè)務的延伸和擴展，通過引進先進鋰離子電池設備制造生產(chǎn)線，并結(jié)合鋰離子電池生產(chǎn)線后處理系統(tǒng)整合能力，擴大公司產(chǎn)能”。
不過，阿爾法工場報道稱，該項目雖然可以提升公司鋰離子電池生產(chǎn)線后處理系統(tǒng)的整合配套能力與產(chǎn)能，但是并未跳出后處理設備領(lǐng)域，并未帶來驚喜，想象空間不夠。反觀上市公司當中，已有比如先動智能、贏合科技、科恒股份通過自主研發(fā)和并購開始布局前中后段全生產(chǎn)線。
眾所周知，日本鋰離子電池制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展最早也最完善，隨著鋰電產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)設備商的一大主題就是進口替代，進行全局性布局的企業(yè)有望獲得長期的行業(yè)紅利。
據(jù)了解，2018年中國后處理設備產(chǎn)值為62億元，預計到2025 年達到136億元，雖然接近翻倍，但仍也是一個市場空間較小的領(lǐng)域。
杭可科技過于聚焦于現(xiàn)在具有優(yōu)勢的后段裝備，雖然短期來說阻力最小，但對長期發(fā)展卻不一定是好事，尤其是在競爭對手已經(jīng)先行一步，而這個市場空間有限的前提下。
